如何用VC的方法做股票投資
什么是VC?什么是股票投資?他們是怎么聯(lián)系在一起的?下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享如何用VC的方法做股票投資的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
如何用VC的方法做股票投資
我在寫了10年程序后，轉(zhuǎn)行做了風(fēng)險(xiǎn)投資，至今已經(jīng)6年了。我的運(yùn)氣挺不錯(cuò)的，有幸能夠近距離地向幾個(gè)投資大師學(xué)習(xí)，例如金沙江的Allen，DCM的Hurst和Ruby，Hillhouse的Lei。這期間我推動(dòng)的10個(gè)投資的總投后估值平均3年漲了21倍，我個(gè)人的股票投資也翻了5倍。
我怎么做的呢?我的投資股票的基本邏輯，和我做風(fēng)險(xiǎn)投資的幾乎是一樣的：找到估值比較合理的好公司長(zhǎng)期持有，這些公司所在市場(chǎng)機(jī)會(huì)潛力巨大、可持續(xù)構(gòu)建壁壘、有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。
你可能想說，這不是廢話嗎，所有人都知道啊，還是因?yàn)檫\(yùn)氣吧。說老實(shí)話，確實(shí)有很多運(yùn)氣因素，但是把一個(gè)現(xiàn)象歸于“運(yùn)氣”然后就停止思考不是一個(gè)好的思維習(xí)慣，正確的姿勢(shì)是“假設(shè)有必然因素并仔細(xì)觀察”。
于是，我換了一個(gè)思路。我想，如果把大盤的增長(zhǎng)和分紅不計(jì)算在內(nèi)，股市其實(shí)是一個(gè)“零和游戲”，有些人盈利，就一定有人虧損。既然我沒有什么秘訣，那么會(huì)不會(huì)是別人的決策出了問題呢?
想到這里我就研究了一下我的“交易對(duì)手”。他們都是誰呢?大致就三類：
1)散戶(占美國(guó)股市1/4的市值)
2)被動(dòng)管理基金(各種指數(shù)基金，占1/2的市值)
3)主動(dòng)管理基金(占1/4的市值)
這里面被動(dòng)管理的基金基本都是“跟風(fēng)者”，散戶不但跟風(fēng)而且資金量太分散。我真正的交易對(duì)手，給股票定價(jià)的，是主動(dòng)投資的機(jī)構(gòu)投資人，也就是手握重金的基金經(jīng)理們。
在觀察了“交易對(duì)手”以后，我找到幾個(gè)擊敗他們的“必然性因素”。接下來我分別講講我對(duì)這幾個(gè)因素的觀察，以及通過自己的錯(cuò)誤獲得的教訓(xùn)。我講的許多概念，在《思考·快與慢》這本書里面有描述和論證，感興趣的讀者可以找來看一看，讀過的應(yīng)該理解我講的“人類本能”其實(shí)就是丹尼爾·卡尼曼說的“系統(tǒng)一”，我講的“用力思考”的意思就是要調(diào)動(dòng)“系統(tǒng)二”。
一. 世界已發(fā)生變化，尋找和理解下一代的“優(yōu)秀”公司，需要不同的技能
“主動(dòng)管理型”基金經(jīng)理最有代表性的是巴菲特。他在本世紀(jì)初那一場(chǎng)高科技泡沫中堅(jiān)持沒有投資高科技公司，因?yàn)?ldquo;不投資看不懂的公司”，為他避免了很多損失也贏得了很高的聲譽(yù)。其實(shí)他的最新的投資組合里面有兩家“很老”的科技公司——IBM和AT&T，只不過他在這兩家公司上虧損了15% 。當(dāng)然這不影響巴菲特作為頂級(jí)投資人在我們心中的地位，他在50年前投的American Express，30年前投的可口可樂、富國(guó)銀行、吉列(寶潔)，到現(xiàn)在仍是極其優(yōu)秀的公司。
但是，過去20年間出現(xiàn)了另外一些非常優(yōu)秀的高科技公司。現(xiàn)在全球市值前3名的公司是蘋果、谷歌、微軟;Facebook和亞馬遜也都進(jìn)入了前10名，這幾家占前10名總市值的55.2%。也許你要說市值里面有泡沫，但是你仔細(xì)看會(huì)發(fā)現(xiàn)他們占前十名總利潤(rùn)的比例更高，達(dá)到56.2%，這顯然已經(jīng)不是泡沫了。
