【摘 要】隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，社會(huì)各界對(duì)上市公司的信息披露提出了更高的要求，上市公司僅僅進(jìn)行強(qiáng)制性信息的披露已經(jīng)不能滿足投資者多樣化的信息需求。作為與強(qiáng)制性信息披露相對(duì)應(yīng)的一種信息披露方式，自愿性披露能夠提高企業(yè)信息披露的質(zhì)量，越來(lái)越受到人們的關(guān)注。
本文具體闡述了自愿性披露存在的基礎(chǔ)，并對(duì)自愿性披露的成本效益進(jìn)行具體分析，闡明了可能導(dǎo)致的信息偏差。在此基礎(chǔ)上，本文分析了我國(guó)目前自愿性披露的現(xiàn)狀，并參考了美國(guó)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)我國(guó)自愿性披露提出相應(yīng)建議。本文建議對(duì)于我國(guó)自愿性披露應(yīng)引導(dǎo)與管制并舉，完善相關(guān)的法律法規(guī)。
關(guān)鍵詞：自愿性信息披露，成本效益分析，引導(dǎo)與管制
Voluntary Information Disclosure of China’s Listed Company
Abstract

With the development of China’s capital market, the various circles of society have put forward higher requirements for the disclosure of information of the listed company. Thus, compulsory disclosure can’t meet investors' various demands for information of the listed company. As a kind of information disclosure corresponding to compulsory disclosure, voluntary disclosure of information enables listed companies to improve the quality of information disclosure and has attracted more and more attention.
The paper discusses the basis of voluntary disclosure, the cost and benefit of voluntary disclosure and information deviation. We also describe the current situation of China’s voluntary disclosure and make some suggestions. We suggest that securities regulatory department should encourage and supervise voluntary disclosure. The government should perfect China’s legal system as well.

Key words: voluntary disclosure, analysis of cost and benefit, guidance and control

目 錄

一、 序言••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
二、 自愿性信息披露概述••••••••••••••••••••••••••••••••••••1
（一） 自愿性信息披露的界定••••••••••••••••••••••••••••••1
（二） 自愿性信息披露的內(nèi)容••••••••••••••••••••••••••••••1
（三） 自愿性信息披露的途徑••••••••••••••••••••••••••••••2
三、 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••2
四、 自愿性信息披露的動(dòng)因••••••••••••••••••••••••••••••••••2
（一） 代理理論••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••2
（二） 信號(hào)理論••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••3
五、 自愿性信息披露的成本效益分析••••••••••••••••••••••••••3
（一） 收益分析••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••3
（二） 成本分析••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••4
（三） 自愿性信息披露的利益權(quán)衡••••••••••••••••••••••••••4
六、 自愿性信息披露的信息偏差••••••••••••••••••••••••••••••5
七、 美國(guó)在自愿性信息披露方面的實(shí)踐••••••••••••••••••••••••5
八、 我國(guó)的自愿性信息披露現(xiàn)狀及相應(yīng)建議••••••••••••••••••••6
（一） 我國(guó)目前關(guān)于自愿性信息披露的規(guī)定••••••••••••••••••6
（二） 我國(guó)自愿性信息披露的現(xiàn)狀••••••••••••••••••••••••••6
（三） 相應(yīng)建議••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••8
九、 結(jié)論••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••9
參考文獻(xiàn)••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••10

一、序言

信息在整個(gè)證券市場(chǎng)中起著至關(guān)重要的作用。投資者的投資決策、債券人的信貸決策、政府對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的評(píng)價(jià)都離不開(kāi)企業(yè)披露的信息。從會(huì)計(jì)信息的披露方式來(lái)分，會(huì)計(jì)信息披露分為強(qiáng)制性披露和自愿性披露。盡管強(qiáng)制性披露仍是目前最主要的披露方式，但自愿性披露的重要也日益受到社會(huì)的肯定。一些國(guó)際知名公司已經(jīng)形成以核心競(jìng)爭(zhēng)能力信息為主，公司治理信息與環(huán)境信息為輔的自愿性信息披露體制。
本文旨在研究自愿性披露的內(nèi)在動(dòng)機(jī)和利益權(quán)衡，并通過(guò)分析中國(guó)近年來(lái)的年報(bào)中的自愿性披露情況，參考國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，提出一些針對(duì)我國(guó)國(guó)情的建議。
本文主要分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是對(duì)自愿性披露的概述；第三部分是國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的回顧；第四部分是內(nèi)在動(dòng)機(jī)的研究；第五是自愿披露的利益權(quán)衡；第六是美國(guó)在自愿性披露方面的實(shí)踐；第七是我國(guó)的現(xiàn)狀及相應(yīng)建議；最后是結(jié)論。

二、自愿性信息披露概述

（一）自愿性信息披露的界定
上市公司的信息披露可以分為強(qiáng)制性披露和自愿性披露。強(qiáng)制性披露是按照公認(rèn)會(huì)計(jì)原則和其他法律、法規(guī)的要求必須披露的內(nèi)容。自愿性信息披露是指除強(qiáng)制性信息披露之外，上市公司基于融資成本、公司形象、投資者關(guān)系、回避訴訟風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露信息。2001年美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）對(duì)于自愿性披露定義如下：自愿性披露是指上市公司主動(dòng)披露的，沒(méi)有被公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和證券監(jiān)管部門(mén)明確要求的信息。
對(duì)于投資者而言,強(qiáng)制披露的信息與自愿披露的信息是相互補(bǔ)充的，并不存在一類信息有價(jià)值而另一類信息沒(méi)有價(jià)值的問(wèn)題。必須強(qiáng)調(diào)的是,強(qiáng)制性披露信息與自愿性披露信息的區(qū)分并不是絕對(duì)的,而是與一個(gè)國(guó)家的公司法律框架體系有很大關(guān)系,相同的信息披露內(nèi)容在不同國(guó)家的公司法律框架和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系下要求的披露程度和范圍是不同的。

