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升貼水和成交量的變化

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升貼水和成交量的變化

  最能證明市場狀況的是期指的升貼水。為什么投資者對貼水充滿擔(dān)憂?主要?dú)w因于一些人認(rèn)為,期指大幅貼水,反映的是市場投機(jī)客對未來的悲觀態(tài)度,隱含的是未來市場將下跌的預(yù)期。特別在股災(zāi)后。

  注意期指的升貼水和成交量變化

  最能證明市場狀況的是期指的升貼水。在2015年6月12日之前的5年多時間里,滬深300的當(dāng)月合約日均升水4.7個點(diǎn)。但股災(zāi)之后的一年多時間里,滬深300當(dāng)月合約日均貼水55個點(diǎn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2015年6月12日股災(zāi)前的1252個交易日,滬深300期指按久期計算的日貼水幅度是0.39個點(diǎn),或者說離交割日每間隔一天,期指會升水萬分之1.42.目前,8月期指距離交割日還有18個交易日。按照上述規(guī)律,正常的市場,它應(yīng)該升水8-10個點(diǎn)。但實(shí)際上,期指卻是貼水22個點(diǎn)。

  所謂升貼水,也即基差,是指期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的差,當(dāng)股指期貨價格高于現(xiàn)貨指數(shù)價格時,股指期貨處于升水,基差為正;反之,股指期貨處于貼水,基差為負(fù)。這里實(shí)際已經(jīng)把期貨看成領(lǐng)先指標(biāo)了。實(shí)際上,將貼水現(xiàn)象演繹到極致的莫過于中證500期指。2015年6月29日至7月1日,中證500期指主力合約IC1508貼水幅度不斷刷新歷史新高,分別達(dá)到716.24點(diǎn)、560.02點(diǎn)和902.51點(diǎn),此后的2015年7月8日和22日,其貼水幅度繼續(xù)穩(wěn)居高位,分別為645.77點(diǎn)和547.24點(diǎn),這5個交易日的貼水值恰好占據(jù)其上市以來的前五名。同樣是2015年7月22日收盤,滬深300期指主力合約IF1508貼水211.96點(diǎn),貼水幅度超過5%,僅次于2015年7月7日貼水231.2點(diǎn),創(chuàng)歷史第二高位;與此同時,上證50期指主力合約IH1508貼水107.19點(diǎn),貼水幅度同樣創(chuàng)歷史第二高位,此前的7月8日該合約貼水高達(dá)108.78點(diǎn)。這是歷史上罕見的現(xiàn)象。

  目前為什么就沒有套利資金入場抹平這一異?,F(xiàn)象呢?個人認(rèn)為,可能是當(dāng)前市場制度導(dǎo)致套利資金以及投機(jī)資金的缺失,致使不合理價差的出現(xiàn)。

  期貨市場參與者有三大力量,投機(jī)力量,套保力量,套利力量。投資力量是風(fēng)險承擔(dān)者,套保力量是風(fēng)險轉(zhuǎn)移者,套利力量是平衡期貨和現(xiàn)貨,使其保持一致性的力量。三方力量缺一不可。投資力量已經(jīng)在5178點(diǎn)逃跑了,套利的力量始終存在。投機(jī)力量,股災(zāi)后,很多對沖工具都被廢掉了,反向套利機(jī)制的缺失,尤其當(dāng)前融券量較為有限,也是貼水難以收斂的重要原因。股指期貨的參與者中個人投資者占據(jù)絕大部分,券商少量參與套期保值,基金、QFII等重要的機(jī)構(gòu)投資者幾乎沒有參與進(jìn)來。這就使得在趨勢行情比較明確的情況下,趨勢投資和投機(jī)的力量明顯壓倒套利和套期保值的力量,占據(jù)絕對優(yōu)勢。而相對理性的機(jī)構(gòu)投資者的缺失使得投機(jī)更加盛行,套利基差持續(xù)放大不收斂。套利資金缺乏有效的現(xiàn)貨產(chǎn)品。ETF是期現(xiàn)套利用得最多的現(xiàn)貨產(chǎn)品,比如上證50ETF、上證180ETF及深證100ETF等,但它們與滬深300之間依然存在較大的偏差,擬合度不高。盡管投資者可以采取ETF組合來跟蹤滬深300指數(shù),但需要較多的專業(yè)能力,且交易成本較高,導(dǎo)致效果不佳。

  實(shí)際上,在客觀看待這個問題的時候要注意滬深300所處的位置。A股市場長期以來,期指升貼水是由散戶決定,買進(jìn)或賣出完全跟著大盤走,這樣情緒化的基差,肯定是反指標(biāo)。期指的升貼水在趨勢性行情和極端行情中會明顯放大,更多反映的是一種市場情緒。其次,從機(jī)制上,貼水也是利好,因?yàn)橘N水相當(dāng)于給多方讓分。

  牛市中貼水基本很難成為上行的絆腳石,只能說,出現(xiàn)貼水,短線可能市場存在一定壓力,而能否由此讓市場轉(zhuǎn)變方向,則最終還是取決于現(xiàn)貨市場是否動能消失。熊市貼水是正常的。

  目前的從題材股中證500來看,目前距離2008年11月底的底部還有4倍的漲幅,創(chuàng)業(yè)板和中小板高估的情況下,期指的升貼水只是一個情緒指標(biāo),它的意義就在于給我們中小投資者多一面看待市場的視角。

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