國企民企融資概述
2019年以來，在國企發(fā)債呈現(xiàn)擴(kuò)張之時(shí)，民企的公司債規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)性的萎縮，民企與國企的融資現(xiàn)狀正加劇分化。接下來小編為大家整理了國企民企融資相關(guān)內(nèi)容，歡迎大家閱讀!
沒有對比就沒有傷害!民企與國企融資現(xiàn)狀冰火兩重天
一、2019年至今，國企民企公司債發(fā)行與凈增規(guī)模分化加劇
公司債券發(fā)行是我國公司對外進(jìn)行融資的主要方式之一。2019年1月1日至今，中央國企和地方國企合計(jì)發(fā)行公司債31406億元，而同一期間民企的發(fā)債規(guī)模僅有2368億元。按月看，國企公司債發(fā)行的高峰在今年3月，單月公司債發(fā)行規(guī)模高達(dá)3952億元，主要受國家加大寬松力度推動。與之對比，民企的單月發(fā)債規(guī)模無一例外遠(yuǎn)遜于國企，且今年3月的發(fā)債規(guī)模甚至不及去年同期。
從公司債凈增融資走勢來看，2019年至今的國企公司債合計(jì)凈增規(guī)模為22353億元，且單月凈增規(guī)模均為正增長，反映國企融資持續(xù)擴(kuò)張。而這期間民企的公司債合計(jì)凈增-1660億元，單月凈增規(guī)模僅在去年4月、今年2月與3月錄得正增長，區(qū)間內(nèi)其余月份均為負(fù)增長。換言之，2019年以來，在國企發(fā)債呈現(xiàn)擴(kuò)張之時(shí)，民企的公司債規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)性的萎縮，民企與國企的融資現(xiàn)狀正加劇分化。
二、銀行信貸對國企的偏好更加嚴(yán)重
融資的分化不僅存在于債券發(fā)行，銀行授信也是重災(zāi)區(qū)。根據(jù)發(fā)債企業(yè)最新公告的授信額度整理發(fā)現(xiàn)，中央國企與地方國企合計(jì)擁有175萬億元的銀行授信額度，其中已使用額度為72萬億元，使用率為41%。對比之下，民企的銀行授信額度僅有19萬億元，約為國企的1/10，其中已使用額度為9萬億元，使用率為47%。
人民幣貸款是我國社會實(shí)體進(jìn)行融資的主要方式，在社會融資中占比基本穩(wěn)定在60%，而債券融資的占比僅有10%。因此，作為我國社會融資的中流砥柱，銀行授信在民企與國企在之間高達(dá)156萬億元的差異更深刻反映出我國民企融資的艱難窘境。
三、疫情防控債的民企、國企及行業(yè)分布
受疫情影響，國家在今年3月啟動了疫情防控債，希望通過定向融資解決幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)度過難關(guān)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至2020年4月21日，國企共發(fā)行402只合計(jì)3174億元疫情防控債，而民企僅獲發(fā)行73只388億元。這一天壤之別也使得凈融資規(guī)模本就在萎縮的民企在資金鏈上更加捉襟見肘。
2/ 質(zhì)：同資質(zhì)不同評級，同評級不同利率
一、同評級不同利率
通過統(tǒng)計(jì)2019年以來公司債的最新發(fā)債情況，可看出即使主體評級、發(fā)債期限相同，民企的發(fā)債利率也大都顯著高于國企。此外，由于2年期的公司債發(fā)行數(shù)目總體較3年期與5年期顯著偏少，因此2年期利差的參考性不強(qiáng)，更多應(yīng)通過3年期、5年期公司債來對比民企與國企的發(fā)債成本。
通過觀察3年期與5年期的發(fā)債數(shù)據(jù)可得出：(1)主體評級相同情況下，民企的發(fā)債利率一般較國企高出至少100bps;(2)同一期限的公司債，AA+主體的民企國企利差較AAA主體明顯更寬;(3)期限越長發(fā)債利率越低，這一方面受發(fā)債時(shí)宏觀融資環(huán)境不同導(dǎo)致，2015與2016年的宏觀利率較2017、2018年更低;另一方面受選擇性偏差導(dǎo)致，即使評級相同，資質(zhì)更優(yōu)的企業(yè)更容易獲得長期融資，故在發(fā)債成本上具有優(yōu)勢。但無論從主體評級還是從期限上來看，民企的融資成本都較國企明顯更高，且發(fā)行的數(shù)目較國企明顯更少。
二、同資質(zhì)不同評級
通過觀察債券發(fā)行人最新主體評級分布可發(fā)現(xiàn)，AAA主體在國企中的占比高達(dá)38%，而在民企中的占比為27%。同時(shí)，AA-及以下主體在國企中占比僅有2%，而民企中占比高達(dá)20%，國企的主體評級總體較民企更高，不難看出其綜合融資成本較民企更低。
就算對于同樣的資質(zhì)主體，國企與民企的主體評級也并不合理。通過整理凈資產(chǎn)規(guī)模介于100-500億元的AAA國企主營收入后10名與AA+民企主營收入前10名數(shù)據(jù)可得出，后者的主營業(yè)務(wù)收入大幅好于前者，甚至是不在一個量級上，但在評級上卻反而差出一個檔次，即在凈資產(chǎn)規(guī)模相近的情況下，部分國企雖然營收比民企顯著更差，卻反而能承擔(dān)著更低的融資成本。