（二）自愿性信息披露的內(nèi)容
上市公司自愿性披露的內(nèi)容可以分為兩個(gè)方面：一是對(duì)于強(qiáng)制性披露的細(xì)化和深化，即在某一項(xiàng)目上披露遠(yuǎn)超過(guò)法定要求的詳細(xì)程度，以提高強(qiáng)制性披露的完整性和可信性；二是對(duì)于強(qiáng)制性披露的補(bǔ)充和擴(kuò)展，以突出公司的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升公司價(jià)值。一般主要包括：
一是公司的背景信息，戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，包括公司的歷史介紹，產(chǎn)品介紹，公司社會(huì)形象的簡(jiǎn)單描述，公司現(xiàn)有的戰(zhàn)略，與收入、市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品質(zhì)量等有關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，與生產(chǎn)率有關(guān)的數(shù)據(jù)等。這些數(shù)據(jù)往往并不在強(qiáng)制性信息范圍之內(nèi)，但與投資者決策卻密切相關(guān)。
二是未來(lái)預(yù)測(cè)信息，相對(duì)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告反映企業(yè)過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量等狀況，未來(lái)預(yù)測(cè)信息對(duì)利益相關(guān)者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的相關(guān)性更大。主要包括對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，對(duì)于各項(xiàng)成本費(fèi)用的預(yù)測(cè)，對(duì)于銷售收入和利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，可以分為定性預(yù)測(cè)和定量預(yù)測(cè)。
三是非財(cái)務(wù)信息，非財(cái)務(wù)信息主要包括社會(huì)責(zé)任、人力資源和環(huán)境保護(hù)信息, 包括對(duì)債權(quán)人、職工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、政府、社區(qū)和公眾等方方面面責(zé)任的履行情況。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗不僅有賴于其財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果的優(yōu)劣，還受制于其在公眾心目中的形象。主動(dòng)披露這些方面的信息有利于改善企業(yè)與投資者和社會(huì)的公共關(guān)系，為企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好的社會(huì)環(huán)境。
四是企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)及相應(yīng)措施，企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)主要包括由于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)重組所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)發(fā)新領(lǐng)域所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)。

（三）自愿性信息披露的途徑
上市公司的自愿性信息披露主要通過(guò)以下三種途徑進(jìn)行：
一是在公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告和臨時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露，如上市公告書(shū)、年度報(bào)告、中期報(bào)告、季度報(bào)告、重大臨時(shí)事項(xiàng)報(bào)告中公布。本文主要對(duì)此途徑的自愿性披露進(jìn)行研究。
二是與券商、機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)證券分析師等市場(chǎng)中介的信息溝通會(huì)披露。
三是上市公司通過(guò)報(bào)刊、電視等新聞媒體將有關(guān)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力的戰(zhàn)略規(guī)劃信息、環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和人力資本的信息發(fā)布出去。

三、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者對(duì)自愿性信息披露的研究開(kāi)始于 20 世紀(jì) 60 年代末，主要針對(duì)以下內(nèi)容進(jìn)行了研究。其一為自愿性披露的內(nèi)在動(dòng)機(jī)，Healy和Palepu(2001)將上市公司自愿性信息披露內(nèi)在動(dòng)機(jī)歸結(jié)為五個(gè)方面：（1）控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)；（2）資本市場(chǎng)交易動(dòng)機(jī)；（3）股票報(bào)酬動(dòng)機(jī)；（4）訴訟成本動(dòng)機(jī)；（5）管理能力信號(hào)動(dòng)機(jī)。其二為自愿性披露的影響因素。大多數(shù)研究集中在公司層面，更多地從公司特征如公司規(guī)模、行業(yè)特征、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等角度來(lái)研究。2001年美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）發(fā)表了《改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告：增加自愿性信息披露》的研究報(bào)告，研究分析了九大行業(yè)中自愿性披露的情況，將公司自愿性披露的內(nèi)容分成六大類，分別總結(jié)了對(duì)每個(gè)行業(yè)很重要的信息。
由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善，上市公司強(qiáng)制性披露的信息仍然存在很多的信息偏差，所以對(duì)自愿性披露研究較少。直到最近幾年我國(guó)的學(xué)者開(kāi)始越來(lái)越多的關(guān)注自愿性信息披露。2003年深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理指引》中首次明確提出了自愿性信息披露的概念，對(duì)自愿性披露進(jìn)行了指引。何衛(wèi)東 (2003)發(fā)布了上市公司自愿性信息披露研究的研究報(bào)告，對(duì)國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的公司自愿性披露行為動(dòng)機(jī)進(jìn)行了分析，但研究側(cè)重于綜述。對(duì)于自愿性披露的影響因素，我國(guó)學(xué)者借鑒了國(guó)外的研究方法，做了一些實(shí)證研究。喬旭東(2003)的實(shí)證研究結(jié)果表明，中國(guó)上市公司的自愿信息披露程度與公司規(guī)模無(wú)關(guān)，與獨(dú)立董事的存在與否密切相關(guān)，與公司發(fā)行股票的種類有關(guān)。

