一、EVA基本原理及其計算

　　(一)EVA的基本原理。經(jīng)濟增加值(簡記為EVA)，亦稱經(jīng)濟附加值，是美國思騰思特財務咨詢公司于20世紀八十年代提出的一種企業(yè)業(yè)績評價指標。該指標作為一種基于會計體系的衡量公司業(yè)績的內(nèi)部尺度，其可行性和先進性已得到充分證明，現(xiàn)已被全球許多公司使用，如可口可樂、UPS、AT&T等。

　　具體來說，EVA是經(jīng)濟利潤指標，是指公司一定時期的稅后凈營業(yè)利潤扣除全部資本(股權資本和負債資本)成本后的余額。若余額為正值，說明公司創(chuàng)造了價值，為股東創(chuàng)造了財富;若余額為負值，說明公司毀損了股東價值;若余額為零，說明公司的利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益，處于資本保值狀態(tài)。

　　(二)EVA的計算與調(diào)整。根據(jù)EVA的基本原理，可將EVA計算公式表示為：

　　EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本

　　=NOPAT-TC×WACC

　　在實際應用中，還需要對部分財務報表項目數(shù)據(jù)進行調(diào)整，以糾正會計報表信息對企業(yè)真實業(yè)績的扭曲。雖然思騰思特公司提出的調(diào)整項目達到160余項，但在實際工作中需要調(diào)整的項目一般在5～10個就可以了。根據(jù)簡單可操作性原則、重要性原則、一貫性原則、行業(yè)基本一致原則、針對性原則、導向性原則和成本-效益原則，其中主要的調(diào)整項目有：研究開發(fā)和市場開拓費用;各種準備金的增加;商譽的攤銷;遞延稅項;現(xiàn)金營業(yè)稅;非正常營業(yè)利潤(包括短期投資收益、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出和補貼收入)。

　　1、NOPAT的計算。NOPAT，即稅后凈營業(yè)利潤，與稅后凈利潤不同，是指公司的營業(yè)收入減去利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用(包括所得稅)后的凈值。其實質(zhì)是在不涉及資本結構的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也就是全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。對相關會計項目調(diào)整后，NOPAT的計算公式可表示為：

　　稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+利息支出+少數(shù)股東權益+遞延所得稅負債余額的增加+各種資產(chǎn)減值準備金額的增加-公允價值變動收益(若為損失則加上)-非營業(yè)投資的投資收益(若為損失則加上)-EVA稅收調(diào)整

　　EVA稅收調(diào)整=利潤表上的所得稅費用+所得稅稅率×[(利息支出+各種資產(chǎn)減值金額的增加-公允價值變動損益(若為損失則加上)-非營業(yè)投資的投資收益(若為損失則加上)+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入]

　　2、TC的計算。資本占用總額(TC)，是一個公司持續(xù)投入的各種資本，包括債務(付息債務)和股權資本(包括普通股權益和少數(shù)股東權益)，同時也需要對會計報表相關項目進行調(diào)整。其計算公式可以表示為：

　　EVA的資本總額=短期借款+交易性金融負債+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應付債券+長期應付款+普通股權益+少數(shù)股東權益+遞延所得稅負債貸方余額(遞延所得稅資產(chǎn)則為負值)+各種資產(chǎn)減值準備金余額(不包括在建工程減值準備)+累計商譽攤銷+累計稅后營業(yè)外支出-累計稅后營業(yè)外收入

　　3、WACC的計算：加權平均資本成本

　　其中：B表示企業(yè)負債的市場價值;E表示企業(yè)權益的市場價值;KB表示企業(yè)負債的稅前成本;KE表示企業(yè)權益資本成本;T表示企業(yè)所得稅稅率。

　　在實際操作過程中，人們通常以企業(yè)的負債利息率扣除企業(yè)所得稅影響后的乘積作為債務資本成本。對于企業(yè)權益資本成本的計算，通常可以用資本資產(chǎn)定價模型，這也是思騰思特公司所推崇的，普遍程度較高。

　　即：KE=Rf+?茁(Rm-Rf)

　　由此可以看出，EVA不是簡單的對財務報表的相關指標進行調(diào)整加工后的數(shù)值。

　　二、EVA在上市公司績效評價中的應用評價

　　(一)EVA的優(yōu)點。大量實證研究已經(jīng)表明，與傳統(tǒng)業(yè)績評價指標相比較，EVA有三大優(yōu)越性：

　　第一，EVA更能真實有效地反映企業(yè)一定時期的業(yè)績。從上面EVA的計算過程可以看出，EVA并不是完全以會計利潤為基礎，而是基于會計利潤對相關報表項目調(diào)整后的經(jīng)濟利潤。從成本效益原則出發(fā)，作為企業(yè)一定時期的業(yè)績指標，經(jīng)濟利潤比會計利潤更具有說服力。

