財務(wù)管理視角的華為不上市原因分析
論文摘要:對于資金與技術(shù)雙密集的通信行業(yè),資金的充足是企業(yè)發(fā)展和海外擴張的必要條件,而上市是一般優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資首選。但是,有著國際化戰(zhàn)略藍(lán)圖的中國第一家真正意義上的跨國企業(yè)——華為科技,卻遲遲沒有上市。因此,分析研究華為不上市的原因,對于其他未上市的中國企業(yè),尤其是尋求海外擴張的企業(yè)具有重要借鑒意義。
論文關(guān)鍵詞:華為技術(shù);財務(wù)管理;股權(quán)結(jié)構(gòu);國際化
1 迫在眉睫的上市之路
1.1 員工股風(fēng)險加劇
1990年華為就開始實行全員持股制度,這不僅開啟了中國一代企業(yè)內(nèi)部管理機制的先河,更調(diào)動了員工的熱情,推動了企業(yè)的發(fā)展。然而成立時期的內(nèi)部股制度,現(xiàn)在卻成為華為的負(fù)擔(dān)。
1998年至2000年,華為的內(nèi)部股激勵機制一度讓華為的業(yè)績急速飚升,而2001年IT泡沫的破滅讓華為也不可避免地遭受沉重的一擊,大大降低了華為的成長速度,當(dāng)年華為銷售額255億,僅比上一年增長16%。隨著銷售額下降,利潤下滑,分紅隨之減少,員工的工作熱情受挫,激勵效果受到了負(fù)面影響。由于華為多年來對內(nèi)部股回報過高,員工心態(tài)十分脆弱。與工資相比,在內(nèi)部股上的分紅成為華為相當(dāng)員工更重要的收入來源,一旦分紅不如意則適得其反,引起員工的心理的波動。從華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)看,內(nèi)部員工持股比重相對較大,根據(jù)2010年的年報,達(dá)到了90%以上,融資大而分散,根據(jù)華為內(nèi)部政策,員工離開公司時,股份可以兌現(xiàn),若未來3年經(jīng)營出現(xiàn)問題,面臨的擠兌風(fēng)險將急速升級。
然而,如果華為上市,就可以把內(nèi)部股這個包袱交給資本市場來消化。一方面,緩解了造成員工動蕩的分紅的壓力,另一方面避免了因業(yè)績不理想而導(dǎo)致的內(nèi)部股擠兌潮,也不用再擔(dān)心員工去留問題對于公司的資金造成的壓力。
1.2 國際化戰(zhàn)略的需要
近年來,國內(nèi)電信設(shè)備市場已遠(yuǎn)不能像上世紀(jì)90年代那樣保持高速增長,根據(jù)CCID數(shù)據(jù),電信運營商固定資產(chǎn)投資的年平均增長率近幾年急速下滑。而在國內(nèi)市場中華為的主打產(chǎn)品的國內(nèi)市場份額都已超過30%。因此,華為要想維持自己的高成長,就必須開拓國際市場。
2011年5月18日,一則華為將融資15億美元的消息再次將其拋入聚光燈下,背后的主要原因是資金緊張。近幾年來,全球通信設(shè)備制造商之間除了品牌、技術(shù)、質(zhì)量、價格、服務(wù)等硬實力的競爭之外,融資條件的競爭也日趨白熱化。華為的國際市場銷售額雖然處于上升階段,但由于居高不下的營銷費用,其凈利潤水平非常低,海外業(yè)務(wù)作為整體來看仍然處于虧損狀態(tài),承受著一定的資本壓力。對于資金與技術(shù)雙密集的通信行業(yè),資金的充足是企業(yè)發(fā)展和海外擴張必不可缺的條件,對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言,上市無疑是最直接的融資渠道,而且上市之后,還可以通過配股、增發(fā)等形式再進(jìn)行融資。
此外,2010年,欲借海外收購擴張國際市場的華為,卻頻頻受挫,如在美國寬帶網(wǎng)絡(luò)軟件廠商2Wire以及之前摩托羅拉無線設(shè)備部門兩樁收購案的慘淡告終。由于華為并非上市公司,美國政府對其不透明的背景無從考證,無法讓人信服。而上市主動接受嚴(yán)格的資本市場監(jiān)管,并向投資者詳盡披露其信息無疑是最好的解決辦法。
正因為如此,華為需要獲得資本市場的支持,一方面解決融資問題,另一方面透明化自己的背景,同時通過在國際性的資本市場上市來提高自己的知名度。
綜上所述,上市是華為的必經(jīng)之路,并且迫在眉睫。然而華為卻為何遲遲沒有上市呢?