四、自愿性信息披露的動(dòng)因

相對(duì)于強(qiáng)制性信息披露而言,自愿性信息披露是上市公司及其管理層的內(nèi)在要求, 這種內(nèi)在要求產(chǎn)生的動(dòng)機(jī)歸納起來(lái)主要有如下理論上的解釋：
（一）代理理論
代理理論是上市公司自愿披露信息的理論基石。根據(jù)代理理論，上市公司是“一系列契約的聯(lián)結(jié)”，其中最重要的兩個(gè)就是經(jīng)理人員和所有者之間、經(jīng)理人員與債權(quán)人之間的代理關(guān)系。股東的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，債權(quán)人的目標(biāo)是企業(yè)到時(shí)能正常還本付息，經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)則是較高的報(bào)酬和閑暇。
代理理論中，委托人和代理人都是經(jīng)濟(jì)理性人，都是效用最大化者，代理人不會(huì)總以委托人的最大利益行動(dòng)，因而產(chǎn)生了代理成本問(wèn)題。代理成本一般由三部分構(gòu)成：（1）委托人支付的監(jiān)督成本；（2）代理人支付的保證成本；（3）剩余損失。由于外部股東不能直接觀察經(jīng)理的行動(dòng)，所以他們就愿意與經(jīng)理簽訂契約來(lái)對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督，而這些監(jiān)督需要耗費(fèi)成本，這些成本不但會(huì)降低投資報(bào)酬，還有可能降低經(jīng)理的獎(jiǎng)金、分紅和其他報(bào)酬。因此代理人出于自身利益最大化考慮，就有使代理成本保持最低的動(dòng)機(jī)。代理人為了使代理成本最低化，便會(huì)自愿通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告向委托方報(bào)告受托責(zé)任的履行情況。自愿性信息披露是管理當(dāng)局降低代理成本的一種手段。代理成本越高，代理人披露信息的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)烈，由此產(chǎn)生了一種代理人向委托人自愿性披露信息的激勵(lì)機(jī)制。
（二）信號(hào)理論
現(xiàn)實(shí)世界存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題導(dǎo)致了逆向選擇，指當(dāng)買(mǎi)方無(wú)法獲得該商品的完全信息便無(wú)法區(qū)分商品品質(zhì)的優(yōu)劣，從而只會(huì)以平均價(jià)格支付所有的商品。在證券市場(chǎng)上，由于投資者不能獲得證券的完全信息，無(wú)法判斷公司的優(yōu)劣，從而只能以平均價(jià)格來(lái)認(rèn)定所有公司的價(jià)值。由于購(gòu)買(mǎi)者不愿意支付與其內(nèi)在價(jià)值相同的價(jià)格，在證券市場(chǎng)上發(fā)行高品質(zhì)證券便無(wú)法獲利。
解決逆向選擇問(wèn)題的最好方法就是將信號(hào)傳遞給沒(méi)有信息的買(mǎi)方。高質(zhì)量、業(yè)績(jī)較好的公司有充分動(dòng)力通過(guò)自愿性信息披露向投資者傳遞公司未來(lái)前景看好的“信號(hào)”，以改善公司形象，突出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，來(lái)提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而將其與那些業(yè)績(jī)較次公司區(qū)分開(kāi)來(lái)，市場(chǎng)會(huì)做出積極的反應(yīng)，股票價(jià)格將會(huì)上漲，企業(yè)將吸引更多的投資。自愿性信息披露是經(jīng)濟(jì)主體的理性行為選擇，可以向投資者傳遞企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)。

五、自愿性信息披露的成本效益分析

自愿性信息披露是上市公司自主決策的行為，其決策的一個(gè)重要依據(jù)是成本效益原則。
美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（2001）在《改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告：增加自愿性信息披露》中列舉出自愿性信息披露的成本和收益項(xiàng)目，其中，公司（及其大股東）所要承擔(dān)的成本主要來(lái)自于（1）自愿性信息披露行為引起的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。（2）由于自愿性信息披露引起的在供應(yīng)商、顧客、雇員的交易中的討價(jià)還價(jià)劣勢(shì)。（3）由于自愿性信息披露引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。（4）提供信息的成本。公司（及其大股東）所獲得的收益主要來(lái)自于（1）降低平均資本成本。（2）提高公司信譽(yù)，改善投資關(guān)系。（3）降低不確定性，縮小交易價(jià)格的波動(dòng)，從而增強(qiáng)公司股票的市場(chǎng)流動(dòng)性，占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。（4）制定更優(yōu)的投資決策的可能性。（5）降低由于信息披露不充分而引起的訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)這類訴訟發(fā)生時(shí)可以進(jìn)行較好的辯護(hù)。
我國(guó)學(xué)者王雄元等人（2003）對(duì)于上市公司愿意或不不愿意披露的原因進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)約束我國(guó)上市公司自愿性披露的主要因素為擔(dān)心泄露商業(yè)機(jī)密和傳遞不良信號(hào)。
表4-1 會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)卷調(diào)查統(tǒng)計(jì)表

