股指期貨的功能是什么
股指期貨的功能是什么
股指期貨是相對簡單也相當(dāng)成熟的金融衍生品。金融改革和國際化都離不開金融衍生品市場。股指期貨的功能是管理股市投資的風(fēng)險(xiǎn)。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享股指期貨的功能是什么的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
股指期貨助推金融改革
股指期貨的功能
管理股市投資風(fēng)險(xiǎn)
期貨通常有兩個(gè)功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理。股指期貨則有所不同。股市交易高流動(dòng)、高活躍和高集中，它自身具備通過集中競價(jià)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前價(jià)格的能力，股指期貨只是預(yù)測遠(yuǎn)期價(jià)格，使用遠(yuǎn)期價(jià)格為套期保值服務(wù)。交易所的規(guī)則保證期貨到期時(shí)價(jià)格必須向現(xiàn)貨靠攏。股市與期貨市場的套利以股市價(jià)格為基礎(chǔ)。股指期貨交易者對當(dāng)前股價(jià)的判斷不可能比股市交易者更準(zhǔn)確。
股指期貨是對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。如果大部分資產(chǎn)管理者使用期貨，金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)減小。但是這不等于說整個(gè)系統(tǒng)因此沒有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理工具在有效的金融系統(tǒng)中才有效，但是，所有風(fēng)險(xiǎn)管理工具加在一起，也無法保證金融系統(tǒng)不會(huì)失效。投資者為各自的資產(chǎn)套保，但金融系統(tǒng)本身并沒有套保工具，如果出現(xiàn)價(jià)格異常波動(dòng)，市場和交易者的反應(yīng)會(huì)非理性放大，流動(dòng)性會(huì)消失，股市和期貨市場都會(huì)出現(xiàn)價(jià)格斷裂。兩個(gè)市場之間的相關(guān)性會(huì)失效。市場最需要信心的時(shí)候往往是市場最容易失去信心的時(shí)候。因此，市場作為整體需要有一定的止損工具。美國1987年股災(zāi)后實(shí)行的“斷路閘”和國內(nèi)目前探討的“指數(shù)熔斷”，就是為保障金融體系有效運(yùn)行設(shè)定的系統(tǒng)性止損機(jī)制。
系統(tǒng)止損是為了解決流動(dòng)性危機(jī)。股市自身為熔斷閾值提供了參考數(shù)據(jù)。股價(jià)變化可以用正態(tài)分布描述。變化的幅度和概率反映在正態(tài)分布的標(biāo)準(zhǔn)差中。標(biāo)準(zhǔn)差越高概率就越低，市場就越異常。歷史的價(jià)格分布可以為選擇熔斷閾值提供根據(jù)。異常價(jià)格波動(dòng)往往集中出現(xiàn)。美國歷史上股指變化達(dá)到5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的市場事件有56%集中在1987年和2008年(分別為16和18次)，有了熔斷機(jī)制可以幫助防止這種情況出現(xiàn)。
股指期貨的出現(xiàn)，是因?yàn)榻鹑谑袌鲩_始從散戶投機(jī)市場向機(jī)構(gòu)投資市場轉(zhuǎn)向。對股指期貨監(jiān)管的考慮，理應(yīng)突出機(jī)構(gòu)投資者管理風(fēng)險(xiǎn)的需要，而非沿用散戶投機(jī)的游戲規(guī)則。如果只是為投機(jī)者提供杠桿效益和放空工具，股指期貨就失去存在的意義;如果期貨市場與股市交易規(guī)則相同，股指期貨就失去存在的理由。
期貨交易和股票交易的經(jīng)濟(jì)功能不同。股票交易是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，買股票是實(shí)際得到資產(chǎn);期貨交易是對沖，95%的期貨合約在到期前對沖平倉。股指期貨是現(xiàn)金交割，到期時(shí)用現(xiàn)金支付對沖余額。期貨合約買進(jìn)的不能賣出，賣出的不能買回來。要平倉只能交易相反的合約對沖。期貨合約的價(jià)值是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差，這個(gè)價(jià)差也是標(biāo)的資產(chǎn)在期貨合約期內(nèi)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易通過合約對沖來調(diào)整現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
