探究我國中小板上市公司IPO首日超額收益

　　一、引言

　　IPO指首次公開募股，是企業(yè)通過證券交易所首次公開向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程。完善的股票市場包含兩個(gè)部分，發(fā)行市場和流通市場?，F(xiàn)階段，我們國家越來越強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者的利益，確保我國資本市場健康發(fā)展。

　　IPO的研究是非常熱門的課題，國內(nèi)外學(xué)者做了大量的研究。IPO抑價(jià)是IPO研究的重要組成部分，IPO抑價(jià)就是上市公司新股首日收盤價(jià)格遠(yuǎn)大于股票的發(fā)行價(jià)格。本文試圖通過發(fā)掘影響IPO定價(jià)的因素來解釋超額收益率。

　　二、研究假設(shè)

　　為研究的方便本文做出以下假設(shè)：

　　假設(shè)一：IPO定價(jià)的大小對首日的回報(bào)率是負(fù)影響，即新股定價(jià)越高，首日回報(bào)率越低。

　　假設(shè)二：IPO的市盈率越高，則首日回報(bào)率越高。

　　假設(shè)三：公司銷售毛利率越高，公司越能受到追捧，則越有可能在二級市場上產(chǎn)生高的首日回報(bào)率。

　　假設(shè)四：公司成長性越強(qiáng)，即主營業(yè)務(wù)收入增長率越高，公司的未來越被投資者看好，所以IPO首日的回報(bào)率也越大。

　　假設(shè)五：公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，IPO首日的回報(bào)率越低。

　　假設(shè)六：首日上市新股的數(shù)量越多，IPO首日回報(bào)率越小。

　　假設(shè)七：中簽率對首日回報(bào)率是負(fù)面的，所以中簽率越高，首日回報(bào)率越小。

　　假設(shè)八，換手率對首日回報(bào)率呈正面影響，換手率越高首日回報(bào)率越大。

　　三、研究設(shè)計(jì)與分析

　　變量的設(shè)計(jì)：

　　首日收益率本文用首日收盤價(jià)減去IPO發(fā)行價(jià)格，然后用該價(jià)差除以IPO發(fā)行價(jià)格，由此得到IPO首日收益率。這個(gè)指標(biāo)用IR表示，發(fā)行價(jià)格為P0，首日收盤價(jià)格為P1，所以IR=P1-P0P0。銷售毛利率R的指標(biāo)，本文是采用2008-2010年度財(cái)務(wù)表表的均值。成長性指標(biāo)Growth，本文采用的是近三年(2008-2010的主營業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長率。資產(chǎn)負(fù)債率Debtr即公司負(fù)債總額除以總資產(chǎn)，也是求出近三年的均值。新股的發(fā)行價(jià)格P0、市盈率PE、首日上市數(shù)量NUM、中簽率ZQR、換手率HSR皆來自于上市公告書。

　　模型的設(shè)計(jì)：

　　從被解釋變量的分布，可以發(fā)現(xiàn)新股的首日收益率整體上明顯為正數(shù)，并且初步可以推斷出新股收益率受市場因素比較大，同一時(shí)間附近發(fā)行的新股，聚集在一個(gè)區(qū)域，尤其是新股收益率不高的時(shí)候。

　　對解釋變量與被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，IPO首日收益率最大值為235.04%，最小值為15.55%，均值為32.24%;銷售毛利率最大值為96.42%，最小值為6.83%，均值為29.69%;主營業(yè)務(wù)收入增長率最大值為411.03%，最小職位-35.75%，均值為18.77%;資產(chǎn)負(fù)債率最大值為85.69%，最小值為14.88%，均值為46.45%;發(fā)行價(jià)格最大值為148元，最小值為5.8元，均值為27.61元;市盈率最大值為223.17，最小值為19.97，均值為55.54;首日上市數(shù)量最大值為32000萬股，最小值為1064萬股，均值為3044.86;中簽率最大值為65.52%，最小值為0.21%，均值為1.54%;換手率最大值為95.27%，最小值為17.99%，均值為70.85%。

　　四、實(shí)證結(jié)果分析

　　本文采用OLS方法對樣本數(shù)據(jù)做線性回歸，從回歸結(jié)果來看，發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率對IPO首日收益率的影響均通過了1%顯著性的檢驗(yàn)。發(fā)行價(jià)格對被解釋變量呈顯著的負(fù)影響，與預(yù)期一致;市盈率對被解釋變量是呈顯著正影響，與預(yù)期的符號也是一致的;換手率對被解釋變量的影響顯著為正，與預(yù)期一致;其他解釋變量的沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

　　銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率可以歸結(jié)為股票的基本面因素，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)數(shù)，與前文的分析相悖。從一個(gè)角度反映出在我國IPO中，投資者參與次新股的投資不太關(guān)注企業(yè)的基本面，不能算作是真正的投資，或者說只是“投機(jī)行為”。市盈率越高，首日收益率越高，表明機(jī)構(gòu)投資的看法能對市場行為起到一定的指導(dǎo)作用。

　　五、研究結(jié)論與研究展望

　　本文得出：發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率因素顯著為正。在我國IPO中，投資者更偏好價(jià)格更小的股票，存在“價(jià)格幻覺”，投資者的直覺是相同的投資金額，購買價(jià)格更低的股票，獲得的數(shù)量更多。

　　要規(guī)范市場行為、保護(hù)投資者的利益，必須嚴(yán)格管理市場上有可能給出報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)，促使它們給以一個(gè)公平合理的價(jià)格，嚴(yán)厲打擊擾亂市場的行為。