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淺析中小企業(yè)融資中的博弈問題
中小企業(yè)是世界各國(guó)普遍存在的一類企業(yè)群體。改革開放以來，中小企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ?，在產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域經(jīng)濟(jì)崛起、激活市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、解決就業(yè)和農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移等方面發(fā)揮著重要作用。
然而，中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的重要問題。2007年渣打銀行與中國(guó)社會(huì)科學(xué)院的一次特別調(diào)查結(jié)果顯示，有90%的中小企業(yè)面臨融資困難。
該問題的解決對(duì)策就是提升企業(yè)能力和營(yíng)造外部環(huán)境。本文以間接融資中的銀行貸款為例，通過建立銀企雙方博弈模型，分析博弈均衡解來解釋中小企業(yè)的融資困難，并從政府、金融機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)三個(gè)角度出發(fā)，在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出合理解決方案，以期對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資問題的解決有所啟示。
一、建立博弈模型
在完備和不完備的資本市場(chǎng)狀態(tài)下，銀企關(guān)系的博弈模型是不同的。本節(jié)將建立銀企雙方的融資博弈模型，分析融資困難的產(chǎn)生機(jī)制和原因。
(一)完備資本市場(chǎng)中的博弈模型
圖1為完備資本市場(chǎng)條件下銀企博弈模型，顯示了銀行和企業(yè)的四種策略組合。企業(yè)首先向銀行申請(qǐng)貸款，根據(jù)銀行的決策不同，企業(yè)也會(huì)做出相應(yīng)的對(duì)策，在這個(gè)動(dòng)態(tài)博弈中，企業(yè)和銀行的支付存在以下四種情況：一是銀行不給企業(yè)提供貸款，企業(yè)融不到資，雙方支付為(0，0);二是銀行提供貸款，企業(yè)融資后按時(shí)還款，以確保銀行能按時(shí)收回本息，此時(shí)雙方均為正支付(2，2);三是銀行提供貸款，但企業(yè)不按時(shí)還款，銀行忍受企業(yè)此類違約行為，總支付為(7，-4);四是銀行提供貸款，在企業(yè)不還款時(shí)為了維護(hù)自身利益向企業(yè)追究責(zé)任，此時(shí)企業(yè)支付賠償，銀行收回本息和賠償金，挽回?fù)p失，支付為(-1，3)。
對(duì)圖1中博弈模型進(jìn)行子博弈精煉納什均衡分析，理性的銀行在追究責(zé)任和忍受損失之間必然選擇前者，若企業(yè)得知?jiǎng)t選擇還款，銀行則會(huì)同意企業(yè)貸款申請(qǐng)，因此，此博弈的均衡狀態(tài)是銀行同意貸款，企業(yè)按時(shí)還款，雙方支付為(2，2)。
(二)不完備資本市場(chǎng)中的博弈模型
上述完備市場(chǎng)從某種程度上來說只存在于理論分析中，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中是不存在的。銀企之間信息的不對(duì)稱，往往導(dǎo)致銀企之間不能完全按照市場(chǎng)化原則相互選擇，給信貸留下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。下面以存在交易費(fèi)用為例構(gòu)造博弈模型進(jìn)行分析。
若存在交易費(fèi)用，那么銀行在追究企業(yè)的還款責(zé)任時(shí)需支付交易費(fèi)用，假定為1.2，則銀行在追究時(shí)的收益為3-1.2=1.8，此時(shí)企業(yè)也需支付1.2的交易費(fèi)用，在銀行忍受損失時(shí)企業(yè)獲益為7-1.2=5.8。此模型與上段所述模型的不同點(diǎn)在于，交易費(fèi)用的存在使得在銀行追究企業(yè)不還款責(zé)任時(shí)雙方的支付發(fā)生變化，由原來的(-1，3)變?yōu)?5.8，1.8)。
對(duì)圖2中的博弈模型進(jìn)行子博弈精煉均衡分析，理性銀行必然選擇追究責(zé)任來減少損失，企業(yè)則更傾向于不還款。因此，理性銀行為了減少風(fēng)險(xiǎn)，往往選擇不貸款或者少貸款。此時(shí)，該博弈均衡傾向于(0，0)的支付，即銀企雙方均一無所獲。
上述兩個(gè)博弈模型的對(duì)比表明，在銀企信貸市場(chǎng)上，由于中小企業(yè)在還款意愿、內(nèi)部財(cái)務(wù)上占有信息絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)雙方存在交易費(fèi)用等方面的信息不對(duì)稱，產(chǎn)生了一系列逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款困難。
二、緩解對(duì)策分析
(一)政府政策方面
1、積極完善融資制度、優(yōu)化融資環(huán)境
加大政策支持力度，為中小企業(yè)發(fā)展提供制度性保障是重要環(huán)節(jié)。政府應(yīng)積極創(chuàng)造條件讓優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)行股票和債券，大力拓展直接融資渠道。關(guān)于制度建設(shè)和環(huán)境優(yōu)化，一是要建立中小企業(yè)金融服務(wù)工作聯(lián)席會(huì)議制度，二是要建立對(duì)中小企業(yè)貸款融資的激勵(lì)約束機(jī)制。