三、民企內(nèi)部，高評級的主體更多是地產(chǎn)企業(yè)
從民企內(nèi)部看，主體評級越高，地產(chǎn)企業(yè)越多。截至2020年4月21日，wind上有統(tǒng)計(jì)的943家民企中，AAA民企有256家，這其中有房地產(chǎn)企業(yè)153家，占比高達(dá)60%。而在評級為AA+、AA與AA-及以下的民營主體中，房地產(chǎn)企業(yè)的占比分別為21%、18%與7%，呈現(xiàn)明顯的遞減趨勢。換言之，同樣作為民營企業(yè)，相對低廉的融資成本更多流向了民營房地產(chǎn)商。如果剔除掉這些民營地產(chǎn)企業(yè)，民營經(jīng)濟(jì)的實(shí)際融資成本將會更高。
3/ 問題與本質(zhì)
一、民企融資問題由來已久
其實(shí)民營企業(yè)的融資難并非是一個新話題，早在2014年，銀行信貸就開始對民企收縮，彼時(shí)民企融資方式開始向債券和非標(biāo)市場轉(zhuǎn)換，但這并沒有改善民企的融資困境。2016年6月1日，人民日報(bào)發(fā)文《資金雨露該怎樣潤澤民企?》[1]表示，民營企業(yè)融資存在融資難、融資貴和貸款綜合成本高三個問題。隨著2018年資管新規(guī)和金融去杠桿政策的實(shí)施，信托貸款、委托貸款等表外非標(biāo)融資萎縮，債券市場資金減少，民營企業(yè)融資環(huán)境進(jìn)一步惡化，同時(shí)也引發(fā)了一輪民營企業(yè)的違約潮。
二、上有政策，下有對策
當(dāng)然，國家也一直在出臺相關(guān)政策，希望能有針對性地扶持民營企業(yè)，部分重要政策梳理如下：
⊕ 2018年10月22日，央行公告稱，一是將再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微、民營企業(yè)的信貸投放[2]，二是人民銀行引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具以穩(wěn)定和促進(jìn)民營企業(yè)債券融資[3]。
2018年11月9日，銀保監(jiān)會主席郭樹清接受記者采訪時(shí)表示，初步考慮對民營企業(yè)的貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”的目標(biāo)，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業(yè)的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%[4]。
2019年2月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知》(銀保監(jiān)發(fā)[2019]8號)[5]，涵蓋二十三條規(guī)定，主要包括：抓緊建立“敢貸、愿貸、能貸”的長效機(jī)制，著力提升民營企業(yè)信貸服務(wù)效率，從實(shí)際出發(fā)幫助遭遇風(fēng)險(xiǎn)事件的民營企業(yè)融資紓困。
2019年12月4日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于營造更好發(fā)展環(huán)境支持民營企業(yè)改革發(fā)展的意見》[6]，就市場環(huán)境、政策環(huán)境、法治環(huán)境、改革創(chuàng)新等七個方面提出二十八條要求，以求進(jìn)一步發(fā)揮民營企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的作用。
但是，上有政策，下有對策。民營企業(yè)融資過程中普遍存在著灰色做法，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道在其文章《民企融資有多難?有企業(yè)向城投公司借錢，年化利率45%!》中就報(bào)道了三種常見的手法：
1)返費(fèi)。比如，企業(yè)A發(fā)債利率為7%，會給投資者再返費(fèi)7%(通常通過雙方下屬子公司私下簽署財(cái)務(wù)顧問協(xié)議等方式完成)，即A企業(yè)的實(shí)際融資成本高達(dá)14%。
2)以貸轉(zhuǎn)存。比如，A企業(yè)向銀行申請貸款1億元，銀行要求這1億元A企業(yè)不能直接提走，需存在銀行變成1億元的存款。然后A企業(yè)用存單質(zhì)押，再向銀行申請1億元的貸款。企業(yè)拿到手的資金1億元，但倒騰一遍后在銀行賬上變?yōu)椤百J款2億元，存款1億元”。表面貸款年化利率約6%，但兩筆貸款利息12%以上，存款的利息約1.3%-1.5%，扣除存款利息銀行實(shí)際收取的利息在11%以上。