　　第二，EVA能夠有效降低代理成本，積極推動公司激勵機制的改革。在EVA體系下，公司管理層除了要用公司一定的資本額盡可能創(chuàng)造出更多的利潤外，同時還需要控制所使用全部資本的成本。只有這樣，管理層才能為公司創(chuàng)造更多的價值，從而降低代理成本。與之相對應的是，公司管理層的薪酬計劃也是基于管理層所創(chuàng)造的EVA。即以EVA增長率乘以一個百分比(相當于一個獎勵系數(shù))作為獎勵;相反，如果EVA增長為負數(shù)，則給予一定的懲罰?？梢?，這無疑能夠積極推動公司約束激勵機制的建立和完善。

　　第三，EVA能夠動態(tài)地反映企業(yè)創(chuàng)造的價值。在一個有效率的資本市場里，MVA能夠較好地反映公司為股東創(chuàng)造的價值。用公式可將其表示為：

　　MVA=企業(yè)市場價值-資本賬面價值

　　假設公司債務資本的市場價值等于其賬面價值，則：

　　MVA=股權市場價值-股權賬面價值

　　通過前面對EVA的分析，可將MVA和EVA有機聯(lián)系起來，則：

　　即：上市公司市場增加值等于其未來預期經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值?？梢姡?jīng)營者要為股東創(chuàng)造價值，必須要在未來較長時期內(nèi)保證EVA足夠大;否則，會導致公司價值毀損。

　　第四，EVA能夠推動企業(yè)文化建設。當企業(yè)整體實施EVA體系后，EVA管理體系和激勵制度能夠改變企業(yè)文化。因為EVA為不同部門的經(jīng)理和員工提供了一個共通的語言，便于各部門溝通與合作。

　　(二)EVA的局限。盡管EVA有著傳統(tǒng)業(yè)績評價指標無可比擬的優(yōu)越性，但其自身也存在一些局限。

　　1、計算較為復雜。為了消除會計信息失真，在計算EVA時必須對有關會計信息調(diào)整。調(diào)整項目越多，其計算結果就越客觀。目前，思騰思特公司提出的調(diào)整項目達到160多種，這無疑就增加了計算EVA的復雜性和難度，從而妨礙了EVA的廣泛實用性。

　　2、EVA無法解釋上市公司內(nèi)在的成長機會。上市公司股票價格反映的是市場對企業(yè)成長性價值的預期。但是，EVA主要是對企業(yè)過去某一會計期間的會計信息進行調(diào)整，這些調(diào)整可能排除了企業(yè)經(jīng)營者用來向市場傳遞有關企業(yè)未來發(fā)展機會的信息。調(diào)整的結果是：一方面使EVA比其他指標(如ROI)更接近企業(yè)真正創(chuàng)造的財富;另一方面也降低了EVA指標與股票市場的相關性。

　　此外，EVA系統(tǒng)在企業(yè)的戰(zhàn)略業(yè)績評價、對非財務指標的重視程度等方面也存在明顯的局限性。其本質(zhì)還是通過對財務數(shù)據(jù)的調(diào)整計算出來的財務指標，它無法提供諸如產(chǎn)品、員工、創(chuàng)新等方面的過程信息，無法揭示業(yè)績評價指標與公司戰(zhàn)略之間的關系。再者，EVA的適用范圍有限。對于那些研發(fā)費用和人員培訓費用投入較高的高科技行業(yè)企業(yè)來說，不宜采用EVA業(yè)績評價體系。由于產(chǎn)品研發(fā)和人員培訓的效果并不一定在費用付出當期能夠體現(xiàn)出來，而必須要到未來較長一段時間后才會給企業(yè)帶來收益，所以這些企業(yè)用EVA體系衡量企業(yè)當期業(yè)績的結果勢必會令人很失望。

　　三、我國企業(yè)運用EVA存在的問題與對策

　　(一)我國企業(yè)運用EVA存在的問題。雖然我國資本市場的日趨完善、公司治理結構的不斷改善以及企業(yè)會計信息質(zhì)量的不斷提高使我國企業(yè)運用EVA具備一定的可行性，且很多企業(yè)已經(jīng)實施EVA業(yè)績評價體系，但同時也存在一些問題。