2、建立中小企業(yè)無形資產(chǎn)評(píng)估和信息披露機(jī)制
無形資產(chǎn)代表著企業(yè)未來的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，建立專業(yè)的中小企業(yè)無形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制并進(jìn)一步建立評(píng)估信息披露機(jī)制有利于外部投資者對(duì)中小企業(yè)無形資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)識(shí)。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)行銀行貸款業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)中小企業(yè)通過經(jīng)評(píng)估的無形資產(chǎn)獲得質(zhì)押貸款的能力。
(二)金融機(jī)構(gòu)方面
1、加大銀行信貸支持力度
各商業(yè)銀行要貫徹落實(shí)信貸傾斜政策，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上逐年增加對(duì)中小企業(yè)的信貸額度。對(duì)部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型中小企業(yè)開辟融資“綠色通道”，實(shí)行貸款優(yōu)先、利率優(yōu)惠的扶持政策。對(duì)勞動(dòng)密集型中小企業(yè)和初創(chuàng)型中小企業(yè)，實(shí)行適當(dāng)放寬小額擔(dān)保貸款的政策。
2、建立健全有效的中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系
由信息不對(duì)稱造成的融資約束是中小企業(yè)普遍面臨的問題。按照“政府引導(dǎo)、政策支持、多元投入、市場(chǎng)化運(yùn)作”原則，盡快設(shè)立中小企業(yè)貸款擔(dān)?；鸷蛽?dān)保機(jī)構(gòu)，完善擔(dān)保機(jī)構(gòu)法人治理機(jī)制，提高擔(dān)保能力和擔(dān)保比率。
(三)企業(yè)自身方面
1、加強(qiáng)改革以增強(qiáng)融資能力和競(jìng)爭(zhēng)力
從中小企業(yè)本身角度看，應(yīng)提高中小企業(yè)自身素質(zhì)，不斷增強(qiáng)企業(yè)融資能力。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，完善治理結(jié)構(gòu);不斷加大技術(shù)創(chuàng)新，提高經(jīng)營(yíng)管理水平以提高企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力;強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理，提高信息可信度和透明性，增強(qiáng)在外部融資過程中的說服力;強(qiáng)化信用觀念，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，取得社會(huì)各界尤其是金融機(jī)構(gòu)的信任以增強(qiáng)融資能力。
2、建立新型銀企關(guān)系
經(jīng)驗(yàn)研究表明，長(zhǎng)期穩(wěn)定的銀企關(guān)系有利于中小企業(yè)獲得銀行資金支持，也有利于減輕信息不對(duì)稱程度，從而有利于中小企業(yè)獲得銀行貸款。新型銀企關(guān)系的建立，就是要打破銀企關(guān)系的非效率均衡，重構(gòu)雙贏的利益關(guān)系，而關(guān)鍵與核心是使企業(yè)與銀行的關(guān)系長(zhǎng)期化，形成關(guān)系型銀行業(yè)務(wù)。
總之，應(yīng)在國(guó)家抓大放小政策下，對(duì)中小企業(yè)實(shí)行“抓放結(jié)合”的政策。在解決中小企業(yè)融資策略、渠道上，我們應(yīng)該按照銀行投資作保障，政府投資作扶持，民間投資為主體的思路進(jìn)行。政府應(yīng)加強(qiáng)在制度體系中處于基礎(chǔ)地位的正式制度建設(shè)，解決中小企業(yè)信貸配給的缺口。此外，還應(yīng)采取激勵(lì)與誘導(dǎo)的方法，培育獨(dú)立的市場(chǎng)主體與市場(chǎng)規(guī)則，引導(dǎo)出符合目標(biāo)制度的自律性運(yùn)作體系，加強(qiáng)非正式制度建設(shè)以消除信息不對(duì)稱，緩和對(duì)中小企業(yè)的信貸配給。
中小企業(yè)融資難并非一朝一夕就能解決，國(guó)家在外部環(huán)境改善上應(yīng)注意做好法律制度完善、金融體系完善等，而對(duì)中小企業(yè)自身而言，積極、穩(wěn)妥地進(jìn)行融資方式創(chuàng)新、調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、形成產(chǎn)業(yè)集群才是促使企業(yè)走出融資困境的“捷徑”。
我國(guó)石油企業(yè)交易貨幣選擇的實(shí)證分析
