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　　羅建鋼：2016年宏觀經濟與資本市場分析

　　2016年宏觀經濟運行的總基調，就是說的四個沒變。那么這一年的經濟增速，我們判斷是呈V型的一種態(tài)勢，均值保持在6.7%左右。2015年中國經濟掉到了7以內，預計總體增速在6.9%。那么2015年經濟增速呈現下行的趨勢，到2016年總體上仍將保持持續(xù)下降的態(tài)勢，目前仍然看不到支撐經濟上行的有效動力機制。雖然我們的宏觀經濟運行當中出現了許多的亮點，但是真正新的動力機制仍然沒有形成。

　　中國政府在2016年仍將保持積極的財政政策，考慮到政府巨大的引導和動員能力，預期經濟增速將得到一定程度的支撐，但是不會失速。中國的資產收益水平仍保持穩(wěn)定，投資潛力和消費潛力巨大。如果引導得當，市場具有良好的自我修護能力，隨著過剩產能的消減和“營改增”的全面實施，下半年預期投資增速將會得到一定程度的恢復。因此，2016年總體呈現出一種V型運行，很可能就是一種前低后高的曲線，均值保持在6.5-6.9之間，建議按照6.7左右來安排年度的計劃和戰(zhàn)略。

　　在經濟運行的結構上，我們判斷表現為三起三落。從一、二、三產業(yè)來看，現在我們第三產業(yè)的比重已經超過了50%，第二產業(yè)逐步在回落;從區(qū)域上來看，東部和西部兩翼起來了，但是在東北和中部下降了;從動力結構來看，消費對經濟增長的貢獻在上升，而投資出口在下降?？傮w預計2016年一、二、三產業(yè)的結構情況，我們預計是7.8:40.2:52，就是說第三產業(yè)比2015年略有上升，固定資產的投資增速情況是13.1%，比2015年加快約3個百分點，社會消費品零售總額的增速預計為12.8%，比2015年加快約2個百分點，出口的增速預計將有所好轉，增速水平達到6.1左右，但是由于加速折舊和消費轉型的影響，投資和消費對經濟增長的拉動效果將會有所下降。

　　2016年，風險管理與效率提升是年度經濟調控的兩大主題。第一是去泡沫化。泡沫化的風險管理要點：第一是推進農村土地產權改革，加速農村集體經營型建設用地與城鎮(zhèn)土地同權、同價、同等入市，建立中國版的兩房;第二是推進資產證券化的措施與力度，加快非標資產的證券化進程。高標準風險管理的要點，一是發(fā)展股權融資和股債聯合式的投融資，二是有序加大資產管理業(yè)務，支持資產與債務間的靈活償付。

　　從提高全社會全要素生產力角度來看，我們要發(fā)揮三個效率：第一，創(chuàng)新效率。堅持制度創(chuàng)新，支持模式創(chuàng)新，全面的技術創(chuàng)新;第二，整合效率。立足于組織性形成要素間的更優(yōu)配置，產業(yè)間的更優(yōu)布局，市場間的更優(yōu)組合;第三，系統效率。立足于自主性，即健全和完善市場，使市場具備響應調控的能力和動力。

　　供給側為資本市場開辟了新領域，開啟了新動力(310328,基金吧)。供給側政策的一個基本架構是稅收產業(yè)要素和價格，稅收政策，就是生產型企業(yè)全面減稅。大家知道供給學派的兩大正確主張，一個是減稅，一個就是要放松政府的管制。那么，個人所得稅政策以公平和結構優(yōu)化為前提，完善綜合程度和扣除的系數。在存量資產領域要加大稅賦的水平，激勵存量資產的投資性轉變意愿，保持宏觀稅賦的基本穩(wěn)定。

　　在產業(yè)政策上，2016年預計普惠性的雙倍折舊將進一步擴大適用的范圍。節(jié)能環(huán)保、生物技術、信息技術、智能制造、高端裝備、新能源、生活服務業(yè)、現代農業(yè)、工業(yè)設計等等將是產業(yè)的重點。產業(yè)政策體系更偏重于中間控制，基金、標準、行業(yè)性的稅收優(yōu)惠等手段，也是需要我們重點關注的。

　　在要素政策方面，要深化國有企業(yè)的改革，推進政府與社會資本的合作，提升效率和提高經營效率，加快推進注冊制改革，降低行業(yè)壁壘，擴大市場融資企業(yè)的數量和規(guī)模。資本市場將來面臨著一個大的擴容，實現融資成本與風險的平衡。

　　在價格政策上，目前具備進一步加大價格改革的空間，一是公益事業(yè)的價格改革，比如階梯性價格等等;二是自然壟斷行業(yè)的非壟斷環(huán)節(jié)的價格放寬，比如說電力和燃氣銷售價格等等;三是消費型制成品和生活性服務業(yè)的價格將保持開放且寬松的局面。