（一）收益分析
1. 減少信息不對(duì)稱，吸引更多的投資者
如果公司對(duì)外信息披露不夠充分，股票發(fā)行市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生上市公司（籌資者）和外部投資者在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、內(nèi)部信息的了解上存在明顯的不對(duì)稱現(xiàn)象。為了在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)取得成功，上市公司就有動(dòng)機(jī)在強(qiáng)制性披露要求之外披露有關(guān)信息。如果企業(yè)能夠揭示對(duì)未來(lái)持續(xù)發(fā)展更有意義的核心能力信息，向外界展示其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就能在信息披露方面樹(shù)立良好的聲譽(yù)，表明其經(jīng)營(yíng)能力及投資潛力，從而增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)的證券，提高企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)上籌集資金的能力。
2. 降低資本成本
管理當(dāng)局自愿披露有關(guān)信息，降低投資者的投資不確定性，進(jìn)而將降低企業(yè)的資本成本。Botosan（1997）研究發(fā)現(xiàn)股票資本成本與自愿披露信息程度之間存在著負(fù)相關(guān)性。投資者評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑是信息(主要是會(huì)計(jì)信息)，當(dāng)沒(méi)有信息用以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者將會(huì)要求很高的回報(bào)率；當(dāng)企業(yè)披露相關(guān)信息以幫助投資者理解和評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者要求的回報(bào)率便會(huì)相應(yīng)降低。上市公司可以利用公司投資項(xiàng)目和財(cái)務(wù)信息向投資者（包括潛在投資者）發(fā)出信號(hào)，傳遞上市公司的真實(shí)類型，弱化上市公司與投資者之間的信息障礙，這有利于實(shí)現(xiàn)再融資計(jì)劃和降低融資成本。
3. 有助于樹(shù)立公司良好的企業(yè)形象
目前，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始在年報(bào)中尋找，諸如環(huán)境保護(hù)、社會(huì)公益事業(yè)、企業(yè)精神、企業(yè)價(jià)值觀等方面的信息。他們認(rèn)為優(yōu)秀的上市公司應(yīng)該有環(huán)境保護(hù)意識(shí)，能夠有效地降低廢物的排放和能量的損耗，一些機(jī)構(gòu)投資者和基金經(jīng)理也日益看重他們所投資公司的社會(huì)公益事業(yè)。上市公司通過(guò)自愿披露社會(huì)責(zé)任等方面的信息，表明公司在環(huán)境保護(hù)、人力資源使用、社會(huì)保險(xiǎn)、參與社會(huì)公益活動(dòng)等方面所做的努力和取得的成果，可以樹(shù)立良好的公司形象，提高公司的知名度，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)環(huán)境。
（二）成本分析
上市公司的自愿性信息披露成本主要表現(xiàn)為信息披露的直接成本和間接成本。直接成本指的是信息披露成本，間接成本包括信息披露導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本和信息披露引起的訴訟成本。
1. 信息披露成本
信息披露成本由信息生成成本和披露成本構(gòu)成。信息生成成本包括產(chǎn)生、處理、鑒證和揭示信息的成本。信息生成成本大部分應(yīng)屬于企業(yè)的運(yùn)行成本，只有小部分由信息披露行為承擔(dān)。信息披露成本包括上市公司通過(guò)不同渠道將信息傳遞給投資者所發(fā)生的成本，通過(guò)報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)等媒體向投資者傳遞信息所花費(fèi)的成本。
2. 競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本
過(guò)多的自愿性信息披露可能會(huì)使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及利益相關(guān)者了解企業(yè)的商業(yè)秘密，從而采取不利于企業(yè)的行動(dòng)，削弱企業(yè)產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流量的能力，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。企業(yè)的協(xié)作單位（如重要原料供應(yīng)商）及其他利益相關(guān)者由于掌握了這些信息，往往會(huì)提高“討價(jià)還價(jià)”的能力，如供應(yīng)商提高原材料價(jià)格、購(gòu)買(mǎi)商壓低產(chǎn)品價(jià)格、員工要求提高福利待遇等。這些信息披露越充分，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做出的反應(yīng)越準(zhǔn)確，可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本越大。這些信息披露越及時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)越及時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)成本也越大。
3. 訴訟成本
這是比較特殊的一個(gè)項(xiàng)目，因?yàn)樵V訟成本會(huì)對(duì)公司的自愿性披露產(chǎn)生雙重影響。一方面，如果自愿性信息披露揭示了公司的計(jì)劃和預(yù)計(jì)未來(lái)可能發(fā)生的情況，如盈利預(yù)測(cè)，一旦信息與事實(shí)偏差，很容易成為被訴訟的對(duì)象造成經(jīng)濟(jì)和聲譽(yù)上的損失。上市公司為避免或減少訴訟成本，對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)測(cè)的披露，一般采用較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。另一方面，由于管理者的不及時(shí)和不充分信息披露所導(dǎo)致的訴訟能促使公司進(jìn)行自愿性披露。
但在我國(guó)，訴訟成本對(duì)于自愿性披露的影響主要為消極方面，即上市公司因?yàn)樵V訟成本而不愿進(jìn)行自愿披露。這主要是因?yàn)槲覈?guó)法律體系的不完善使上市公司由于不及時(shí)披露壞消息而引起訴訟的可能性很小。
（三）自愿性信息披露的利益權(quán)衡
從上市公司的角度講，信息披露是一把“雙刃劍”。一方面，信息披露可以減少投資者之間的信息部不對(duì)稱程度，提高股票的市場(chǎng)流動(dòng)性，從而降低資本成本，提高公司價(jià)值。另一方面，信息披露可能造成企業(yè)信息披露成本和訴訟成本的增加，公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能得益于披露的有用信息，從而削弱公司的競(jìng)爭(zhēng)力。因此企業(yè)應(yīng)盡力在兩者間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，以此決定“披露什么信息”和“披露到什么程度”。
必須指出的是，由于上述的成本效益項(xiàng)目，很多都難以進(jìn)行確切的量化，所以成本效益原則很難對(duì)公司進(jìn)行嚴(yán)格的約束，許多企業(yè)存在不愿進(jìn)行自愿性披露的短視行為，重視短期的成本，忽略長(zhǎng)期的利益。

六、自愿性信息披露的信息偏差

國(guó)外的研究表明信息披露存在明顯的“自我服務(wù)”意圖,上市公司會(huì)策略性地選擇不同的披露時(shí)間、內(nèi)容和方式,來(lái)實(shí)現(xiàn)公司或者管理者自己某種特殊的目的。因此放任自流的自愿性信息披露難免存在一些信息披露問(wèn)題。
1. 延遲性信息披露
信息具有時(shí)間價(jià)值，越早披露信息投資者越能據(jù)此獲益，披露時(shí)間越晚的公告一般比披露時(shí)間較早的公告有相對(duì)弱的市場(chǎng)反應(yīng)（陳向民，譚永渾，2002）。投資者對(duì)壞消息的反映總是比好消息反應(yīng)強(qiáng)烈，公司有延遲披露壞消息和及早披露好消息的傾向。通過(guò)延遲披露壞消息，，管理者可以憑借自己的信息優(yōu)勢(shì)獲得額外的利益，同時(shí)隨著世界的推移和業(yè)內(nèi)壞消息的陸續(xù)發(fā)布，市場(chǎng)可能預(yù)期公司會(huì)發(fā)布?jí)南?，可以避免壞消息?duì)股價(jià)產(chǎn)生過(guò)度沖擊
2. 選擇性信息披露
一是對(duì)信息披露內(nèi)容的選擇，即信息披露過(guò)程中的報(bào)喜不報(bào)憂的現(xiàn)象，公司只會(huì)披露對(duì)自己有利的信息而不披露對(duì)自己不利的信息，與其相對(duì)應(yīng)的是充分披露。二是對(duì)信息披露時(shí)機(jī)的選擇，以強(qiáng)化好消息的正面效果，淡化壞消息的負(fù)面效應(yīng)。選擇性披露是上市公司普遍存在的情況。
3. 模糊性信息披露
訴訟成本的存在使管理者不得不披露對(duì)自己不利的信息。由于投資者對(duì)壞消息的反應(yīng)強(qiáng)烈，管理者通常會(huì)采取一些復(fù)雜的技巧或策略讓信息披露盡量傳遞更少的信息，即盡量模糊地披露，避重就輕、避實(shí)就虛。模糊性信息披露可能使自愿性信息披露成為一種文字游戲，大大降低了信息含量，不利于投資者的理解。
4. 策略性信息披露
傳統(tǒng)的信息披露是先有經(jīng)濟(jì)交易再有信息披露，即政府強(qiáng)制和投資者導(dǎo)向的被動(dòng)披露，策略性信息披露是先有某種市場(chǎng)目標(biāo)、再有信息披露的需要、再有經(jīng)濟(jì)交易的設(shè)計(jì)和發(fā)展。策略性信息披露是管理者設(shè)計(jì)的一種策略行為，目的是為了實(shí)現(xiàn)某種利益，而不是單純?yōu)榱讼蛲顿Y者傳遞信息。
七、美國(guó)在自愿性信息披露方面的實(shí)踐