高科技泡沫和之后的蕭條，讓基金經(jīng)理們發(fā)現(xiàn)了“需求并不剛性”、“技術(shù)壁壘不是長(zhǎng)期壁壘”。然后他們就停止了思考。但是事實(shí)是，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人類行為的改變只是來得比預(yù)計(jì)的緩慢一些，而且這些高科技公司也早就在技術(shù)壁壘之上又構(gòu)建了一層又一層新的壁壘，例如微軟的生態(tài)系統(tǒng)，F(xiàn)acebook的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，Google的用戶數(shù)據(jù)和安卓生態(tài)，等等。而要理解這些新的壁壘，需要先深刻理解用戶在網(wǎng)絡(luò)世界的需求和行為，需要一些新的、“基金經(jīng)理們”并不具備的技能。
所以，我有個(gè)大膽猜想：大基金的基金經(jīng)理們掌握市場(chǎng)上的主流的資金，但是他們理解世界的方式，并不適應(yīng)這個(gè)世界的變化。
基金經(jīng)理們現(xiàn)在是怎么了解行業(yè)和公司呢?觀察一下他們的日常行為，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們非常依賴一個(gè)“信息生態(tài)鏈”，這個(gè)生態(tài)鏈的重要組成部分是市場(chǎng)調(diào)研和預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)部門、賣方分析師、買方機(jī)構(gòu)分析師。
基本的流程是：
1)公司財(cái)務(wù)部門發(fā)布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并引用市場(chǎng)調(diào)研和預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的“行業(yè)數(shù)據(jù)”和“行業(yè)預(yù)測(cè)”，給出自己業(yè)績(jī)預(yù)測(cè);
2)賣方機(jī)構(gòu)分析師根據(jù)各種公開信息制作“投資研究報(bào)告”，制作財(cái)務(wù)模型，給出“指導(dǎo)價(jià)”;
3)買方機(jī)構(gòu)分析師制作內(nèi)部使用的“投資研究報(bào)告”，提出投資建議;
4)基金經(jīng)理做出投資決策。
然而，在后網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，社會(huì)的信息傳播路徑、用戶消費(fèi)決策方式、信息基礎(chǔ)設(shè)施都發(fā)生了巨大變化，直接導(dǎo)致了解許多行業(yè)和公司的“最佳方法”，發(fā)生了改變。
舉個(gè)例子。2013年5月，Consumer Reports發(fā)布Tesla的“完美車評(píng)”報(bào)告的第二天，我決定研究一下這個(gè)公司，于是做了兩件事情。首先，我去Tesla在門洛帕克的展廳試了一下Model S這個(gè)車(那時(shí)恰好在美國(guó)出差)，然后，我又花了幾個(gè)小時(shí)，到網(wǎng)上把Tesla的各種車評(píng)、Youtube上的個(gè)人車主的提車報(bào)告、Twitter上的評(píng)價(jià)，統(tǒng)統(tǒng)看了一遍。
看完了以后我下了兩個(gè)結(jié)論：第一，Model S是個(gè)好車，不但在接下來一段時(shí)間供不應(yīng)求，而且有機(jī)會(huì)成為一款美國(guó)的“主流車型”，第二，和這件事情的天花板相比，Tesla當(dāng)時(shí)的市值還很低，所以接下來一段時(shí)間股價(jià)主要取決于社會(huì)對(duì)這個(gè)公司的關(guān)注度，以我對(duì)媒體和信息傳播的理解，我認(rèn)為“熱度”才剛剛開始，還在“發(fā)酵期”。