因?yàn)槠谪浗灰椎氖秋L(fēng)險(xiǎn)而不是資產(chǎn)，因此，是否實(shí)際持有資產(chǎn)在期貨交易中并不重要，重要的是交易對手是否能夠履約。保證金是對履約誠信的擔(dān)保，保證金以較小的金額代表了較大的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值，期貨交易因此是杠桿交易。期貨保證金的水平取決于兩個(gè)考慮：第一，它是否能夠覆蓋下一個(gè)交易日可能出現(xiàn)的虧損;第二，它同整個(gè)金融體系的杠桿水平是否協(xié)調(diào)。同其他資產(chǎn)保險(xiǎn)一樣，期貨必須有杠桿力。如果保險(xiǎn)費(fèi)跟資產(chǎn)一樣貴，那么，誰都不會(huì)去買保險(xiǎn)。
股市中有大量追逐日價(jià)格波動(dòng)的投機(jī)者，他們熱衷交易的是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的每天變化而不是資產(chǎn)長期持有的價(jià)值。期貨市場的杠桿力和逐日盯市的結(jié)算方法正符合這種交易目的。在歷史上股指期貨從股市分離出來，就是因?yàn)榻灰踪Y產(chǎn)的市場與交易風(fēng)險(xiǎn)的市場需要有不同的交易規(guī)則和不同的投資群體。股市交易的是產(chǎn)權(quán)，股票自身不是交易風(fēng)險(xiǎn)的有效載體，中小投資者在信息、知識(shí)和技術(shù)等方面天然處于劣勢。在股市中，資產(chǎn)價(jià)值的變化速度相對比較慢，股市的交易規(guī)則可以保護(hù)中小投資者。在期貨市場中，風(fēng)險(xiǎn)通過杠桿交易和逐日盯市結(jié)算被剝離出來單獨(dú)交易，價(jià)格變化速度迅速。在這樣的市場里，中小投資者容易遭受虧損。
1987年美國股災(zāi)后，耶魯大學(xué)的席勒教授在市場參與者中做過一次普查。根據(jù)他的調(diào)查，在股市崩盤之前，70%的個(gè)體投資者和97%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)過高，但還在不斷地買。每個(gè)人都覺得股市一旦轉(zhuǎn)向，自己能比別人跑得快。在這種投機(jī)心理的指導(dǎo)下，自然希望交易有杠桿，結(jié)算沒有期限。因此，在討論股市同股指期貨市場的規(guī)則異同時(shí)，究竟是遷就投機(jī)力量、混同兩個(gè)市場的規(guī)則，還是尊重投資力量、讓股市和期貨市場各司其職，就成為在改變監(jiān)管條例之前必須回答的監(jiān)管哲學(xué)問題。
股指期貨的主要社會(huì)職能是降低股市的波動(dòng)性。股指期貨上市以來，A股市場的波動(dòng)率降低了11%。波動(dòng)性是社會(huì)財(cái)富的腐蝕劑。100億元的資產(chǎn)如果今天跌10%，明天漲10%，它價(jià)值就變成99億元。一個(gè)基金如果3年的回報(bào)分別為29%、-34%和44%，總回報(bào)是22.6%;如果3年的回報(bào)連續(xù)是8.5%，總回報(bào)則是27.7%。資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)是持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。威廉·夏普計(jì)算出從回報(bào)中折去風(fēng)險(xiǎn)的比率，他得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。今天許多金融文獻(xiàn)指出，波動(dòng)率與投資回報(bào)的適當(dāng)比例是保持資產(chǎn)長期價(jià)值的關(guān)鍵。
股市自身無法降低自身的波動(dòng)性。要發(fā)揮股市本身不具備的功能，股指期貨要有不同于股市的交易空間。羅伯特·威利教授是金融衍生品研究的權(quán)威，他在《衍生品》一書中指出，期貨合約同遠(yuǎn)期合約之間的唯一區(qū)別就是期貨的盈虧是當(dāng)日結(jié)算的。如果將期貨結(jié)算期限改成同股市一樣，那就等于整個(gè)取消了期貨市場，把期貨交易變成了遠(yuǎn)期合約交易。熱衷價(jià)格波動(dòng)投機(jī)的人自然不希望看到股市波動(dòng)率下降，在這方面同樣也有是向投資者還是投機(jī)者的利益傾斜的問題。
股指期貨監(jiān)管要因地制宜