在石油產(chǎn)業(yè)全球化競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和能源需求的增長(zhǎng)，我國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)已無法滿足消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，石油企業(yè)“走出去”多渠道、多形式地獲得油氣資源，已經(jīng)成為保障我國(guó)石油供應(yīng)安全的必然戰(zhàn)略選擇。我國(guó)的石油企業(yè)又是實(shí)現(xiàn)開放的領(lǐng)域，其高度透明的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制以及國(guó)家大型石油集團(tuán)的逐步發(fā)展，更加快了我國(guó)石油企業(yè)的全球化進(jìn)程。然而，隨著我國(guó)石油公司在國(guó)際市場(chǎng)參與程度的提高，以外幣結(jié)算和交易的業(yè)務(wù)越來越多，匯率波動(dòng)的頻繁性、不規(guī)則性，使我國(guó)石油企業(yè)面臨很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
外匯風(fēng)險(xiǎn)，也稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的外匯業(yè)務(wù)不可避免地要進(jìn)行貨幣折算或兌換。匯率的波動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)。廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約和外國(guó)政府實(shí)行外匯管制給外匯交易者可能帶來的經(jīng)濟(jì)損失或經(jīng)濟(jì)收益，包括一切以外幣計(jì)價(jià)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、交易員作弊風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn);狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)企業(yè)，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融等活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債由于外匯匯率的變動(dòng)，導(dǎo)致其以本幣衡量的價(jià)值上升或下跌的可能性。本文所講的外匯風(fēng)險(xiǎn)指的是狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
世界上主要的貨幣有美元、歐元、英鎊、日元和港幣，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際性石油企業(yè)在做國(guó)際貿(mào)易時(shí)，也主要以這五種貨幣中的一種為交易貨幣。本文旨在對(duì)這五種貨幣兌人民幣匯率的波動(dòng)性進(jìn)行分析，通過對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納，做出趨勢(shì)分析，并進(jìn)行比較，找到匯率變動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)的幣種，為我國(guó)的石油企業(yè)在幣種的選擇上提供一些有價(jià)值的參考。
本文搜集了從2005年9月到2010年9月期間五大貨幣對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的所有數(shù)值，并以此作為本文的研究對(duì)象，其變動(dòng)情況如圖1所示。從圖1中我們可以直觀的看出，除人民幣兌美元一直下跌外，其他幣種的匯率呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其中，人民幣兌港幣的波動(dòng)幅度最小，人民幣兌英鎊的波動(dòng)幅度最大。
衡量匯率波動(dòng)的方法有標(biāo)準(zhǔn)差方法、貨幣期權(quán)和用類似于ARCH模型的工具來衡量匯率的波動(dòng)。本文衡量匯率變動(dòng)的方法是計(jì)算實(shí)際匯率變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差的大小，使用的匯率數(shù)據(jù)是2005-2010年間每月匯率的均值。這種方法的計(jì)算公式為：
式中：V表示標(biāo)準(zhǔn)差的大小;Ri表示實(shí)際匯率的自然對(duì)數(shù);R表示實(shí)際匯率自然對(duì)數(shù)的均值;m表示計(jì)算所取的匯率數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)。
根據(jù)SPSS軟件，人民幣兌美元、日元、歐元、英鎊和港幣的匯率在五年內(nèi)波動(dòng)大小的結(jié)果如表1所示。
從表1中可以看出，利用SPSS做出的結(jié)論與直觀圖是一致的，每種匯率的最大變動(dòng)幅度分別是1.3422、1.7690、2.7146、5.7072、0.1737，人民幣/港元的匯率波動(dòng)最小，人民幣/英鎊的波動(dòng)匯率最大。
根據(jù)以上的分析，本文提出如下建議：針對(duì)我國(guó)大型石油企業(yè)，如中石油、中石化和中海油服在海外項(xiàng)目分布上國(guó)家廣、外幣賬戶多的特點(diǎn)，公司應(yīng)該實(shí)行統(tǒng)一的外幣資金集中管理的辦法，有效控制外幣資金的流動(dòng)，在做進(jìn)出口貿(mào)易的時(shí)候，交易貨幣應(yīng)盡可能使用幣值穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較小的貨幣，如港幣、日元，而非英鎊，以免在匯率劇烈變動(dòng)時(shí)受到損失。同時(shí)盡量實(shí)現(xiàn)同種外幣流入和流出的匹配，以減少給公司帶來的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
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