2 華為不上市的難言之隱
2.1 員工持股不透明
《證券法》第五十四條規(guī)定簽訂上市協(xié)議的公司應(yīng)當(dāng)公告持有公司股份最多的前十名股東的名單和持股數(shù)額。但因為歷史性原因,華為內(nèi)部員工持股卻極不透明。
華為員工購買股權(quán)的程序大致如下:在每個營業(yè)年度,公司按照員工來公司工作的年限、級別等指標(biāo)確定每個人可購買的股權(quán)數(shù),然后員工拿現(xiàn)金到資金事業(yè)部登記購買,僅有的一份簽字文件被公司收回。持股員工在出資之前,不知道公司的股份情況,在出資之后,也沒有任何憑據(jù)證明自己持有股份。
華為公司曾在1995年和1996年,向員工出具過《員工股金情況書》說明員工的股份情況。但1997年改制后,卻從未向持股員工出具過“員工股權(quán)證明書”。員工到底持有多少股,占有多大比例,華為都不能出具出明確數(shù)字以及相關(guān)證明。
2.2 股份回購不規(guī)范
根據(jù)《深圳市國有企業(yè)內(nèi)部員工持股試點暫行規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定,當(dāng)員工脫離公司,不再繼續(xù)持有內(nèi)部員工股,其所持股份由員工持股會回購,轉(zhuǎn)作預(yù)留股份。員工持股會應(yīng)退還個人股款,股價按公司上年末每股賬面凈資產(chǎn)值計算。但是對于華為這種非上市公司來說,股權(quán)沒有上市流通,其價值就沒有相對準(zhǔn)確的參照系,公司回購股權(quán)時股權(quán)價格就無法確定。
另外,早年地方郵電系統(tǒng)還以電信“三產(chǎn)公司”的名義持有華為股票,員工認(rèn)購時只在“三產(chǎn)公司”領(lǐng)到認(rèn)購憑據(jù),但“三產(chǎn)公司”后來因政策原因解散后,僅有部分股份被回購,有的仍盤根錯節(jié)地糾結(jié)其中。這樣,不論是外部股還是內(nèi)部股,華為都難以公開化、透明化。
2.3 大股東控制權(quán)的稀釋
據(jù)華為2010年的年報,公司董事長任正非只持華為不到2%的股份,不難看出,任的持股比例逐漸被稀釋。作為創(chuàng)立者,任在企業(yè)內(nèi)部的核心地位不容置疑,其領(lǐng)導(dǎo)能力在一定程度上是能夠贏得投資者加分的。但任的持股比例將
會讓投資者懷疑華為上市后任對公司的控制能力,影響募資規(guī)模。
2.4 上市后的監(jiān)管
華為將自己定位為量產(chǎn)型的公司而非技術(shù)創(chuàng)新型公司。新產(chǎn)品投入市場就以兩三年后量產(chǎn)的模型來定價,這樣競爭對手由于在成本上的劣勢,往往要丟市場份額,同時,不可能有小公司再度崛起,一次性搶占大量的市場份額。
然而《公司法》、《證券法》中規(guī)定股票上市需要滿足最近三年連續(xù)盈利;上市公司最近三年連續(xù)虧損由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其上市。公司最近三年連續(xù)虧損,在其后一年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利的由證券交易所決定終止其股票上市交易。若華為上市,就要對每季度的業(yè)績負(fù)責(zé),就不能站在一個長遠(yuǎn)的角度來定價,先承受虧損去占領(lǐng)市場,再盈利。
3 華為上市的出路
3.1 分拆上市
面對不明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu),2003年華為分拆為:華為技術(shù)、華為控股等8家公司。上市的部分主要是會以其原始盈利的主業(yè)——華為技術(shù)為主。
華為控股的成立被視作是解決華為內(nèi)部股問題的途徑:華為控股取代了華為技術(shù)工會,成為華為的控股單位,同時,員工過去持有的華為技術(shù)股票,全部以“華為技術(shù)工會”的名義轉(zhuǎn)換為對“華為控股”的股票。此后華為員工的內(nèi)部持股制度,也由華為控股繼承。這意味著華為上市后,員工過去所認(rèn)購的股票不上市,而是僅享有上市后凈資產(chǎn)? ?增長及分紅帶來的收益。
這樣不僅將解決了員工股高分紅的壓力以及可能帶來的擠兌風(fēng)險,也避免了因歷史原因造成的員工股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰給華為整體上市帶來的阻礙。同時,以華為控股作為法人股東來持有上市企業(yè)的股份,也有利于減少華為上市以后可能被惡意收購的風(fēng)險。
3.2 轉(zhuǎn)變盈利模式
如上分析,華為的盈利模式的確讓其迅速打敗了競爭對手,搶占了大量的市場先機。而當(dāng)華為上市之后,這種手段必然會受到上市監(jiān)管嚴(yán)格控制和制約。要想擺脫這種困境,坦然地接受上市監(jiān)管,還得從根本上進(jìn)行變革。
作為一家依靠高科技自主創(chuàng)新發(fā)展起來的公司,決定其發(fā)展的根本還是它的技術(shù),如果技術(shù)落后,再好的融資手段也不能讓其長久。去股市馳騁并不是高科技公司的本色,金融運作只是輔助的行為。因此,華為上市后就必須在技術(shù)上領(lǐng)先對手,將主要精力應(yīng)該放在研發(fā)上也或者開辟新的、能夠接受上市監(jiān)管的盈利模式。