美國政府各個(gè)部門在1987年股災(zāi)后進(jìn)行過多次調(diào)查，但是，對股指期貨在股災(zāi)中是否起了助漲助跌的作用，始終沒有一致的共識(shí)。期貨價(jià)格是對未來價(jià)格的預(yù)期，它理應(yīng)同當(dāng)前股價(jià)有差距。牛市中期貨價(jià)格高于股市價(jià)格，熊市中低于股市價(jià)格，這反映了期貨市場對股市走向的預(yù)期，并不存在領(lǐng)漲或領(lǐng)跌的問題。股市急速下跌時(shí)，機(jī)構(gòu)急于賣期貨為股市頭寸套保，投機(jī)者則只愿意在低位接單，期貨價(jià)格于是比股價(jià)跌得更快更深。
在美國，每到出現(xiàn)危機(jī)，股指期貨交易量就大增;每經(jīng)過一次危機(jī)，股指期貨的市場就擴(kuò)張。股指期貨市場的快速發(fā)展對監(jiān)管者提出新的要求，就是對股市和期貨進(jìn)行聯(lián)合監(jiān)管。從這次股市震蕩中可以看出，A股市場在這方面有兩點(diǎn)也許可以改進(jìn)：即對大戶交易信息的綜合監(jiān)控，對股指期貨持倉頭寸的限制。
首先，大戶交易信息的即時(shí)監(jiān)控。股指期貨交易雖然不能直接改變股價(jià)，但有可能短時(shí)期內(nèi)影響股市交易者的預(yù)期。此外，因?yàn)楣芍钙谪浭枪芍傅难苌?，股價(jià)的變化會(huì)影響股指期貨價(jià)格的變化。因此，對同時(shí)在兩個(gè)市場交易的大戶交易者有必要進(jìn)行綜合監(jiān)管。
1987年股災(zāi)后美國通過了《1990年市場改革法》，加強(qiáng)了對程序交易和大戶交易的監(jiān)管，證券交易所與期貨交易所之間建立了合作監(jiān)控的機(jī)制。就是因?yàn)槊绹傻南拗坪捅O(jiān)管的隔離，對大戶交易的監(jiān)管是事后的而不是盤中的。
股市場的大幅震蕩同樣突出了對大戶交易者跨市場監(jiān)管的必要。交易所對交易股指期貨的客戶，只要日交易量超過一定數(shù)量，不管是機(jī)構(gòu)還是個(gè)體、私募還是公募、自動(dòng)下單還是手工下單、來自經(jīng)紀(jì)公司的接口還是外接口，都應(yīng)當(dāng)隨時(shí)能夠看到在交易者而不是會(huì)員層面的所有股票和期貨頭寸的數(shù)據(jù)。如果技術(shù)上暫時(shí)做不到，至少在收盤后必須有大戶交易報(bào)告。股指期貨的套保是長期持有股票頭寸的用期貨來套保，而不是投機(jī)交易期貨頭寸的用股票來套保?？缡斜O(jiān)控可以防止市場操縱和抑制市場投機(jī)，信息透明是現(xiàn)代監(jiān)管的基本理念，聯(lián)合監(jiān)管是市場發(fā)展的要求。
其次，持倉頭寸限制。衍生品將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有能力承受風(fēng)險(xiǎn)的人來管理，從而減少整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)壓力。不過，衍生品交易自身也可能給系統(tǒng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。這樣的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩類：交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)和操縱市場風(fēng)險(xiǎn)。保證金是為了對付對手違約的風(fēng)險(xiǎn)，持倉頭寸限制是為了對付操縱市場的風(fēng)險(xiǎn)。
美國股指期貨沒有限倉。這是因?yàn)槊绹墒幸?guī)模大，股指成分股權(quán)重分布相對均勻，很難有人操縱得了股指。這也是因?yàn)楣芍钙谪洺叽绱?，沒有大量資金，想要投機(jī)也無法輕易涉足。在國內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)不夠發(fā)達(dá)，投機(jī)現(xiàn)金橫溢，以個(gè)人名義交易的私募有稅收優(yōu)勢。因此，除了傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者之外，出現(xiàn)了一類擁有雄厚資金的特殊交易者。這類交易者以個(gè)人或貿(mào)易公司的名義注冊交易，使用先進(jìn)的交易系統(tǒng)，調(diào)動(dòng)大量的資金。他們的交易集中，程序化程度高，資金流轉(zhuǎn)快，互相交往頻繁。他們雖然也是投機(jī)賬戶，但對股市和股指期貨的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)意義上的中小投資者。由于這種獨(dú)特的市場結(jié)構(gòu)，股指期貨市場需要因地制宜，實(shí)行與股市規(guī)模相匹配的投機(jī)持倉限制，以防止出現(xiàn)跨市操縱的情況。
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