美國(guó)是世界上資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。美國(guó)的投資者并不僅僅滿足于上市公司遵照美國(guó)證券交易委員會(huì)及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的要求做出的強(qiáng)制性信息的披露，他們更希望了解強(qiáng)制披露以外的信息，諸如人力資源、社會(huì)責(zé)任、客戶關(guān)系等。
1994年，美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)便發(fā)表了《改進(jìn)企業(yè)報(bào)告:面向用戶》報(bào)告，從十個(gè)方面總結(jié)了投資者對(duì)上市公司自愿披露信息的要求。2001年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)發(fā)表了題為“改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告:提高自愿性信息披露”的研究報(bào)告。該報(bào)告對(duì)美國(guó)上市公司的自愿性信息披露狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià)，提出了改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，增加自愿性信息披露的政策建議。在FASB的研究報(bào)告發(fā)表后，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）表示將采取具體措施鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿性信息的披露，并具體列出了20個(gè)上市公司需要自愿披露的方面。另外，為了指導(dǎo)上市公司的自愿披露，F(xiàn)ASB指導(dǎo)委員會(huì)還總結(jié)了一套上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的框架。這一框架被上市公司用于確認(rèn)哪些信息有助于投資者的決策，以及決定是否披露以及如何披露這些信息。它由以下5個(gè)程序組成，第一步：確認(rèn)對(duì)公司成功特別重要的業(yè)務(wù)，也即通常所說(shuō)的關(guān)鍵成功因素。第二步：確認(rèn)管理層的戰(zhàn)略和計(jì)劃。第三步：確認(rèn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與業(yè)績(jī)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。第四步：評(píng)判披露對(duì)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的影響。第五步：進(jìn)行自愿披露。如果披露效益大于披露成本，管理層可做出自愿披露相關(guān)信息的決策。
為了鼓勵(lì)自愿披露財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息，1995年，SEC頒布了《1995年私人證券訴訟改革法》，修訂了安全港規(guī)則。所謂安全港規(guī)則，是指只要預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息是基于誠(chéng)信原則進(jìn)行編制，并且編制時(shí)所采用的各項(xiàng)基本假設(shè)均屬合理的，則即便其沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，也不必承擔(dān)法律責(zé)任。此外美國(guó)判例法形成了預(yù)先警示理論，對(duì)安全港制度進(jìn)行了修正，以減輕信息披露者的潛在訴訟風(fēng)險(xiǎn)。即行為人已申明其為前景預(yù)測(cè),并配有適當(dāng)?shù)木拘晕淖忠粤谐鰧?dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)測(cè)之間存在重大差異的重要因素。在這種情況下,不論行為人是否實(shí)際知情或其預(yù)測(cè)內(nèi)容是否具有“重要性”,如果行為人做出信息預(yù)測(cè)時(shí)附有符合條件的警示標(biāo)記,法院就可以駁回原告的訴訟。