于是我立即就買入了它的股票(80美元左右)，結(jié)果它在接下來不到一年的時(shí)間漲了近三倍。(這只股票其實(shí)是“中短線”，并不是我的主要投資邏輯，我后來在210美元左右的時(shí)候清倉(cāng)了Tesla，主要原因是覺得“社會(huì)關(guān)注度”已經(jīng)到達(dá)頂峰，而自己對(duì)制造業(yè)、電池行業(yè)還不夠了解，沒有長(zhǎng)期持有的決心。)
在沒有互聯(lián)網(wǎng)的年代，一個(gè)散戶不可能這樣去了解一家公司的產(chǎn)品和用戶反饋，也沒有手段去估算整個(gè)社會(huì)對(duì)一家公司的關(guān)注度的變化。但是現(xiàn)在不但可以，而且可以比大型基金的分析師做得更好、更快。我這只是舉了一個(gè)例子說明，實(shí)際上，對(duì)于不同的公司，我是用很不一樣的方法去了解的。而且我有一個(gè)原則，就是除非我覺得我對(duì)一家公司的理解超過大部分“大型基金的分析師”，我不會(huì)碰這只股票。
另外，對(duì)行業(yè)的理解，基金經(jīng)理們也并沒有優(yōu)勢(shì)。我常常和同事們說，我們風(fēng)險(xiǎn)投資家是“身在世界創(chuàng)新之巔”。這句話有兩層意思。
第一層，就是我們自己絕大部分時(shí)間在做的事情，就是通過觀察技術(shù)創(chuàng)新和消費(fèi)者、企業(yè)的行為的變化來尋找結(jié)構(gòu)性變革的機(jī)會(huì)。
第二層，就是我們周圍圍繞著一大群優(yōu)秀的企業(yè)家，他們可能是世界上最聰明、最勤奮的人，而且無時(shí)不刻不在尋找“顛覆性的機(jī)會(huì)”，包括大公司的漏洞。他們不但在觀察世界的變化，而且還會(huì)做出各種創(chuàng)新的產(chǎn)品，投放到市場(chǎng)去測(cè)試用戶，然后把觀察到的用戶行為和各種數(shù)據(jù)反饋給作為風(fēng)險(xiǎn)投資家的我們。這些信息的質(zhì)量是極高的，給了我們一個(gè)窺探未來的窗口，也讓我們能夠更清晰地認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)世界。
讀到這里，有些朋友可能想說，那豈非你們做風(fēng)險(xiǎn)投資的炒股票都能掙很多錢?我本來也這么覺得，不過我和許多同行朋友聊，發(fā)現(xiàn)他們并沒有很高的回報(bào)(當(dāng)然也有可能是他們故意謙虛低調(diào))。我的理解是，我們獲得的信息雖然質(zhì)量極高，但是投資股票還有很多別的坑，大部分人躲不過去。什么坑呢?我們繼續(xù)聊下一個(gè)“必然性因素”。
二. 人類的本能不擅長(zhǎng)在做決策時(shí)抵抗情緒的干擾
Facebook上市的時(shí)候是38美金左右一股，很多做風(fēng)險(xiǎn)投資的朋友都買了它的股票。不過它第二天就跌破了發(fā)行價(jià)，接下來一路狂跌，最低跌到過17.7美金。見下圖：
請(qǐng)大家花幾秒鐘想象一下，在上市時(shí)買它股票的人的心情。這只股票在底部呆了一段時(shí)間后，反彈了，又跌回去，然后又反彈，然后盤整。我很多朋友都在股票回到成本價(jià)的時(shí)候，感覺“終于解套了”，松了一口氣，然后把股票賣掉了。
Facebook在接下來三年多的股價(jià)是這樣的：
為什么他們會(huì)“松了一口氣”然后賣掉呢?核心原因就是他們受到了一種“非理性的情緒”的影響—— “被套了”，有點(diǎn)郁悶，期盼著趕緊“解套”。但公司的長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)是取決于業(yè)務(wù)基本面的，和這種情緒沒有邏輯關(guān)系。
我在Facebook上市38美元的時(shí)候也買了一點(diǎn)，之后價(jià)格跌了又繼續(xù)買，在跌到19美元的時(shí)候重倉(cāng)買入，之后歷經(jīng)許多起伏都沒有賣，一直到我擔(dān)心WhatsApp對(duì)它的威脅才賣掉，在它并購(gòu)了WhatsApp之后我又把它買回來了。我的邏輯見知乎貼“facebook社交網(wǎng)站會(huì)受到諸如微信等新的社交工具的影響嗎?”。