　　供給側的核心是結構性改革，國有企業(yè)改革、注冊制改革和人民幣國際化是亟待加強的重點。那么供給側下的金融業(yè)和資本市場，要提供在結構性模塊中提供支撐的重要手段。同時也需做好在結構性中發(fā)揮協調性的重要渠道。

　　供給側的結構性改革，預計將影響資本市場的以下幾個方面：一、金融機構的分類。繼續(xù)推進金融機構的類型多元化、多樣化，強化介于政府與市場之間的開放性金融、政策性金融及其他過渡性金融的種類和作用，外資金融機構進入和多元化值得關注，應高度關注上海自貿區(qū)金融改革的40條;二、資本市場的分層。債券市場和股債聯動型的資本市場將得到加強，股票市場的定價機制將逐步強化收益性定價，細分產業(yè)和其他類別的區(qū)域性匯匯率市場將得到強化。應學會利用和投資國際金融市場、亞洲債券市場、人民幣離岸市場。三、金融產業(yè)的細分。以風險為基礎的分類、以先頭為基礎的分類和以定價為基礎的分類金融產品將得到穩(wěn)固的拓展，此外人民幣國際化的金融產品將得到大力加強。

　　全面供給側改革帶來了新的機會。包括：以基金、資管和證券化為重點加強市場端的建設，從基金方面看，采用積極參與政府組建的產業(yè)投資基金，響應政府引導基金的方向和重點，放大政府引導資金的作用與效率，主動和積極響應開展PPP基金的組建和發(fā)展，參與民間股權投資基金的組建與輔導，支持二級市場的建設與發(fā)展。在資本方面，可整體性地參與地方政府對部分國有資產實施的資產管理業(yè)務，參與國有資本運營和投資公司的運營和資本流動。在證券化方面，注意地方政府的存量尚未置換后的資產證券化安排，地方政府存量銀行貸款，貸款證券化的安排，PPP投資的項目收益?zhèn)?，政府型股權的證券化安排，供給側改革后上市公司數量和融資需求大幅度提升而帶來的證券化融資的需要。

　　2016年中國經濟形勢分析：四大亮點顯現

　　今年是“十三五”開局之年，我們梳理了一下，中國經濟至少有四大亮點。首先一個亮點是，宏觀經濟的結構調整已經取得諸多進展。根據清華大學中國與世界經濟研究中心的測算，消費占GDP的比重從2007年開始逐年上升，目前居民消費占GDP比重已達到46%左右。

　　到2020年，也就是“十三五”收官時，這個比例能夠達到甚至超過50%，這是中國經濟結構調整的一個亮點。消費仍然托著中國的經濟，跟這個相關的是，目前就業(yè)形勢是非常好的，登記失業(yè)率及統計失業(yè)率基本處于改革開放30多年來的最低位。

　　第二個亮點是，金融領域內的改革有很多進展，比如存款保險機制，比如利率基本上實現市場化，比如人民幣已經進入SDR成了一攬子貨幣的成員，這些都為中國金融領域的改革創(chuàng)造了有利條件。

　　在此基礎上，中國在國際經濟和金融領域的話語權大幅度提升。比如，人民幣加入SDR一攬子貨幣，金磚國家投資銀行已在上海選址，很快就會正式開張、搞建設。中國領導力也彰顯出來了，在各種各樣的多邊經濟外交場合，中國領導人都被放在非常重要甚至最重要的位置上。中國領導人發(fā)言以及中國相關的各個部門的發(fā)言在國際上非常有影響力。

　　第三個亮點是，中國經濟增長的潛力仍然是非常巨大的。這體現在中國的大國優(yōu)勢正在凸顯。講一個例子，緊鄰浙江、江蘇的安徽省人均GDP全國排名靠后，而江蘇人均GDP則居前列，兩省人均GDP差這么遠，當然是不好的事情，但這恰恰是安徽省下一步上升的理由。一旦跨省之間的資源流動、人口流動、資金流動形成，大國優(yōu)勢能夠形成。

　　根據我們的測算，“十三五”末期，中國省與省之間的最大經濟差距將由目前的4倍縮小到2倍，從而進一步拉動人均GDP增長。

　　從經濟增長潛力的角度來看，盡管中國現有勞動力總數基本上處于峰頂，但是受教育水平和壽命在提高，每一個人有效的可以健康工作、健康生活的年限比前輩長多了。而且每一位勞動力平均受教育水平大幅度提高，目前大學毛入學率大約在40%，相當于英國30年前的水平。所以，我們認為中國經濟有效勞動供給，也就是勞動力人數乘以受教育水平乘以健康水平所得到的有效勞動供給仍然在提高。這是第四個亮點。

　　綜上所述，我們認為，中國經濟增長潛力是巨大的，不應悲觀。(作者李稻葵 系清華大學中國與世界經濟研究中心主任、教授)