影響人民幣匯率變動(dòng)長(zhǎng)期因素的實(shí)證研究

　　摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及貿(mào)易順差的逐年擴(kuò)大，加之金融危機(jī)的余波尚未結(jié)束，人民幣匯率問(wèn)題成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)。首先闡述了影響人民幣匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)際收支及通貨膨脹率，并分析了它們與匯率變動(dòng)的關(guān)系。然后運(yùn)用多元回歸方法對(duì)這些影響因素與人民幣匯率的相關(guān)性加以驗(yàn)證分析。

　　關(guān)鍵詞：人民幣匯率;GDP;國(guó)際收支;通貨膨脹率

　　中圖分類(lèi)號(hào)：F822.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2011)18-0051-03

　　在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，匯率是一種最重要的資源配置價(jià)格。匯率的失衡或錯(cuò)估，不僅破壞了經(jīng)濟(jì)的外部均衡，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)一系列不利影響。所以，自改革開(kāi)放以來(lái)，人民幣匯率制度進(jìn)行了一系列改革，力求使匯率制度有助于資源的有效配置。然而2003年以來(lái)，人民幣升值壓力一再顯現(xiàn)。幣值的高估將有損于投資;若幣值低估將有損于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?；赝?010年，世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)尚未全面復(fù)蘇，以美國(guó)為代表的各國(guó)加大對(duì)人民幣升值施壓的力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外雙重挑戰(zhàn)，國(guó)際外匯市場(chǎng)更為復(fù)雜、詭異。在經(jīng)歷三年多的升值之后，人民幣匯率行為出現(xiàn)新的特征，未來(lái)何去何從，更加引人關(guān)注。在這種情況下，通過(guò)分析影響人民幣匯率的長(zhǎng)期因素，并進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而提出完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策，不僅對(duì)于中國(guó)形成合理、有效的匯率本制度意義重大，而且對(duì)匯率水平的制定有重要的指導(dǎo)意義。

　　一、影響人民幣匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素

　　1.國(guó)際收支與匯率。國(guó)際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它是衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的主要指標(biāo)，各國(guó)政府對(duì)國(guó)際收支的狀況都非常重視。簡(jiǎn)而言之，國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和 [1]。它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。一般情況下，國(guó)際收支變動(dòng)決定匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)。隨著中國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往日益頻繁，國(guó)際收支規(guī)模不斷擴(kuò)大。

　　中國(guó)近幾年的國(guó)際收支保持持續(xù)的“雙順差”，且順差總額不斷擴(kuò)大，持續(xù)高額的國(guó)際收支順差必將使中國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇增加。2006年6月末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)13 326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%，超越了日本，居世界第一位。2007年上半年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2 663億美元，同比多增1 440億美元。中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備的各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線，外匯儲(chǔ)備的增加在長(zhǎng)期內(nèi)影響著人民幣名義和實(shí)際有效匯率，使得人民幣面臨長(zhǎng)期持續(xù)的升值壓力。同時(shí)，順差的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)加大外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)壓力。這也是自2005年7月21日起，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)的匯率制度以來(lái)，人民幣總是處于不斷升值狀態(tài)的一個(gè)主要影響因素。自2005—2010年期間，中國(guó)的國(guó)際順差總額快速增長(zhǎng)，這也為人民幣升值帶來(lái)了巨大的壓力。截至2010年，中國(guó)的國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差3 062億美元，較上年增長(zhǎng)25%。

　　2.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與匯率。匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自20世紀(jì)70 年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一，各個(gè)國(guó)家的貨幣出現(xiàn)不同的持續(xù)貶值(升值)，最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來(lái)，中國(guó)GDP 的水平逐年增加，表明中國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民的需求增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)[2]。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影響一國(guó)國(guó)際收支及貨幣匯率長(zhǎng)期走勢(shì)的重要原因。中國(guó)GDP一直保持較高的增長(zhǎng)率，達(dá)到10%以上，使中國(guó)成為世界上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，并且在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍會(huì)保持著這種快速的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是貨幣穩(wěn)定和升值的物質(zhì)基礎(chǔ)。相對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)基本面決定了人民幣走強(qiáng)。中外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異也是影響中國(guó)后期匯率變動(dòng)的一個(gè)重要因素。經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是貨幣穩(wěn)定和升值的物質(zhì)基礎(chǔ)。相對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)基本面決定了人民幣走強(qiáng)。

　　3.通貨膨脹與匯率。通貨膨脹(Inflation Rate)，是一種貨幣現(xiàn)象，指貨幣發(fā)行量超過(guò)流通中實(shí)際所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值現(xiàn)象。通貨膨脹率的高低是影響匯率變化的基礎(chǔ)性因素，如果一國(guó)的貨幣發(fā)行過(guò)多，流通中的貨幣量超過(guò)了商品流通過(guò)程中的實(shí)際需求，就會(huì)造成通貨膨脹。通貨膨脹使一國(guó)的貨幣在國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力下降，使貨幣對(duì)內(nèi)貶值，在其他條件不變的情況下，貨幣對(duì)內(nèi)貶值，必然引起對(duì)外貶值 [3]。若中國(guó)的通貨膨脹率相對(duì)美國(guó)的通貨膨脹率上升，人民幣的相對(duì)幣值也就是說(shuō)其購(gòu)買(mǎi)力在下降，人民幣升值的壓力將緩解。相反若美國(guó)的通貨膨脹率高于中國(guó)的通貨膨脹率，則美元的幣值在下降，人民幣的幣值相對(duì)上升，人民幣會(huì)有升值的壓力。目前中國(guó)的通貨膨脹率雖有下降的趨勢(shì)，但仍高于美國(guó)的通貨膨脹率，人民幣的幣值相對(duì)下降，人民幣升值壓力也將得到一定緩解。