股價(jià)的波動(dòng)也會(huì)影響我的情緒，但是我的投資決策是依據(jù)自己的獨(dú)立觀察和對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力的判斷，每當(dāng)股票價(jià)格波動(dòng)或者我有交易的沖動(dòng)的時(shí)候，我都會(huì)去看看有沒有新的我沒有掌握的信息，重新審視一下它的基本面(例如用戶增長(zhǎng)、黏性、變現(xiàn)潛力)，如果我的判斷沒有改變，而股價(jià)僅僅是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的波動(dòng)而下跌，我反而會(huì)有“暗自慶幸”的喜悅，繼續(xù)買入。
另外一個(gè)情緒影響決策的典型例子是“占便宜思維”。有個(gè)著名的天使投資人讓我推薦股票，我說“好未來”不錯(cuò)，我從23塊開始一直在買進(jìn)。他說對(duì)啊我也特別喜歡這家公司。然后他把這家公司深刻而準(zhǔn)確地分析了一下。我問他，那你買了嗎，他說沒有，主要是市場(chǎng)一直不給他機(jī)會(huì)，這只股票一直在漲，從來沒有調(diào)整過。這種“占便宜”的心態(tài)，讓他不理性地去等待一個(gè)價(jià)格調(diào)整，結(jié)果反而錯(cuò)失機(jī)會(huì)。
我有一個(gè)“基本世界觀”，就是“純理性的判斷”是最高效的，只要“情緒”參與了決策，決策的效率就會(huì)降低。然而大量例子證明，人類的本能不擅長(zhǎng)在做決策時(shí)抵抗情緒的干擾。不但如此，它還常常“偷懶”，接下來我們來看看它怎么“偷懶”。
三. 理解真實(shí)世界需要“用力思考”，而人類的本能總是傾向于“偷懶”
先分享一個(gè)我犯過的錯(cuò)誤。朋友推薦過一只股票給我，QIWI。這是一家在美國(guó)上市的俄羅斯公司，是“俄羅斯的支付寶”。我去找了一些投行的研究報(bào)告，發(fā)現(xiàn)它無論是交易金額，市占率，活躍用戶數(shù)都遙遙領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并且差距還在繼續(xù)拉大。而且它還有17萬個(gè)線下終端(相當(dāng)于ATM和“村淘”的電商代下單終端)，壁壘很高。當(dāng)時(shí)的公司股價(jià)22美金，市值大約是10億美金，而且市盈率只有10倍多。我覺得它被嚴(yán)重低估，于是買入了。買入之后3、4個(gè)月就漲了近50%，于是我心中暗喜，又抓到一只“十倍股”。
沒過多久，QIWI就開始跌了。我很奇怪，于是研究了一下，發(fā)現(xiàn)是因?yàn)槭秃投砹_斯盧布對(duì)美元的匯率大幅下跌。我想，兩個(gè)貨幣的匯率短期取決于消息導(dǎo)致的供需變化，長(zhǎng)期取決于購(gòu)買力平價(jià)，而購(gòu)買力平價(jià)的變化是很緩慢很痛苦的，所以俄羅斯盧布肯定會(huì)回升。于是我繼續(xù)買入。之后俄羅斯盧布果然回升了，我又心下暗喜?？墒菦]過多久，股價(jià)又跌了，而且這一次跌個(gè)不停。我再去找各種報(bào)告，也沒找到原因，于是繼續(xù)持有，又過了很久，我才發(fā)現(xiàn)除了俄羅斯盧布的匯率還有兩個(gè)別的問題1)俄羅斯出了個(gè)新政策，導(dǎo)致QIWI的17萬個(gè)線下終端有一部分會(huì)被迫關(guān)閉，直接影響交易量;2)俄羅斯的年輕人中用QIWI的比例在降低，更多人開始用銀行卡直接支付。
看到這兩個(gè)新信息之后，我就斬倉(cāng)了。不但全部利潤(rùn)回吐，而且還虧了1/3。這個(gè)公司可能其實(shí)還是一個(gè)很優(yōu)秀的公司，但是我真的不足夠了解，而且我也沒有時(shí)間去了解。說實(shí)話，這兩個(gè)問題為什么會(huì)發(fā)生，我其實(shí)并不知道。回頭來看，除了一些人口、電商滲透率等統(tǒng)計(jì)數(shù)字，我對(duì)俄羅斯幾乎一無所知。為什么我在買入和持有期間，覺得自己很懂這個(gè)公司呢?是什么東西給了我這種虛幻的安全感呢?