八、我國(guó)的自愿性信息披露現(xiàn)狀及相應(yīng)建議

（一）我國(guó)目前關(guān)于自愿性信息披露的規(guī)定
我國(guó)目前的公司信息披露制度是以強(qiáng)制性披露為主、自愿性披露為輔。證監(jiān)會(huì)于2007年2月1日發(fā)布《上市公司信息披露管理辦法》，對(duì)于上市公司信息披露進(jìn)行監(jiān)管。 2007年4月5日《上海證券交易所上市公司信息披露事務(wù)管理制度指引》發(fā)布，進(jìn)一步指導(dǎo)上市公司建立健全信息披露制度。我國(guó)強(qiáng)制性信息披露除了包括《證券法》《會(huì)計(jì)法》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律法規(guī)規(guī)定的信息披露外，還包括證監(jiān)會(huì)制定的三個(gè)層次的信息披露規(guī)范，即內(nèi)容與格式準(zhǔn)則，編報(bào)規(guī)則以及規(guī)范問(wèn)答。
雖然自愿性信息披露在國(guó)外已經(jīng)很普遍，但我國(guó)資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，自愿性信息披露仍處于起步發(fā)展階段。2003年深圳證券交易所發(fā)布的《上市公司投資者關(guān)系管理指引》中首次明確提出了自愿性信息披露的概念，對(duì)自愿性披露進(jìn)行了指引。《上海證券交易所上市公司信息披露事務(wù)管理制度指引》中提到信息披露事務(wù)管理制度應(yīng)當(dāng)確立自愿性信息披露原則，在不涉及敏感財(cái)務(wù)信息、商業(yè)秘密的基礎(chǔ)上，應(yīng)鼓勵(lì)公司主動(dòng)、及時(shí)地披露對(duì)股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生較大影響的信息，包括公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)理念、公司與利益相關(guān)者的關(guān)系等方面。此外，雖然很多法律規(guī)范中都只明確規(guī)定了強(qiáng)制性披露的內(nèi)容，但也都留有一定的自愿性信息披露空間。以年報(bào)為例，2005年修訂的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)<年度報(bào)告的內(nèi)容與格式>》中規(guī)定公司董事會(huì)報(bào)告中應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告與其他必要的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及報(bào)告期內(nèi)發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生的重大事項(xiàng)，進(jìn)行討論與分析，內(nèi)容包括但不限于：（一）報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)情況的回顧（二）對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的展望。例如，公司可以根據(jù)實(shí)際情況對(duì)公司設(shè)備利用情況、訂單的獲取情況、產(chǎn)品的銷售或積壓情況、主要技術(shù)人員變動(dòng)情況等與公司經(jīng)營(yíng)相關(guān)的重要信息進(jìn)行討論與分析?！秲?nèi)容與格式準(zhǔn)則》中 “管理層討論與分析”、“經(jīng)營(yíng)情況”、“盈利預(yù)測(cè)”、“新年度計(jì)劃”等部分都為自愿性信息披露提供了很好的渠道和機(jī)會(huì)。
（二）我國(guó)自愿性信息披露的現(xiàn)狀
1. 自愿性披露數(shù)量不足
在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，自愿性披露日益成為上市公司展示核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要手段，而我國(guó)上市公司自愿性披露的數(shù)量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比就相形見(jiàn)絀了。王惠芳，原改省通過(guò)對(duì)2004年深圳證券交易所524家上市公司的年報(bào)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，(1)有289家公司對(duì)“新年度的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃”進(jìn)行了自愿披露，占深市公司總家數(shù)的55%，但繁簡(jiǎn)程度不一，披露水平參差不齊。 (2)只有4家(包括3家ST公司和1家嚴(yán)重預(yù)虧公司)公司自愿披露了“新年度盈利預(yù)測(cè)”信息，占公司總家數(shù)的比例不到1%，其余520家公司都未自愿披露此項(xiàng)信息。(3)有35家公司對(duì)“公司治理結(jié)構(gòu)”中的“高管激勵(lì)”信息內(nèi)容進(jìn)行了額外的自愿披露。
2. 自愿性披露項(xiàng)目較為單一
上市公司自愿性披露數(shù)量不多，而我國(guó)企業(yè)對(duì)于自愿性披露相對(duì)保守，公司往往通過(guò)董事會(huì)報(bào)告以及管理層討論與分析來(lái)披露關(guān)于公司戰(zhàn)略方面的信息，在不多的披露內(nèi)容中又以新年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，對(duì)整體經(jīng)營(yíng)情況的分析等為主，多數(shù)是一些定性﹑外圍的信息，回避了關(guān)于上市公司核心﹑關(guān)鍵﹑定量的信息，削弱了自愿性信息的披露質(zhì)量。
2.1 關(guān)于社會(huì)責(zé)任的披露
根據(jù)我國(guó)學(xué)者統(tǒng)計(jì)分析近年來(lái)上市公司的年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司對(duì)于人力資源，社會(huì)責(zé)任，環(huán)境保護(hù)等方面自愿性披露的意愿較低，這反映了我國(guó)公司對(duì)于環(huán)保信息和社會(huì)責(zé)任的重視度不夠，此外我國(guó)相關(guān)部門(mén)對(duì)上市公司的環(huán)保監(jiān)測(cè)力度不強(qiáng)。
2.2 關(guān)于盈利預(yù)測(cè)
另一個(gè)披露較少的項(xiàng)目為盈利預(yù)測(cè)，即使有也只是一般定性描述，很少有定量預(yù)測(cè)。我國(guó)證券法規(guī)對(duì)于盈利預(yù)測(cè)的規(guī)定經(jīng)歷了一個(gè)較為復(fù)雜的過(guò)程。1994年我國(guó)出臺(tái)了《股票發(fā)行與交易暫行管理?xiàng)l例》,這是首次對(duì)盈利預(yù)測(cè)的編制和披露做出明確強(qiáng)制規(guī)定的文件。上市公司必須在招股上市時(shí)在招股說(shuō)明書(shū)和上市公告書(shū)中披露盈利預(yù)測(cè)，但在公司上市后，年度報(bào)告中是否披露盈利預(yù)測(cè)信息，則取決于自愿。在2001年，盈利預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)變?yōu)樽栽感耘兜捻?xiàng)目。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第9號(hào)—首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件》首次明確核準(zhǔn)制新股發(fā)行需要報(bào)審的材料目錄，盈利預(yù)測(cè)可以不用提供，同樣，對(duì)增發(fā)和配股公司盈利預(yù)測(cè)也作同樣規(guī)定?！豆_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中也規(guī)定公司可以編制并披露新年度的盈利預(yù)測(cè)，該盈利預(yù)測(cè)必須經(jīng)過(guò)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核并發(fā)表意見(jiàn)。這表示，從2001年開(kāi)始，盈利預(yù)測(cè)信息的披露改為純粹自愿的性質(zhì)。
我國(guó)上市公司的盈利預(yù)測(cè)也隨著證券監(jiān)管政策的不同而發(fā)生很大的變化。2001年開(kāi)始隨著上市公司可以自行選擇是否對(duì)其盈利預(yù)測(cè)信息進(jìn)行披露,各年度披露盈利預(yù)測(cè)的公司數(shù)量的比率急劇下降。李桂榮，朱麗敏（2005）研究發(fā)現(xiàn)，
表7-1 2001年-2004年IPO公司披露盈利預(yù)測(cè)信息統(tǒng)計(jì)表