　　1、對EVA理念的認識比較模糊。雖然我國已有許多企業(yè)(絕大部分是國有企業(yè))實施了EVA業(yè)績評價體系，但其中有相當部分企業(yè)簡單地認為EVA就是經(jīng)過企業(yè)財務部門進行會計利潤轉變后的數(shù)值，然后將其作為當期業(yè)績評價指標。這種認識并沒有把EVA上升為企業(yè)價值管理體系，容易導致企業(yè)高管層決策時的短期行為。咎其原因，主要是由于我國上市公司的治理結構是以國有產(chǎn)權為主導，形成了國有股“一股獨大”的局面。在這種局面下，往往企業(yè)經(jīng)理層不是通過外部經(jīng)理市場產(chǎn)生，而是通過行政或行政干預產(chǎn)生的。因此，經(jīng)理人員更為注重的是在其任職期內(nèi)的公司業(yè)績，而忽略了公司股東的長遠利益。

　　2、實施EVA方案缺乏足夠的科學性和權威性。國內(nèi)一些企業(yè)在計算EVA時，沒有按照EVA的理念進行相應調(diào)整，而是直接用財務數(shù)據(jù)或行業(yè)數(shù)據(jù)加以代替。例如，以凈利潤指標代替NOPAT;以凈資產(chǎn)代替TC指標;以行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率代替WACC。結果EVA失去真正的業(yè)績評價意義，特別是在我國公司會計信息失真比較嚴重的情況下更為突出。

　　3、企業(yè)內(nèi)部員工培訓和員工廣泛接受程度不夠。從國內(nèi)實施EVA的一些企業(yè)看到，企業(yè)真正實施EVA的時間較短，并且對管理層和員工的培訓不夠深入，對不同部門的培訓內(nèi)容也缺乏針對性。結果就只有公司的財務部門對EVA的計算方法認識比較充分，而其他部門和員工對EVA的認識不足和接受程度不高。

　　(二)我國上市公司有效運用EVA的對策建議。針對EVA在我國企業(yè)的應用中存在的問題及其本身存在的局限，在借鑒國外成功實施EVA體系企業(yè)的基礎上，筆者認為我國上市公司要能夠長期有效地運用EVA業(yè)績評價體系，就必須解決好以下幾個關鍵問題：

　　1、正確理解EVA內(nèi)涵，加強EVA理念的宣傳。雖然EVA的本質(zhì)上還是一個財務指標，但是該指標考慮了債務資本和權益資本成本，并且還最大限度地剔除了會計信息失真的影響。作為公司的經(jīng)營者應該看到，要想真正為股東創(chuàng)造價值，除了要在經(jīng)營上獲得較大的利潤值外，還必須考慮所有資本的成本。也就是說，EVA不只是一個經(jīng)濟學上的利潤概念，更是一個價值體系理念。因此，公司管理層不應該再對短期利益過分依賴，應加強對企業(yè)科技創(chuàng)新的投資，注重企業(yè)的長期價值增值。

　　2、完善公司治理結構，提高公司融資效率。改變公司內(nèi)部人控制狀況，通過大力培育資本市場的機構投資者等來完善公司治理結構，強化管理層的股權融資成本意識，并且建立以EVA為基礎的薪酬激勵機制。為此，要提高EVA值，經(jīng)營者一方面要盡力降低綜合資本成本，另一方面還要提高資本收益率，二者相呼應就會提高公司的融資效率，這在很大程度上能夠約束公司“過度圈錢”的行為。

　　3、積極推進我國資本市場健康發(fā)展。在一個有效率的資本市場里，上市公司的股價能夠真實反映公司業(yè)績。但是，我國股票市場起步較晚，投機色彩濃厚，使得公司股票價格并未反映公司的真實業(yè)績，并且上市公司會計信息披露不是很規(guī)范，結果誤導股價。通過建立完善的資本市場，讓EVA業(yè)績評價體系和機制的有效運作得以實現(xiàn)。在這樣的市場里，企業(yè)的資本成本是比較客觀和合理的。根據(jù)我國實際情況，我國在2010年初開始在央企內(nèi)廣泛推廣運用EVA業(yè)績評價體系，并規(guī)定了央企的資本成本率統(tǒng)一為5.5%。

　　另外，由于我國企業(yè)業(yè)績評價方面還主要采用的是凈利潤等傳統(tǒng)財務指標，而EVA本質(zhì)上也是一個財務指標。為了能夠較為全面、準確地評價上市公司的價值，筆者認為可以將公司的品牌效應、客戶滿意度、人力資本、創(chuàng)新能力等非財務指標納入EVA業(yè)績評價體系，以便衡量公司在增大EVA的同時是否以犧牲上述非財務指標為代價，同時也可以從中得知這些非財務指標對上市公司價值創(chuàng)造所體現(xiàn)出來的貢獻。