簡(jiǎn)單地總結(jié)，就是“偷懶”是人的本能，而我的本能把我給騙了。在這里，我總結(jié)幾個(gè)本能“偷懶”的例子。
1. 人的本能總是喜歡偷懶地依賴間接的信息，而不擅長(zhǎng)獨(dú)立觀察、獨(dú)立思考。
形式會(huì)給人虛幻的安全感。我找到的投行的報(bào)告用了大量的繪制精美的圖，數(shù)據(jù)很豐富，分析很詳實(shí)，很“平衡”地指出了許多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而且很“厚”。這些形式上的完美，讓直接相信了它的結(jié)論，也讓我更加自信，而忘了我做投資決策的重要原則：我應(yīng)當(dāng)有信心比基金經(jīng)理們更了解一家公司，否則就不要碰它。這個(gè)報(bào)告的結(jié)論本身是一個(gè)間接的信息，而它的“形式”也是一個(gè)間接的信息。
我們從出生開始，就被灌輸各種規(guī)則和知識(shí)，這為我們節(jié)省了大量時(shí)間，因?yàn)?ldquo;直接學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)”比“自己總結(jié)經(jīng)驗(yàn)”要高效太多。然而，這種便利也讓我們習(xí)慣于依賴間接的信息來了解世界。比如，我們會(huì)根據(jù)一個(gè)人的穿著、聲音、相貌來判斷他是否值得信賴，會(huì)根據(jù)一個(gè)公司(銀行)的辦公室的地段和裝修來決定是否和它合作，也會(huì)因?yàn)闈M城人沒戴口罩在外面走來走去覺得“霧霾也沒什么大不了”。同樣原因，我們會(huì)常常簡(jiǎn)單地相信 “那么多人都這么想，那總錯(cuò)不了”或者“這么多年了都是這么做的，那總錯(cuò)不了”。
我在這篇文章之初，提了幾個(gè)“投資大師”的名字，目的就是讓讀者覺得“這些人很牛，所以這個(gè)作者應(yīng)該也很牛，所以他說的東西應(yīng)該也很有道理”。這種提供“間接信息”的策略通常很有效(你就承認(rèn)了吧)，但是其實(shí)沒有邏輯的必然性，這些大師很牛不代表我牛，更加不能代表我說的有道理。
2. 一切的溝通都是低效的溝通，人的本能會(huì)高估語言文字的信息傳遞效率。
我后來發(fā)現(xiàn)，QIWI的2013年的年報(bào)的“風(fēng)險(xiǎn)揭示”部分，白紙黑字地寫了這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)(參見[i]和[ii])，但是我做投資決策的時(shí)候完全沒有看到。不是我沒看它的年報(bào)，而是我根本不可能注意到這些信息，即使我看到了這些文字，也不會(huì)真正理解它的含義，因?yàn)樗械恼泄烧f明書和公司年報(bào)里面都有類似的關(guān)于監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和用戶行為變化風(fēng)險(xiǎn)的提示。
事實(shí)上，人類語言的信息傳遞效率是非常低的。一個(gè)人在把事實(shí)轉(zhuǎn)換成語言的時(shí)候，就丟失了很多信息又加入了自己的理解，另一個(gè)人在把語言轉(zhuǎn)換成事實(shí)時(shí)，又加入了自己的想象同時(shí)也會(huì)遺漏很多信息。問題在于，我們對(duì)此總是過于樂觀。而且，現(xiàn)代社會(huì)治理、公司管理中的很多制度和規(guī)則，也是基于“語言能完美傳遞信息”的假設(shè)來設(shè)計(jì)的。
3. 人們決策所依賴的，是大腦中的一個(gè)“真實(shí)世界的投影”，這個(gè)“投影”其實(shí)大部分都是憑空想象，但是人的本能無法分辨哪些是事實(shí)，哪些是想象。