由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司自愿披露盈利預(yù)測(cè)的意愿越來(lái)越弱，一方面是與企業(yè)害怕因盈利預(yù)測(cè)與事實(shí)不符而遭遇訴訟有關(guān)，另一方面要做出準(zhǔn)確的盈利預(yù)測(cè)需要耗費(fèi)相當(dāng)?shù)某杀?，難度較大。
3. 自愿性披露質(zhì)量不高
可靠性是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基本特征，我國(guó)上市公司自愿性信息披露不但數(shù)量不足，其可靠性也不盡如人意，存在一定的信息偏差。以盈利預(yù)測(cè)為例，根據(jù)劉進(jìn)、傅曉霞的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司盈利預(yù)測(cè)的完成情況如下：
表7-2 2000-2002年度初次上市公司盈利預(yù)測(cè)完成情況表 （統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)：利潤(rùn)總額）

注 ：項(xiàng)目比率為：實(shí)際完成數(shù)額 / 預(yù)測(cè)數(shù)額
其余各項(xiàng)比率為：符合該項(xiàng)目的上市公司數(shù)量 / 當(dāng)年披露盈利預(yù)測(cè)的公司數(shù)量
除了可靠性低外，我國(guó)上市公司還存在明顯的“報(bào)喜不報(bào)憂”的情形，僅披露有利于企業(yè)的信息，對(duì)壞消息卻默不做聲。有的公司甚至披露一些沒(méi)有充分可行度的信息，希望借助投資者的人氣助其成功的誘導(dǎo)性信息。
此外，很多自愿披露的內(nèi)容往往比較空洞，含糊其辭，流于形式。例如在展望企業(yè)未來(lái)發(fā)展時(shí)，用“加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”之類的語(yǔ)句敷衍搪塞，玩弄文字游戲，而事實(shí)上傳遞的信息有用性不高。
4. 一些績(jī)優(yōu)企業(yè)開(kāi)始加大自愿性披露力度
盡管我國(guó)上市公司在自愿性披露上存在一些問(wèn)題，但我們也應(yīng)該看到，一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀的大型上市公司已經(jīng)日益意識(shí)到自愿性披露的重要性，在年報(bào)中自愿性披露的內(nèi)容也日益增多。以中國(guó)石化2005年和2006年的年報(bào)為例，中石化連續(xù)兩年詳細(xì)披露了研究與開(kāi)發(fā)的投入、獲得的專利數(shù)目以及實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的工藝，這些將對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生重大的影響，甚至關(guān)系到公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。同時(shí)詳細(xì)披露了其健康安全環(huán)境計(jì)劃，展示了其強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。 2005年，中石化第一次在年報(bào)中披露了人力資源培養(yǎng)和開(kāi)發(fā)方面的信息：公司重點(diǎn)開(kāi)展高層管理人員、高級(jí)專業(yè)技術(shù)人才和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)人才培訓(xùn)，三年總部共組織各類培訓(xùn)五千多人次，建立完善了經(jīng)營(yíng)管理、專業(yè)技術(shù)、技能操作三類人才隊(duì)伍的開(kāi)發(fā)管理體系。人力資源的投入是公司未來(lái)發(fā)展的一個(gè)前瞻性指標(biāo)，中石化的自愿披露向投資者展示了其未來(lái)持續(xù)發(fā)展的能力。