3)爛企業(yè)背債。若A企業(yè)向B銀行申請貸款1億元，而B銀行的另一貸款客戶C已經(jīng)出現(xiàn)了還款風(fēng)險(xiǎn)。為了掩蓋不良，B銀行會給尚未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的A企業(yè)貸款3億元，其中1億元由A借給C，然后C企業(yè)用這筆借款來償還貸款。A企業(yè)原想貸款1億元，最終卻獲得3億元貸款，自己實(shí)際使用資金2億元，但要承擔(dān)3億元的貸款利息，而且需要自己向C企業(yè)追債1億元。銀行方面，則用3億元正常貸款置換了1億元的不良。
三、不破不立：國企的剛兌預(yù)期
其實(shí)早在2018年11月11日，海通證券宏觀分析師姜超就有發(fā)文《化解民企冰山，還需更大減稅、打破國企剛兌》呼吁，要讓信貸資金真正流向有希望的民營企業(yè)，最為重要的是打破國企和融資平臺的剛性兌付預(yù)期，如果國企違約的金身不破，那么就很難指望銀行大規(guī)模增加民企融資。
截止2019年底，民企新增違約主體29家合計(jì)規(guī)模231億元，國企新增違約債券7家76億元，前者的數(shù)目和規(guī)模分別是后者的4.1與3倍。結(jié)合前面AAA主體國企后10名與AA+主體民企前10名的對比可知，如此巨大的差距絕非經(jīng)營效率所能解釋，更多是來自國企背后的隱性剛兌預(yù)期所帶來的不對稱的融資環(huán)境。
因此，國企的隱性剛兌預(yù)期若不被打破，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對各類變相提升民營企業(yè)融資成本的打壓力度若不能進(jìn)一步滲透與加強(qiáng)，則仍然難以為民營企業(yè)建立公平競爭的融資環(huán)境。
國有企業(yè)融資現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)管控
摘要：國有企業(yè)是中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式下的“特色”之一，國家對其發(fā)展與建設(shè)十分關(guān)注。自2008年金融危機(jī)以來，宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步恢復(fù)中，加之我國政府對經(jīng)濟(jì)改革的強(qiáng)有措施，推動著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了深層次改革，使得國內(nèi)現(xiàn)代化市場經(jīng)濟(jì)得到了進(jìn)一步發(fā)展。國有企業(yè)在這一變化過程中發(fā)揮著不可替代的市場作用，無論是在增加市場活躍程度、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)動力、擴(kuò)大民生福利、促進(jìn)創(chuàng)新等方面，都有著出色表現(xiàn)。然而，在經(jīng)濟(jì)全球化的實(shí)現(xiàn)下，國有企業(yè)面臨的競爭壓力倍增，如何在此形勢下實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的長足發(fā)展，是當(dāng)前迫切需要解決的問題之一。文章以國有企業(yè)融資環(huán)節(jié)為切入點(diǎn)展開論述，就國有企業(yè)的融資方式、融資風(fēng)險(xiǎn)兩方面進(jìn)行了分析，并結(jié)合實(shí)踐提出了相應(yīng)的優(yōu)化建議，以期對國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供有益參考。
關(guān)鍵詞：國有企業(yè);融資渠道;風(fēng)險(xiǎn);金融機(jī)構(gòu)
國內(nèi)金融市場和資本市場發(fā)展目前仍然處于發(fā)展階段，金融資源未能得到合理高效的配置，資本市場為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國有企業(yè)提高市場競爭力的貢獻(xiàn)值并不大，故而仍需不斷探索和研究這一時(shí)代背景下國有企業(yè)融資新途徑。而與此同時(shí)，國有企業(yè)若要實(shí)現(xiàn)長足發(fā)展，必須繼續(xù)擴(kuò)大市場占有率，以謀求長期信貸資金的支持和相關(guān)金融服務(wù)。
一、國有企業(yè)融資現(xiàn)狀
經(jīng)濟(jì)全球化縱深發(fā)展，拉動著國內(nèi)外各行業(yè)領(lǐng)域面臨著產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的新形勢。在整個市場重整、動蕩的情況下，國有企業(yè)融資難的問題也被進(jìn)一步突顯出來。據(jù)分析，國有企業(yè)融資難的問題主要受下述兩方面影響：一是國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩，國家開始對各行業(yè)領(lǐng)域、企事業(yè)單位等開始了集中治理和調(diào)整，導(dǎo)致企業(yè)利潤率在不同程度上下降，企業(yè)資金鏈也受到了這一震蕩影響。二是國有企業(yè)融資渠道仍舊單一。多年來，融資都以銀行“馬首是瞻”，缺乏多元化的融資渠道，再加上國家以往對金融行業(yè)的大力整治，私人投資難以獲得融資市場入場券，使得私人投資者難有熱情繼續(xù)投入，更難以吸引其他渠道的投資，造成了原本單一的投資方式長期無法改善。