我在中國(guó)、美國(guó)、歐洲和新加坡都生活過，但是從來沒有在俄羅斯生活過。我在做研究的時(shí)候，看到很多類似人口、互聯(lián)網(wǎng)、電商相關(guān)的數(shù)字，腦子里實(shí)際上在同步地把自己的生活經(jīng)驗(yàn)往里“補(bǔ)充”，以形成一個(gè)完整的“俄羅斯的模型”，而這些經(jīng)驗(yàn)大量地來自于我對(duì)于其他地方的消費(fèi)者和企業(yè)的觀察。我其實(shí)無法分辨這個(gè)“俄羅斯的模型”中哪些來自我的想象。(順便說一句，人的記憶其實(shí)也是這樣，你無法分辨哪些是真的記憶，哪些是大腦根據(jù)別的記憶拼湊出來的東西。)
4. 人類的本能會(huì)偏向過于自信。
在QIWI這個(gè)例子上，股價(jià)上升的時(shí)候我覺得是因?yàn)槲遗袛鄿?zhǔn)確，股價(jià)下跌的時(shí)候，我就去尋找股票被市場(chǎng)誤判的證據(jù)。我的這種心態(tài)，導(dǎo)致我在很長(zhǎng)一段時(shí)間選擇性地忽略了俄羅斯盧布的匯率波動(dòng)對(duì)這只股票的影響，更沒有想到要去關(guān)注消費(fèi)者行為的變化。復(fù)盤的時(shí)候，我才發(fā)現(xiàn)我買入之后的第一次股價(jià)上漲也主要是由于俄羅斯盧布匯率的驅(qū)動(dòng)。
許多研究證明，人常常只能看到自己希望看到的事實(shí)，選擇性地忽略和自己愿望不一致的事實(shí)。然而，人總是知道自己“知道什么”但很難知道自己“不知道什么”。
人類的本能除了這些，還有許多別的“偷懶”的方式，例如它常常被“錨定效應(yīng)”影響，它不喜歡用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方式思考問題，等等。這些問題都在《思考·快與慢》里面有深入的闡述。想克服本能偷懶的毛病，就要養(yǎng)成“用力思考”的習(xí)慣，用一雙“懷疑一切”的眼睛來觀察世界，勇于承認(rèn)自己的無知和錯(cuò)誤，并時(shí)刻警惕自己在決策時(shí)被情緒和無關(guān)動(dòng)機(jī)影響。
有些讀者看到這里，可能覺得膽戰(zhàn)心驚，人類本能有這么多缺陷，那我還是把錢交給基金經(jīng)理來管理吧，他們好歹是一個(gè)機(jī)構(gòu)，一群人做決定，總比一個(gè)人做決定要更客觀、更理性吧。然而，這可能是個(gè)誤解。接下來我們聊一聊“集體決策”的話題。
四. 集體決策傾向于依靠人類本能，人類本能傾向于依靠集體決策
我發(fā)現(xiàn)，在需要“用力思考”的情況下，一群人來做決定更加難以做到客觀、理性，人越多越難。為什么呢?
我們先來做個(gè)思維小游戲(純屬虛構(gòu))。請(qǐng)你想象一個(gè)場(chǎng)景，有一個(gè)五口之家決定要買一套房子。經(jīng)過幾個(gè)月的考察，在總價(jià)差不多的兩套房子之間猶豫不決：A——交通方便，但面積較小，單價(jià)較貴，而且小區(qū)有點(diǎn)舊;B——樓盤比較新，面積比較大，單價(jià)便宜，但在遠(yuǎn)郊交通不方便，周邊配套也不太成熟。
爸爸是個(gè)理性派，考慮因素是交通便利、性價(jià)比和升值潛力，選A。媽媽是個(gè)感性派，主要考慮樓盤檔次、舒適度，喜歡B。兩個(gè)人意見不一致，于是媽媽提議全家討論一下。外婆一看價(jià)格，說A的單價(jià)那么貴，還是選B吧。外公不太關(guān)心這事情，說隨便你們吧，但是媽媽說不行，必須選一個(gè)，于是外公說，那我就選A吧，離我打麻將的伙計(jì)們比較近。又是平局，氣氛緊張了。于是爸爸問剛上小學(xué)一年級(jí)的小寶貝，說，上次我們?nèi)胰タ戳藘商追孔?，我們搬到第一?A)去好不好?小寶貝說，不要啊我不要搬家。爸爸說，不行哦，我們現(xiàn)在的房子住不下了必須得搬家，你選A還是選B呢?小寶貝眨了眨眼說，B。
三比二，最后買了B。搬進(jìn)去以后，外婆就后悔了，每天早高峰的時(shí)候要陪著外孫坐一個(gè)小時(shí)公交車去上學(xué)，然后坐車回來，下午還要去接，每天兩個(gè)來回要花四五個(gè)小時(shí)。小寶貝也覺得很痛苦，于是吵著著要搬回去。爸爸就說，這可是當(dāng)時(shí)你選的，你當(dāng)時(shí)為啥要選B呢。小寶貝大哭，說，那天來看房子的時(shí)候樓下有一只狗狗很可愛，可是搬過來以后，就再也沒見到它了!