（三）相應(yīng)建議
自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化，它對(duì)提高上市公司信息披露質(zhì)量、展示公司未來(lái)價(jià)值具有很重要的意義。我國(guó)現(xiàn)在資本市場(chǎng)尚不完善，誠(chéng)信危機(jī)依然存在，因此本文認(rèn)為, 對(duì)我國(guó)自愿性信息披露的現(xiàn)實(shí)狀況應(yīng)采取引導(dǎo)與管制并施的手段加以對(duì)待。
1． 加強(qiáng)引導(dǎo)與保護(hù)
1.1 盡快推出關(guān)于自愿性披露的準(zhǔn)則規(guī)范
為了完善我國(guó)的信息披露體系，證監(jiān)會(huì)于2月1日發(fā)布《上市公司信息披露管理辦法》，對(duì)于上市公司信息披露進(jìn)行監(jiān)管。但我國(guó)目前法律法規(guī)以及各種規(guī)定還都是以強(qiáng)制性披露為主，缺乏對(duì)于自愿性披露的具體規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有必要出臺(tái)關(guān)于上市公司自愿性信息披露的規(guī)范，對(duì)上市公司自愿性信息披露行為進(jìn)行有效評(píng)價(jià)，以強(qiáng)化上市公司信息披露的社會(huì)責(zé)任。規(guī)范可以具體界定上市公司自愿性信息披露的內(nèi)容和范圍，披露的途徑以及披露的時(shí)間限制等等，可以給出具體的范例供企業(yè)參考，以加強(qiáng)自愿性信息披露的有效性。
1.2 自愿性披露的法律保護(hù)
我國(guó)目前尚沒(méi)有多少針對(duì)自愿性信息披露內(nèi)容的指控，但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，投資者法律觀念及自我保護(hù)意識(shí)的增強(qiáng)，針對(duì)信息披露的訴訟將會(huì)增多。在我國(guó)，訴訟成本的存在會(huì)使公司不愿意披露預(yù)測(cè)信息。這點(diǎn)上可以借鑒美國(guó)的安全港原則，對(duì)于預(yù)測(cè)信息出現(xiàn)的信息偏差應(yīng)該區(qū)分“故意操縱”和“合理偏差”，兩種不同性質(zhì)的情況分別對(duì)待。
2． 加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管
我國(guó)目前的信息披露仍然存在一定的信息偏差，無(wú)論是強(qiáng)制性還是自愿性披露，都存在各種各樣的違規(guī)行為。以最近的杭蕭鋼構(gòu)事件為例，2007年2月15日，上市公司杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布公告，宣稱簽訂了一筆價(jià)值300多億元的境外項(xiàng)目。此后，這家公司又發(fā)布公告稱，上述合同尚未有實(shí)質(zhì)性的履行，如對(duì)方未支付相應(yīng)款項(xiàng)，公司存在不繼續(xù)執(zhí)行合同的可能。這家公司的股票價(jià)格從2月12日相繼出現(xiàn)10個(gè)漲停。證監(jiān)會(huì)經(jīng)調(diào)查認(rèn)定其在信息披露方面存在違法違規(guī)行為，信息披露“不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整”，“有人在這起事件中涉嫌犯罪”。4月30日證監(jiān)會(huì)對(duì)杭蕭鋼構(gòu)下達(dá)了行政處罰書(shū)，認(rèn)定杭蕭鋼構(gòu)存在未按規(guī)定披露信息、披露的信息有誤導(dǎo)性陳述兩項(xiàng)違法違規(guī)行為，對(duì)杭蕭鋼構(gòu)和5名相關(guān)人員分別給予警告和共計(jì)110萬(wàn)元的罰款。目前事件仍未平息，有無(wú)幕后交易以及天價(jià)合同的真實(shí)性等謎團(tuán)尚未解開(kāi)，需要進(jìn)一步調(diào)查，但這個(gè)事件已經(jīng)反映出了我國(guó)目前信息披露制度和監(jiān)管的不完善。今年，《上市公司信息披露管理辦法》《上海證券交易所上市公司信息披露事務(wù)管理制度指引》等規(guī)定的頒布反映出了監(jiān)管部門(mén)對(duì)信息披露的日益重視，但一些規(guī)定比較宏觀，沒(méi)有給出嚴(yán)密的標(biāo)準(zhǔn)，缺少可操作性。在制定可操作性強(qiáng)的規(guī)范的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司違法違規(guī)行為的查處，調(diào)查信息應(yīng)更加公開(kāi)和細(xì)化，可能的情況下公布更多詳細(xì)的信息，來(lái)確保投資者在第一時(shí)間獲得信息。就杭蕭鋼構(gòu)而言，如果存在內(nèi)幕交易，那目前的罰款相對(duì)于其因此獲得的不當(dāng)?shù)美头浅５?，違規(guī)成本過(guò)低，起不到很好的震懾作用。因此必須加強(qiáng)懲處力度，讓違法得利者將其不當(dāng)?shù)美碌酶筛蓛魞?，涉及犯罪的追究刑事?zé)任。同時(shí)完善對(duì)受害者的賠償機(jī)制，讓受害者不是費(fèi)盡周折才能得到賠償。
有鑒于我國(guó)目前信息披露的現(xiàn)狀，本文對(duì)于隨意性較大，監(jiān)管更具挑戰(zhàn)性的自愿性披露提出了以下的建議：
2.1 事前約束
2.1.1建立基于上市公司的企業(yè)信用等級(jí)評(píng)價(jià)制度
誠(chéng)實(shí)信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石。作為上市公司信息披露的監(jiān)管者，應(yīng)制定統(tǒng)一、嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)制度，對(duì)上市公司所有的信息披露行為進(jìn)行信用評(píng)價(jià)，并及時(shí)將評(píng)價(jià)結(jié)果傳遞給投資者，這樣上市公司的自愿性信息披露行為將直接影響其信用等級(jí)，有助于投資者對(duì)不同信用級(jí)別的上市公司的自愿性信息披露做出判斷。那些信用等級(jí)差的上市公司將會(huì)失去投資者的信任，很難在證券市場(chǎng)上籌集資金，其市場(chǎng)價(jià)值及籌資能力也會(huì)隨信用等級(jí)的降低而降低，出于對(duì)企業(yè)價(jià)值及未來(lái)收益的維護(hù)，上市公司也會(huì)自覺(jué)約束自己的自愿性信息披露。
2.1.2加強(qiáng)對(duì)上市公司自愿性信息披露的審計(jì)
審計(jì)是保證會(huì)計(jì)信息可信性的一項(xiàng)重要制度，注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)意見(jiàn)實(shí)際上就是一種可以獲得外部信任的證明。我國(guó)規(guī)定自愿披露盈利預(yù)測(cè)必須經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)膶徲?jì)。《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》（2005年修訂）第33條規(guī)定：公司可以編制并披露新年度的盈利預(yù)測(cè)，該盈利預(yù)測(cè)必須經(jīng)過(guò)具有證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核并發(fā)表意見(jiàn)。其他項(xiàng)目的自愿性披露不像強(qiáng)制性信息披露那樣必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審計(jì)。但是，實(shí)施自愿性信息披露的公司可以要求審計(jì)，增加投資者的認(rèn)可度。
2.2 事后懲罰
誠(chéng)實(shí)信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，但維護(hù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)必須依靠法制。建立基于法律的事后懲罰機(jī)制，這在一定程度上可以保障自愿性信息披露的質(zhì)量。法律體系既要重視刑事立法也要重視民事立法。上市公司違規(guī)的自愿性信息披露損害投資者的利益，最直接的損失就是經(jīng)濟(jì)損失。立法部門(mén)應(yīng)該首先完善民法體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者經(jīng)濟(jì)利益的保護(hù)，同時(shí)對(duì)惡意披露信息誤導(dǎo)投資者的上市公司應(yīng)加以法律上的嚴(yán)懲。加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，促使上市公司及其管理者約束自己的自愿性信息披露行為。
九、結(jié)論

第一， 自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化，有其存在的基礎(chǔ)。上市公司有充分的內(nèi)在動(dòng)機(jī)進(jìn)行自愿性披露。
第二， 放任自流的自愿性披露會(huì)導(dǎo)致信息偏差，因此必須加以管制。我國(guó)目前自愿性披露的實(shí)踐還處在剛剛起步階段，并不令人滿意，存在著自愿披露數(shù)量少、質(zhì)量不高、可靠性差的問(wèn)題。因此，筆者認(rèn)為我國(guó)目前仍應(yīng)以強(qiáng)制性披露為主，對(duì)于自愿性披露需要引導(dǎo)與管制并重。
自愿性披露在我國(guó)還是一個(gè)比較新的話題，本文僅是一個(gè)初步的探索，存在很多局限。事實(shí)上，自愿性信息披露不僅是信息披露的一種形式，更是公司治理的一種策略，值得我們更深入地探討。
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