什么樣的增強(qiáng)型指數(shù)基金管用

　　增強(qiáng)型指數(shù)投資由于不同基金管理人描述其指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品的投資目的不盡相同，增強(qiáng)型指數(shù)投資并無統(tǒng)一模式，唯一共同點(diǎn)在于他們都希望能夠提供高于標(biāo)的指數(shù)回報(bào)水平的投資業(yè)績(jī)。為使指數(shù)化投資名副其實(shí)，基金經(jīng)理試圖盡可能保持標(biāo)的指數(shù)的各種特征。

　　全球有1000億美元資產(chǎn)以指數(shù)增強(qiáng)方式進(jìn)行投資，占共同基金管理資產(chǎn)總額不到5%。衡量指數(shù)增強(qiáng)型基金運(yùn)做的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是其投資回報(bào)能否優(yōu)于同期跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的純被動(dòng)型基金，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)要求基金經(jīng)理在可接受偏差程度之內(nèi)靈活運(yùn)用各種策略來優(yōu)化其投資組合。本文就成熟市場(chǎng)通行采用的"增強(qiáng)"策略進(jìn)行介紹，希望有助于投資人進(jìn)一步了解這一新的投資產(chǎn)品。

　　指數(shù)基金按照其投資策略，可分為完全復(fù)制型指數(shù)基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金。所謂增強(qiáng)型指數(shù)基金，就是在將大部分資產(chǎn)按照基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重配置的基礎(chǔ)上，允許一部分資產(chǎn)進(jìn)行積極的主動(dòng)投資操作。其目的是在緊密跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)的同時(shí)，追求較高收益。

　　從目前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的增強(qiáng)型指數(shù)基金來看，多數(shù)增強(qiáng)指數(shù)基金并未很好地達(dá)到相對(duì)標(biāo)的指數(shù)獲取穩(wěn)定超額收益的目標(biāo)，因此增強(qiáng)型指數(shù)基金長(zhǎng)期并不受人關(guān)注。但近一年以來，量化指數(shù)增強(qiáng)基金表現(xiàn)突出，重新提示我們關(guān)注指數(shù)增強(qiáng)策略的投資價(jià)值。

　　量化增強(qiáng)模型帶來超額收益

　　增強(qiáng)型指數(shù)基金通常采用"指數(shù)化投資為主、主動(dòng)性投資為輔"的投資策略，在完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的基礎(chǔ)上有限度地進(jìn)行個(gè)股調(diào)整。而其超額收益恰恰來自這一"個(gè)股調(diào)整"。從策略來看，又分為主動(dòng)選股和量化選股兩類，選股能力都是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　從之前大多數(shù)主動(dòng)選股型增強(qiáng)指基的表現(xiàn)來看，很明顯不盡如人意。但在為數(shù)不多的增強(qiáng)指數(shù)基金中，富國(guó)旗下的增強(qiáng)指數(shù)基金是難得的亮點(diǎn)。富國(guó)旗下的富國(guó)天鼎中證紅利和富國(guó)滬深300兩只增強(qiáng)型指數(shù)基金均取得了顯著的超額收益。其中富國(guó)天鼎中證紅利基金近一年相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)超額收益15.30%，近兩年超額收益達(dá)20.64%。而成立稍晚的富國(guó)滬深300，近一年超額收益也有8.63%。這恐怕不是偶然。

　　從其增強(qiáng)策略來看，通過量化選股模型對(duì)成份股進(jìn)行甄選是其獲取穩(wěn)定超額收益的來源。以富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金為例，該基金以成份股在目標(biāo)指數(shù)中的基準(zhǔn)權(quán)重為基礎(chǔ)，利用富國(guó)定量投資模型在有限范圍內(nèi)進(jìn)行超配或低配選擇。一方面將嚴(yán)格控制組合跟蹤誤差，避免大幅偏離目標(biāo)指數(shù)，另一方面在指數(shù)跟蹤的同時(shí)力求超越指數(shù)。

　　其量化模型是經(jīng)典的多因子模型，由個(gè)股和行業(yè)的多因子預(yù)測(cè)模型構(gòu)成，其因子從價(jià)值、動(dòng)量、質(zhì)量、成長(zhǎng)、情緒等幾大類因子庫(kù)中，通過歷史測(cè)試優(yōu)選而出。各個(gè)因子加總得到股票總分，低配低分股票，超配高分股票。這個(gè)說起來復(fù)雜，理解不容易，但是看懂并不難，實(shí)際上不復(fù)雜，因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)谀抢铩?/p>

　　量化投資的邏輯是相同的，關(guān)鍵是能否找到穩(wěn)定的因子和參數(shù);找到有效的量化選股模型，超額收益就具有一定的穩(wěn)定性。從實(shí)際運(yùn)行效果來看，富國(guó)滬深300增強(qiáng)基金組合持有個(gè)股數(shù)量在100-150只，從年初至2011年7月1日，戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的周勝率高達(dá)76.92%。這在指數(shù)增強(qiáng)投資中是一個(gè)很高的勝率。