一群人做投資的決定，和這個(gè)場(chǎng)景其實(shí)非常像。我來總結(jié)幾個(gè)特征：
支持或者反對(duì)的“人數(shù)”、亮點(diǎn)或風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的“數(shù)量”，常常起到?jīng)Q定性因素，但是往往影響結(jié)果的一兩個(gè)關(guān)鍵因素的權(quán)重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他因素，而集體討論的時(shí)候，大部分人無法按照這個(gè)思維模式來思考。
“用力思考”需要花時(shí)間，一群人討論的時(shí)候“停頓”是很失禮的，只能依靠直覺快速而膚淺地思考。而且很多人只有自己獨(dú)處的時(shí)候才能正常思考，面前有一個(gè)人，就開始有點(diǎn)緊張，有兩個(gè)或更多人，尤其是里面有職位比自己高的，就完全無法正常思考了。還有些人在開“電話會(huì)議”的時(shí)候思考能力會(huì)下降。麻煩的是，表面上不一定看得出來。這種人在人群中比例多大我不知道，反正我自己就算一個(gè)(工作十幾年了，現(xiàn)在好一點(diǎn))。在很多集體討論、電話會(huì)議中，我覺得自己沒有想明白，就會(huì)保持沉默，有時(shí)候還會(huì)因此遭到誤解。
鼓勵(lì)“contribute”，是一種被普遍認(rèn)同的文化，但其實(shí)有很大的副作用，因?yàn)樾g(shù)業(yè)有專攻，對(duì)任何一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司有深入觀察的總是少數(shù)人，大部分人都是一知半解，但是他們要么并不認(rèn)為自己不懂，或者即使不懂也裝懂。但是，他們的意見的權(quán)重是一樣的。
“什么樣才是好公司”，“股價(jià)現(xiàn)在是貴還是便宜”，其實(shí)并沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，所以大家表態(tài)的“基準(zhǔn)”并不一樣，綜合的結(jié)論其實(shí)沒有意義。
很多看上去像事實(shí)的觀察，例如“產(chǎn)品很受歡迎”，“管理團(tuán)隊(duì)很優(yōu)秀”，其實(shí)都沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。一個(gè)人發(fā)言說的觀察和論點(diǎn)，其他人聽到耳朵里面每個(gè)人的理解都不一樣。
“和稀泥的中立派”總是聽上去更加客觀、更加正確。
大多數(shù)人其實(shí)是跟風(fēng)的。
直接反對(duì)，是傷面子的。
總之，集體決策傾向于依靠人類本能，而人類本能喜歡“偷懶”。
有的朋友可能想說，不對(duì)啊，市場(chǎng)的公募基金和私募基金并不是“投票”來決定股票買賣的，就是基金經(jīng)理決定的。
確實(shí)是，但是每個(gè)人都在一個(gè)“力場(chǎng)”中身不由己，每一個(gè)“力場(chǎng)”其實(shí)都一定程度上是一種集體決策。我舉幾個(gè)典型的例子。
“反身性力場(chǎng)”。股市本身，就是個(gè)巨大的“投票機(jī)器”。只要大多數(shù)人(資金)相信一件事(比如漲或者跌)，這件事情就會(huì)發(fā)生。所以每一個(gè)參與者，都在一邊觀察和預(yù)測(cè)其他參與者的行為，一邊影響其他參與者(用“買”和“賣”來投票)。這種思維方式在短期非常合理，但是長(zhǎng)期來看是完全不理性的，一個(gè)公司的長(zhǎng)期價(jià)值取決于行業(yè)特性和公司自身的業(yè)務(wù)發(fā)展，和人們相不相信它的股票會(huì)漲是基本沒有關(guān)系的。人很難完全逃脫這個(gè)“力場(chǎng)”的束縛，我也做不到。
“投資人手銬力場(chǎng)”。有一次我和一個(gè)管理了30億美金的基金經(jīng)理聊天。他說，我真羨慕你們做風(fēng)險(xiǎn)投資的，可以有這么長(zhǎng)期的資金。你別看我管了30多億美金，但是只要一個(gè)季度業(yè)績(jī)不好，就有投資人開始撤退，有些老客戶合作了十幾年了，我?guī)退麄冑嵙撕脦妆?，但他們撤退起來毫不含糊。有些同行好的時(shí)候一片風(fēng)光，不行的時(shí)候瞬間就完蛋。所以我50多歲了還要如履薄冰，天天盯著這些公司下一個(gè)季度的財(cái)報(bào)，一有風(fēng)吹草動(dòng)就得趕緊跑路，即使我知道一個(gè)公司長(zhǎng)期的前景很好，也不敢長(zhǎng)期持有。
