淺析我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及管理
淺析我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及管理
摘要:自1982年推出股指期貨以來,股指期貨已成為最成功的期貨品種之一。股指期貨雖然可以有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn),但基于期貨交易機(jī)制的特點(diǎn),股指期貨仍存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。文章在分析股指期貨的一般性風(fēng)險(xiǎn)之外,進(jìn)一步分析研究我國股指期貨的獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn),并重點(diǎn)從宏微觀層面分析我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素,從而得出構(gòu)建完善的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系要注重宏、中、微觀三個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)論。
關(guān)鍵詞:股指期貨;風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理
股指期貨是以股票價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的金融期貨品種。隨著我國股指期貨2009年4月16日開始上市交易,我國自此擺脫了股票市場“單邊市”的情形。但是由于股指期貨交易機(jī)制的特點(diǎn),股指期貨也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一旦對(duì)股指期貨運(yùn)用或管理不當(dāng),就可能給投資者帶來巨大損失,甚至擾亂國家的金融秩序。因此,如何有效防范與管理股指期貨風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為重要。
一、股指期貨與股指期貨風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是指是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來的某個(gè)特定日期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。
股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)可以從股指期貨本身以及投資過程兩個(gè)方面進(jìn)行分析,首先從股指期貨本身來看,其包括三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn),一是基差風(fēng)險(xiǎn),基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品(期權(quán)、掉期等)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。從本質(zhì)上看,基差反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值;二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn),股指期貨的標(biāo)的物是市場上各種股票的價(jià)格總體水平,標(biāo)的物設(shè)計(jì)的特殊性,是其特定風(fēng)險(xiǎn)無法完全鎖定的原因,只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí),才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn),而這在實(shí)際操作中的可行性幾乎是零;三是交割制度風(fēng)險(xiǎn),股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算。相對(duì)于其他結(jié)合實(shí)物交割進(jìn)行清算的金融衍生產(chǎn)品而言,存在更大的交割制度風(fēng)險(xiǎn)。
股指期貨在投資過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括:一是市場風(fēng)險(xiǎn),即由于市場的變化所造成的不確定性;二是法律風(fēng)險(xiǎn),由于我國股指期貨起步較晚,法律體系并不完善,造成了不少人利用法律的漏洞進(jìn)行交易,如在本身不具備虧損時(shí)的支付能力下,大量買入或賣空頭寸,一旦虧損,造成無法交割的情況;三是資金流風(fēng)險(xiǎn),資金流風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易的過程中,由于期貨的交易采取的是“盯市”的方法,即期貨的價(jià)值每日結(jié)算一次。如果出現(xiàn)保證金不足并不能及時(shí)補(bǔ)足的情況下,交易系統(tǒng)會(huì)對(duì)賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉,會(huì)對(duì)投資者造成無法預(yù)計(jì)的損失。
另外,由于我國市場制度的不完善,使得我國股指期貨,相比成熟的金融市場,存在一系列特有的風(fēng)險(xiǎn)。首先,交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)所帶來的風(fēng)險(xiǎn),從投資者來看,我國呈現(xiàn)出典型的散戶型特點(diǎn),導(dǎo)致存在“羊群效應(yīng)”的可能性。而且我國的機(jī)構(gòu)投資者主要以證券公司和基金為主,使得存在通過聯(lián)手操縱市場,非法牟利的可能。其次,政府干預(yù)風(fēng)險(xiǎn),由于我國股票市場具有“政府驅(qū)動(dòng)性”特征,政府多次對(duì)股票市場進(jìn)行“打壓”和“救市”,政府干預(yù)的不確定性會(huì)加劇股市的不確定性,從而轉(zhuǎn)嫁給股指期貨,給股指期貨帶來更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及其成因
影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的因素有多方面的,文章從宏微觀兩個(gè)方面來分析影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的幾方面因素。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面
大量研究表明,宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境是影響股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素之一。分析宏觀因素對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的影響,我們從以下幾個(gè)方面入手:
