融資融券業(yè)務中“繞標”是什么
由融資融券業(yè)務產生的證券交易稱為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類，客戶向證券公司借資金買證券叫融資交易，客戶向證券公司借證券賣出證券為融券交易。那么融資融券業(yè)務中“繞標”是什么?下面由小編與大家分享，希望你們喜歡!歡迎閱讀!
一、 何為“繞標”?
(一) 法律層面
我國目前針對融資融券業(yè)務的監(jiān)管體系為中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管、交易所和結算公司一線監(jiān)管、證券業(yè)協(xié)會行業(yè)自律管理及證券公司內部自律管理，共同構建了“1+1+2+4”的法律規(guī)則體系。[1]投資者利用“維持擔保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現金或充抵保證金的證券，但提取后維持擔保比例不得低于300%”的融資融券交易規(guī)則，繞開標準買入交易所規(guī)定的標的證券[2]之外的證券，從而規(guī)避交易所對融資融券業(yè)務標的范圍監(jiān)管的“繞標”行為，作為融資融券業(yè)務中的一種普遍現象，相關法律規(guī)則并未對此進行規(guī)定，“繞標”并非一個明確的法律概念。
(二) 實踐層面
作為投資者基于融資融券業(yè)務渠道、利用股票等財產擔保形成的融資模式，“繞標”日漸興起的原因之一在于股票質押式回購交易業(yè)務中風險案例逐漸增多。[3]二者的主要區(qū)別在于：1.“繞標”的資金融入方為融資融券業(yè)務投資者，原始股東持有的限售股份、個人投資者持有的解除限售存量股份不得作為擔保物，股票質押式回購交易資金融入方多為上市公司股東，其所持限售股可用于質押融資;2.“繞標”得以實現是基于證券公司與客戶簽訂融資融券合同中約定的維持擔保比例，當維持擔保比例超過300%時，客戶可以提取保證金可用余額中的現金或充抵保證金的證券，而股票質押式回購交易必須履行股票質押登記程序;3.受維持擔保比例的約束，“繞標”融資比例最多為 33%，股票質押式回購交易的股票質押率上限不得超過 60%。
因其交易具有T+0便捷性，常用的借道標的為標的證券中的3只ETF產品(黃金ETF、H股ETF、恒生ETF)。目前較為普遍的“繞標”套現模式為：1.假設上市公司股東將100萬市值的股票轉入融資融券賬戶作為擔保品;2.上市公司股東在信用賬戶中買入33萬元的黃金ETF或H股ETF;3.將信用賬戶中買入的33萬元黃金ETF/H股ETF轉出至普通賬戶;4.賣出黃金ETF/H股ETF，獲得33萬元的資金。由此，上市公司股東得到33萬用途不受限制、也難以監(jiān)測流向的資金。
據中國證券報中證網報導，[4]有關部門召集部分券商進行座談，就融資融券“繞標”套現融資等具體問題展開討論，并叫停融資融券“繞標”套現融資的操作模式，以此促進行業(yè)良性發(fā)展。
二、 “繞標”的性質
融資融券業(yè)務中，證券公司和客戶之間形成的法律關系包括因買賣證券產生的證券經紀關系、因證券、資金借貸而產生的借貸關系、為擔保債權而形成的擔保關系及信托關系，因買賣而借貸，因借貸而擔保，因擔保而信托。根據《證券公司監(jiān)督管理條例》第52條第2款的規(guī)定，客戶交存的保證金以及通過融資融券交易買入的全部證券和賣出證券所得的全部資金，均為對證券公司的擔保物。根據《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》第14條的規(guī)定，證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶內的證券和客戶信用交易擔保資金賬戶內的資金為擔保證券公司因融資融券所生對客戶債權的信托財產。維持擔保比例超過300%時，客戶提取的保證金可用余額中的現金或充抵保證金的證券，仍屬于前款規(guī)定的擔保物和信托財產，證券公司對該部分財產享有優(yōu)先受償權。投資者“繞標”用該部分擔保物和信托財產買入非標的證券的行為違反了交易所規(guī)則和融資融券合同中關于應買入標的證券和還款償債順序的規(guī)定/約定，既是違規(guī)行為，也是違約行為。
(一) 違規(guī)行為