“職業(yè)經(jīng)理人力場(chǎng)”。很多基金經(jīng)理看上去是手握重權(quán)，但是其實(shí)他們也有老板，可能還不止一個(gè)，比如類似“首席投資官”、“首席風(fēng)控官”之類的?；鹪酱螅鞣N“官”就會(huì)越多，誰都得罪不起?；鸾?jīng)理在做投資決策的時(shí)候，潛意識(shí)中需要考慮很多和投資回報(bào)本身不相關(guān)的東西。
“勝利者的墳?zāi)沽?chǎng)”。一個(gè)基金做得不好則已，如果做得好，必然會(huì)越來越大，資金規(guī)模大了，就需要投資更多的公司，需要招聘更多的“小基金經(jīng)理”和分析師來研究這些公司，大基金經(jīng)理就只能靠“投資研究報(bào)告”來了解這個(gè)世界，但是他又不敢相信這些“投資研究報(bào)告”，就變得很焦慮(自己未必能發(fā)現(xiàn))。怎么解決焦慮呢?多問幾個(gè)人的意見吧，最好大家集體討論一下。
“文化和人性力場(chǎng)”。其實(shí)我們從出生開始已經(jīng)處于這種力場(chǎng)之中了。對(duì)于權(quán)力的追求和表達(dá)自我的欲望是人的本性。你今天看了我這篇文章覺得我講得有點(diǎn)道理，也同意“集體決策”不能完全理性，但是過兩天你們小區(qū)的“業(yè)主委員會(huì)”里如果有人說“以后你們大家所有人都要聽我的”，你還是會(huì)投票把他趕下臺(tái)。如果在一個(gè)落后的部落，說不定這個(gè)人會(huì)被打死。在一個(gè)基金里面也是一樣，一旦一個(gè)基金形成了“集體決策”文化(甚至制度)，就再也改不回來了。
讀到這里，有些讀者可能心都涼了：似乎人類沒救了啊，一個(gè)人決策效率不高，因?yàn)楹茈y抵抗情緒干擾而且本能會(huì)傾向于“偷懶”，然后一群人決策效率也不高，因?yàn)槿后w決策傾向于依靠本能，而本能又傾向于依靠集體決策。這怎么辦啊，你們藍(lán)湖資本是怎么弄的呢?誰實(shí)話，我們自己也在不斷實(shí)踐和摸索中。一方面我們限制了投資團(tuán)隊(duì)的人數(shù)(目前只有6個(gè)，以后也會(huì)在個(gè)位數(shù))，以降低溝通成本，另一方面我們也會(huì)進(jìn)行大量的線下一對(duì)一的溝通。我統(tǒng)計(jì)過，我們投的十六七個(gè)項(xiàng)目里面只有一個(gè)是在集體開周會(huì)的時(shí)候做的決策，其他都是“offline”決策的。
本來提筆只是因?yàn)橛懈卸l(fā)，沒想到寫了這么多。希望聊這些東西對(duì)大家有所啟發(fā)，興許還能給社會(huì)管理者、企業(yè)家們一些組織架構(gòu)設(shè)計(jì)方面的啟示。寫一寫對(duì)于我自己也是一個(gè)很好的總結(jié)和勉勵(lì)，一方面要不斷訓(xùn)練自己的思維習(xí)慣，另一方面應(yīng)當(dāng)常常利用“外部大腦”來幫助自己理性、客觀地思考。說到這里，我倒是愿意結(jié)識(shí)喜歡“用力思考”的朋友，互相當(dāng)“外部大腦”，探討投資和創(chuàng)業(yè)，都是人生快事。有興趣的可以在你的微信里搜索我的名字或“Blue Lake”找我的微信，找不到的，也可以通過藍(lán)湖資本的公眾號(hào)找到我們的聯(lián)系方式。
按照慣例，最后還是給創(chuàng)業(yè)者們一些建議：
保持自省，養(yǎng)成良好的思維習(xí)慣，學(xué)會(huì)常常“用力思考”而不簡(jiǎn)單地依賴于經(jīng)驗(yàn)和直覺，讓“對(duì)抗本能”成為你的本能
不要輕易相信各種內(nèi)部和外部的“報(bào)告”，利用數(shù)據(jù)和親身體驗(yàn)來了解你的客戶、員工
設(shè)計(jì)組織機(jī)構(gòu)的時(shí)候，要避免“群體決策”，避免關(guān)鍵崗位的決策受到無關(guān)動(dòng)機(jī)的影響
相信年輕人，重用有良好思維習(xí)慣的年輕人
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