二、國有企業(yè)融資的主要方式
國有企業(yè)的融資方式主要是指企業(yè)獲取資金的手段、渠道和形式。當(dāng)前，國有企業(yè)融資的方式主要包括直接融資、間接融資以及債券融資和股權(quán)融資等。第一種方式，直接融資。其包括公開發(fā)行和非公開發(fā)行債券。公開發(fā)行債券是指通過一定的資本市場發(fā)行各類有價(jià)證券，例如短期融資券、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等。公開發(fā)行債券往往因受到企業(yè)評級、凈資產(chǎn)等因素影響，發(fā)行規(guī)模有限。同時(shí)，由于需要進(jìn)行大量的行政審批，在當(dāng)前行政規(guī)定比較嚴(yán)格的情況下，債券的資金融通能力并不算強(qiáng)。而非公開債券相對而言在利率、期限、程序等方面比較靈活，能夠在一定程度上彌補(bǔ)公開發(fā)行債券的不足，但其缺點(diǎn)在于市場不大，購買力較弱。第二種方式，間接融資。其是國有企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)，利用其中介職能來獲取資金的方式，屬于企業(yè)融資中比較傳統(tǒng)的融資方式。其是國有企業(yè)重要的融資方式之一，在當(dāng)前國企融資中占據(jù)十分重要的地位。通過金融機(jī)構(gòu)的融資的形式通常會受到國家政策的影響和監(jiān)管，在新形勢下，國家對整個經(jīng)濟(jì)市場的整治，再加上銀行對資金供給、利率、貸款期限等多個方面都采取了一定的限制措施，因此加大了部分國企融資的難度。盡管面臨著種.種困難，但此舉及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)仍然是國有企業(yè)間接融資的重要方式和渠道。第三種，其他方式。即便市場不景氣導(dǎo)致國有企業(yè)融資困難，探索新的融資模式和融資渠道仍是實(shí)現(xiàn)發(fā)展、突破瓶頸的必經(jīng)之路，也是國有企業(yè)在當(dāng)前大環(huán)境下發(fā)展所必須重視的問題。傳統(tǒng)的融資方式在新形勢下顯然已經(jīng)無法滿足國有企業(yè)對資金的需求，故而亟需引入新型的融資方式，以補(bǔ)充企業(yè)融資缺口。目前，市面上已知的新型融資方式主要有：通過合資、擴(kuò)股或者出售部分股權(quán)等方式，引入戰(zhàn)略投資者，對企業(yè)進(jìn)行股份制改革的融資方式;進(jìn)行融資租賃，在保留企業(yè)資產(chǎn)使用權(quán)的基礎(chǔ)上，籌集企業(yè)所需資金的融資方式;引進(jìn)保險(xiǎn)資金以降低融資成本、延長融資期限的融資方式;現(xiàn)實(shí)中，保險(xiǎn)資金債券計(jì)劃已經(jīng)成為廣泛使用的一種新的融資工具，受到了廣泛關(guān)注。此外，通過設(shè)立投資基金公司、開發(fā)金融租賃產(chǎn)品、采用融票、融資、融物等也是提高融資能力的方式之一。
三、國有企業(yè)在融資過程中的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)
因應(yīng)對國際金融危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，在拉動經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也帶來了一定負(fù)效應(yīng)，巨大的政策慣性，放大了一些行業(yè)的非理性繁榮，掩蓋了大量的風(fēng)險(xiǎn)隱患。隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場需求下滑，累積的問題開始暴露。部分國有企業(yè)為追求高回報(bào)，通過過度負(fù)債、過度融資來擴(kuò)張投資，導(dǎo)致杠桿過大，財(cái)務(wù)成本過高。與此同時(shí)，可抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)規(guī)模偏弱也是其中關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)。再加上目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場不活躍，私募基金的市場規(guī)模小，債券市場不夠成熟等因素，間接融資仍是大多數(shù)國有企業(yè)投資的主要資金來源，其中大小項(xiàng)目的建設(shè)資金需求仍主要依靠銀行貸款，由此不僅使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增大，也給銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)隱患。