為促進融資融券業(yè)務健康長遠發(fā)展，綜合考慮市盈率、上市公司及市場情況等因素，交易所規(guī)定了客戶融資買入、融券賣出證券的范圍，并設置定期評估調整機制優(yōu)化標的證券結構?！蹲C券公司融資融券業(yè)務管理辦法》第18條第2款規(guī)定，客戶融資買入、融券賣出的證券，不得超出證券交易所規(guī)定的范圍?！渡虾ＷC券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)》《深圳證券交易所融資融券交易實施細則(2016年修訂)》對可作為融資買入或融券賣出的股票、證券投資基金、債券及其他證券的標準進行了明確的規(guī)定。2018年11月7日，中國證券登記結算有限責任公司將《中國證券登記結算有限責任公司融資融券登記結算業(yè)務實施細則》第57條 “投資者不能通過信用證券賬戶買入證券交易所規(guī)定范圍之外的證券，也不得通過信用證券賬戶參與質押式回購和買斷式回購”修改為“投資者信用證券賬戶不得買入或轉入除可充抵保證金證券范圍以外的證券，也不得用于參與定向增發(fā)、股票交易型開放式基金和債券交易型開放式基金申購及贖回、債券回購交易等”，與《上海證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)》第20條、《深圳證券交易所融資融券交易實施細則(2016年修訂)》第2.18條關于“投資者信用證券賬戶不得買入或轉入除可充抵保證金證券范圍以外的證券，也不得用于參與定向增發(fā)、股票交易型開放式指數基金和債券交易型開放式指數基金的申購及贖回、債券回購交易等”的規(guī)定保持一致。
根據《上海證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)》第16條和第17條、《深圳證券交易所融資融券交易實施細則(2016年修訂)》第2.14條和第2.15條的規(guī)定，投資者賣出信用證券賬戶內融資買入尚未了結合約的證券所得價款，應當先償還該投資者的融資欠款;未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得價款除以下用途外，不得另作他用：(一)買券還券;(二)償還融資融券交易相關利息、費用或融券交易相關權益現金補償;(三)買入或申購證券公司現金管理產品、貨幣市場基金以及本所認可的其他高流動性證券;(四)證監(jiān)會及本所規(guī)定的其他用途。
(二) 違約行為
根據中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《融資融券合同必備條款》第9條第2款，融資融券合同須約定“甲方應在證券交易所及乙方規(guī)定的標的證券范圍內進行融資融券交易”。
根據中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《融資融券合同必備條款》第12條第3款，融資融券合同須約定“甲方賣出信用證券賬戶中融資買入尚未了結合約的證券所得價款，應當先償還甲方融資欠款。甲方從事融券交易的，可以選擇買券還券或直接還券的方式，償還向乙方融入的證券”。
三、 關于“繞標”過程中證券公司是否存在過錯
根據《上海證券交易所融資融券交易實施細則(2015年修訂)》第55條、《深圳證券交易所融資融券交易實施細則(2016年修訂)》第6.5條的規(guī)定，證券公司應當按照交易所的要求，對客戶的融資融券交易進行監(jiān)控，并主動、及時地向交易所報告其客戶的異常融資融券交易行為。根據交易所融資融券交易實施細則的相關規(guī)定，[5]前述“交易所的要求”包括證券公司應當對客戶提交的擔保物進行整體監(jiān)控，并計算其維持擔保比例;證券公司應當加強對客戶擔保物的監(jiān)控與管理，對客戶提交的擔保物中單一證券市值占其擔保物市值比例進行監(jiān)控，客戶擔保物中單一證券市值占比達到一定比例時，證券公司應當按照與客戶的約定，暫停接受其融資買入該證券的委托或采取其他風險控制措施。
根據中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《融資融券合同必備條款》第9條第5款，融資融券合同須約定“乙方應對甲方的異常交易行為進行監(jiān)控并向監(jiān)管部門、證券交易所報告，按照其要求采取限制甲方相關證券賬戶交易等措施”。投資者施行“繞標”行為并不會導致其維持擔保比例低于300%，不屬于異常交易行為。
綜上，投資者在其維持擔保比例超過300%時提取保證金可用余額中的現金或充抵保證金的證券并用于買入非標的證券的“繞標”行為，不屬于前述“交易所要求”的監(jiān)控義務范疇，也不屬于融資融券合同約定的對“異常交易”的監(jiān)控義務范疇，證券公司就投資者的“繞標”行為不存在過錯，亦無需承擔法律責任。
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