1、經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來的不確定性。資本的全球流動(dòng)與生產(chǎn)的轉(zhuǎn)移在給我過金融市場的發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí),也帶來了社會(huì)不穩(wěn)定、金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦某一個(gè)市場發(fā)生危機(jī),風(fēng)險(xiǎn)會(huì)向周邊地區(qū)以致向全球蔓延,給我國股指期貨市場造成嚴(yán)重的影響;而金融自由化則在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)也加劇了金融脆弱性,金融脆弱性引發(fā)的危機(jī)促使經(jīng)濟(jì)衰退,從而造成股指期貨風(fēng)險(xiǎn)。
2、市場機(jī)制不健全。股指期貨市場在運(yùn)作中產(chǎn)生的一些風(fēng)險(xiǎn)是由于股指期貨交易的相關(guān)法律法規(guī)以及機(jī)制不完善等原因造成的。在初期的股指期貨市場,相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在這種不完善的機(jī)制中產(chǎn)生,股指期貨的避險(xiǎn)及套利功能難以發(fā)揮,使投資者遭受損失。
3、投資主體機(jī)構(gòu)化。我國期貨市場投資主體存在明顯的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì),雖然機(jī)構(gòu)投資者具備廣泛的信息資源、先進(jìn)的交易技術(shù)、雄厚的資金實(shí)力及優(yōu)秀的交易人才等優(yōu)勢(shì),可以有效地抵御一些風(fēng)險(xiǎn),但是,一旦風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn),其危害程度也是極其嚴(yán)重的,也即說明金融主體的機(jī)構(gòu)化使股指期貨市場出現(xiàn)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)的幾率提高。
(二)微觀方面
股指期貨交易市場上存在三類交易主體:套利者、套期保值者與投機(jī)者。投機(jī)者的適度投機(jī),股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn),而由于套期保值的投資者所提供的價(jià)差機(jī)會(huì),投機(jī)者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也可獲得高收益。一旦上述均衡狀態(tài)遭到破壞,就會(huì)影響期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的正常發(fā)揮,嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)金融海嘯。由于我國證券市場投資者的教育程度較低,對(duì)股指期貨的投資行為帶有很大的盲目性,表現(xiàn)出極強(qiáng)的投機(jī)性、短期性和從眾性,這無疑給股指期貨風(fēng)險(xiǎn)帶來了很大的威脅。
文章認(rèn)為股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的具體成因主要包括杠桿效應(yīng)和非理性投資、價(jià)格波動(dòng)和市場機(jī)制不完善幾個(gè)方面。
1、杠桿效應(yīng)與非理性投機(jī)。由于股指期貨的杠桿效應(yīng),股指期貨在放大收益的同時(shí)也放大了投資風(fēng)險(xiǎn)。保證金機(jī)制的“杠桿效應(yīng)”在放大股指期貨的收益時(shí),也使不少個(gè)人投資者忽略了期貨交易的風(fēng)險(xiǎn),而進(jìn)行非理性的投機(jī)。“杠桿效應(yīng)”更激發(fā)一些投資者產(chǎn)生了“以小博大”的沖動(dòng)。
2、價(jià)格波動(dòng)。價(jià)格波動(dòng)是影響股指期貨的直接因素,股票市場中諸如政治、經(jīng)濟(jì)等影響因素直接導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化,具有不確定性。股指期貨的標(biāo)的物市場中可能出現(xiàn)的價(jià)格頻繁波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格頻繁波動(dòng)所致的漲跌方向的不確定性是股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的直接來源。
三、我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避與管理
由于股指期貨風(fēng)險(xiǎn)既有來自宏觀經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境方面的因素,也受微觀投資主體方面的影響,因此我們應(yīng)該宏觀、中觀、微觀三大層面來構(gòu)建股指期貨風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度,做到事前、事中、事后相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
(一)建立、健全宏觀監(jiān)管體系
我國現(xiàn)行的宏觀監(jiān)管體系主要包括政府監(jiān)管,期貨行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管以及期貨交易所監(jiān)管,但由于法律體系的缺失、政府色彩濃重,我國目前對(duì)股指期貨的監(jiān)管存在明顯問題,因此構(gòu)建股指期貨的宏觀監(jiān)管體系應(yīng)該做到:一是健全法律法規(guī),清除有關(guān)法律障礙,為股指期貨的開展提供法律保障;二是實(shí)現(xiàn)行政主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)制向市場化監(jiān)管機(jī)制的轉(zhuǎn)變;三是加快期貨業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè),進(jìn)一步發(fā)揮期貨業(yè)的紐帶作用。
(二)健全中觀層面的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系
交易所是股指期貨中觀層次監(jiān)管的主體,將賣方、買方,套期保值者、投機(jī)者高效有序地匯集在一起,處于整個(gè)交易過程的中心地位,是對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管的第一道防線。在理清證監(jiān)會(huì)和期貨交易所的關(guān)系基礎(chǔ)上,明晰交易所的性質(zhì),構(gòu)建完備的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
(三)加強(qiáng)微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)控制
加強(qiáng)股指期貨的微觀層面風(fēng)險(xiǎn)控制主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先,加強(qiáng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理,健全內(nèi)控機(jī)制,提高員工的股指期貨知識(shí)水平和交易技能,加強(qiáng)員工的職業(yè)道德教育,建立崗位責(zé)任制度、保證金管理制度、財(cái)務(wù)與結(jié)算制度等。其次,提高投資者素質(zhì),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),對(duì)隨時(shí)可能出現(xiàn)的虧損要有高度的準(zhǔn)備性和足夠的心理承受。
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