四、國有企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)管控的實(shí)踐路徑
(一)以合作共贏模式完善與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系
據(jù)調(diào)查分析，維系良好的銀企關(guān)系能夠顯著提高企業(yè)信貸的可得性，減少企業(yè)融資的成本。因此，國有企業(yè)應(yīng)結(jié)合發(fā)展實(shí)際，與銀行建立良好的合作關(guān)系，以此憑借具有競爭力的價(jià)格來獲取更好的金融服務(wù)。值得一提的是，國有企業(yè)雖與銀行之間存在借貸關(guān)系，但二者都作為獨(dú)立的利益主體時(shí)，是互利關(guān)系，故而兩者之間必須樹立并形成合作共贏的融資理念。具體而言，一方面，國有企業(yè)要主動與銀行溝通，盡量減少信息不對稱情況，在不涉及機(jī)密的情況下及時(shí)將企業(yè)的信用狀況等展示給銀行，藉此保持良好的銀企關(guān)系，進(jìn)而提高信用評價(jià);另一方面，國有企業(yè)應(yīng)建立健全內(nèi)部信用管理制度，重視財(cái)務(wù)和信用管理，及時(shí)還貸，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范等，從而進(jìn)一步促成與銀行的合作共贏。
(二)盡量降低融資成本以最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
立足于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的新形勢下，國有企業(yè)在融資過程中，必須盡可能的保持成本最小化，重視風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。具體地說，首先應(yīng)該對自身的融資需求進(jìn)行科學(xué)評估，明確自身的經(jīng)營管理水平、可承受的融資金額、期限等，并以此為基礎(chǔ)來選擇適合企業(yè)本身發(fā)展階段的融資策略，從而確保風(fēng)險(xiǎn)最小化。其次，國有企業(yè)可以通過合理優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)來降低融資的成本，一方面可以在國際資本市場上發(fā)行股票或債券，利用外資降低成本;另一方面可利用金融租賃的形式，降低固定資金，增加流動資金，從而促使資金周轉(zhuǎn)速率加快，繼而創(chuàng)造出更多盈利。
(三)拓展多元化融資渠道實(shí)現(xiàn)融資創(chuàng)新途徑
股權(quán)融資模式是當(dāng)前市面眾多新型融資形式之一，特點(diǎn)在于由企業(yè)股東通過出讓企業(yè)部分所有權(quán)，來獲取生產(chǎn)發(fā)展所需要的金融服務(wù)。通過股權(quán)融資方式所獲取的資金具有穩(wěn)定性好、風(fēng)險(xiǎn)易分散、股利分配比較靈活等優(yōu)點(diǎn)，但由于外部股權(quán)融資渠道狹窄、相關(guān)法律和制度不完善等問題影響。在適用這一融資模式時(shí)，必須先行完善資本市場建設(shè)。例如，通過發(fā)展主板市場、二板市場、三板市場以及場外交易市場等多層次的資本市場體系，增加資本市場的容量、降低企業(yè)在資本市場準(zhǔn)入門檻等，為國有企業(yè)股權(quán)融資提供更為多元化的選擇。
五、結(jié)語
經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來,為國有企業(yè)的發(fā)展帶來巨大壓力，同時(shí)也創(chuàng)設(shè)了更多的機(jī)會，提供了更寬廣的發(fā)展平臺。因此，新時(shí)期下國有企業(yè)必須及時(shí)解決融資問題，在確保傳統(tǒng)融資模式繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定作用的同時(shí)，積極探索新的融資方式和融資渠道，為適應(yīng)新形勢下國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供應(yīng)對策略。同時(shí)，鑒于國內(nèi)融資市場發(fā)展與相關(guān)法律法規(guī)發(fā)展極不平衡，政府等相關(guān)職能部門應(yīng)及時(shí)根據(jù)國內(nèi)融資市場的特點(diǎn)，完善融資相關(guān)法律法規(guī)，嚴(yán)格規(guī)范融資行為，并全面推廣和宣傳融資制度，使各個企業(yè)能夠充分了解融資功能、融資渠道和融資特點(diǎn)，從中選擇最適合企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求的融資渠道。
參考文獻(xiàn)：
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