　　量化模型的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是可復(fù)制。富國(guó)天鼎中證紅利基金的量化增強(qiáng)與滬深300類似。將目標(biāo)指數(shù)的成份股分成三類：價(jià)值被低估的正超額收益預(yù)期的成份股、估值較合理的無超額收益預(yù)期的成份股以及價(jià)值被高估的負(fù)超額收益預(yù)期的成份股。在綜合考慮交易成本、交易沖擊、流動(dòng)性、投資比例限制等因素后，將有限度地增持正超額收益預(yù)期成份股的權(quán)重以及有限度地減持負(fù)超額收益預(yù)期成份股的權(quán)重。而對(duì)于非成分股，前瞻性納入部分備選成份股，或通過精選部分蘊(yùn)含價(jià)值的非成份股。

　　當(dāng)然，量化增強(qiáng)的另一面也是略為放大跟蹤誤差。富國(guó)天鼎中證紅利和富國(guó)滬深300兩只基金的近一年跟蹤誤差均高于指數(shù)基金平均水平。但從基金的下標(biāo)準(zhǔn)差來看，富國(guó)天鼎中證紅利和富國(guó)滬深300的周度收益波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差雖略高于同類型平均，但其下標(biāo)準(zhǔn)差卻均低于同類型平均。

　　指數(shù)增強(qiáng)效果不一

　　完全復(fù)制型指數(shù)基金旨在最大程度上減小跟蹤誤差，提高基金的指數(shù)跟蹤能力，做到最大化的模擬跟蹤標(biāo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。而增強(qiáng)型指數(shù)基金在一定程度上賦予了基金管理人主動(dòng)管理權(quán)，采用"指數(shù)化投資為主、主動(dòng)性投資為輔"的投資策略，在完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的基礎(chǔ)上有限度地調(diào)整個(gè)股，從而限度降低由于交易成本造成的股票投資組合相對(duì)于目標(biāo)指數(shù)的偏離，并力求投資收益能夠有效跟蹤并適度超越目標(biāo)指數(shù)。

　　既然增強(qiáng)型指數(shù)基金的確在一定程度上影響其跟蹤效果，那增強(qiáng)型指數(shù)基金的增強(qiáng)型操作能否為指數(shù)基金帶來了期望的超額收益呢?表1列出了目前國(guó)內(nèi)所有成立滿一年，以國(guó)內(nèi)主要指數(shù)為跟蹤標(biāo)的的增強(qiáng)型指數(shù)基金相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的超額收益信息。

　　下基金外，其他增強(qiáng)型指數(shù)近一年、近兩年、近三年相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的超額收益并不明顯，甚至帶來了負(fù)超額收益。

　　優(yōu)秀增強(qiáng)型指數(shù)基金

　　值得長(zhǎng)期關(guān)注

　　目前國(guó)內(nèi)增強(qiáng)型指數(shù)基金數(shù)量相對(duì)較少，從實(shí)際運(yùn)作來看，目前國(guó)內(nèi)增強(qiáng)型指數(shù)基金的主動(dòng)性操作在較大程度上影響了增強(qiáng)型指數(shù)基金的跟蹤效果。而從相對(duì)于標(biāo)的指數(shù)的收益表現(xiàn)來看，盡管多數(shù)增強(qiáng)型指數(shù)基金超額收益并不明顯，但是富國(guó)基金(微博)旗下的兩只增強(qiáng)型指數(shù)基金均取得了顯著的超額收益。這也在一定程度上說明量化策略的可靠性更強(qiáng)。

　　無論是完全復(fù)制型指數(shù)基金，還是指數(shù)增強(qiáng)型基金，均無所謂孰好孰壞，只是基金投資策略的不同，投資者可視偏好選擇。對(duì)于欲最大化與標(biāo)的指數(shù)取得類似收益的投資者來說，跟蹤誤差控制更為出色的完全復(fù)制型指數(shù)基金仍是首選。對(duì)于欲在投資標(biāo)的指數(shù)的基礎(chǔ)上，追求更高收益的投資來說，增強(qiáng)型指數(shù)基金無疑是一個(gè)更好的選擇，但前提是該基金的投研團(tuán)隊(duì)具備出色的主動(dòng)管理能力或量化投資能力。當(dāng)然我們希望盡快能在國(guó)內(nèi)看到，能在較好的控制跟蹤誤差的同時(shí)，又能夠?yàn)橥顿Y者帶來持續(xù)的超額收益的增強(qiáng)型指數(shù)基金產(chǎn)品，這對(duì)投資者來說無疑是一大幸事。