　　二、人民幣匯率變動(dòng)若干影響因素的實(shí)證分析

　　1.模型設(shè)定。本文采用蔡昉1994年構(gòu)建的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)估算經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹以及國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的彈性，以定量估計(jì)這三種因素對(duì)中國(guó)人民幣匯率變動(dòng)的影響。

　　LnY=C+a1LnGDP+a2LnCPI+a3LnIE

　　其中，Y 為人民幣的名義匯率，GDP為中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，CPI為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，代表通貨膨脹對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的影響，IE為中國(guó)貨物進(jìn)出口總額，代表中國(guó)國(guó)際收支變動(dòng)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的影響。這里估計(jì)出的系數(shù)a1、a2、a3表示，在不考慮其他因素的條件下，其代表的因素對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的影響，即該因素變動(dòng)1%，人民幣匯率變動(dòng)a%。

　　2.樣本的選取和來(lái)源。本文的樣本跨度為1994—2010 年，數(shù)據(jù)來(lái)源為歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。另外，鑒于模型需要，本文對(duì)所有變量均取對(duì)數(shù)。本文的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與貨物進(jìn)出口總額均采用千億元人民幣為單位。本文使用Eviews5.0軟件，利用普通最小二乘法(OLS)加以估計(jì)。

　　3.回歸結(jié)果及相關(guān)分析。按照上訴模型將有關(guān)數(shù)據(jù)輸入Eviews5.0軟件，進(jìn)行回歸分析后可得以下結(jié)果(見(jiàn)表1)。

　　由表1回歸結(jié)果可以看出，R2和調(diào)整后的R2表明該模型具有很好的擬合優(yōu)度，D-W值表明模型無(wú)正的一階序列相關(guān)跡象，各個(gè)回歸系數(shù)的P值都很低，顯然能通過(guò)顯著性水平為5%的t檢驗(yàn)，對(duì)該方程的F檢驗(yàn)也非常顯著，這表明模型的線性關(guān)系較強(qiáng)。

　　從回歸結(jié)果可以看出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)變動(dòng)顯著地負(fù)向相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)增加時(shí)，增長(zhǎng)額每提高一個(gè)單位，人民幣匯率將降低358.8243個(gè)單位。通貨膨脹與中國(guó)變動(dòng)顯著地負(fù)向相關(guān)，通貨膨脹升高時(shí)，每提高一個(gè)單位，人民幣匯率將降低505.8138個(gè)單位。國(guó)際收支與中國(guó)變動(dòng)顯著地正向相關(guān)，國(guó)際收支增加時(shí)，增長(zhǎng)額每提高一個(gè)單位，人民幣匯率將提升191.5525個(gè)單位。

　　三、完善人民幣匯率生成機(jī)制的對(duì)策

　　1.加快建設(shè)貨幣市場(chǎng)，完善客觀的匯率調(diào)控環(huán)境。發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過(guò)貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如，當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣(mài)出等值的短期國(guó)庫(kù)券 [4]。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。貨幣市場(chǎng)主要由短期國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)等構(gòu)成，目前中國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。　2.適度增加人民幣匯率彈性增加匯率，調(diào)控的靈活性。由國(guó)際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果;也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國(guó)外輸入的通貨膨脹壓力;還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過(guò)匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國(guó)際收支的重要杠桿。

　　3.完善外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制，避免匯率的頻繁波動(dòng)。外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。目前，外商投資企業(yè)均可開(kāi)立外匯限額結(jié)算賬戶，部分中資企業(yè)可開(kāi)立外匯限額結(jié)算賬戶和外匯專戶[5]。加入 WTO后，中、外資企業(yè)在外匯賬戶開(kāi)立上應(yīng)遵循同等待遇原則。另外，要充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)外匯收支規(guī)模和涉及外匯收支的企業(yè)數(shù)目正在不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開(kāi)立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過(guò)外匯賬戶來(lái)規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。應(yīng)盡快總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，早日在全國(guó)推廣。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。

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　　Influence of RMB Exchange Rate Changes of Empirical Analysis of Secular Factors

　　HAN Rong，YANG Wen-jie

　　(Northwest A&F University of Economics and Management，Yangling 712100，China)

　　Abstract：With China’s rapid economic growth and trade surplus has expanded each year，coupled with the aftermath of the financial crisis is not over，the RMB exchange rate issue has become the focus of world attention.This paper describes the effects of long-term RMB exchange rate factors，including China’s economic development，international balance of payments and inflation rates，and analyzes their relationship with the exchange rate changes.Then used multiple regression on these factors and the relevance of the RMB exchange rate to verify the analysis.

　　Key words：exchange rate;GDP;international payments;inflation rat