創(chuàng)業(yè)板市場成長與風(fēng)險

　　創(chuàng)業(yè)板市場，可謂承載著時代的重任。在過去一年中國資本市場中，領(lǐng)一時之風(fēng)騷。但是，創(chuàng)業(yè)板市場能否成為支撐未來幾年，乃至未來幾十年中國經(jīng)濟高速成長一個金融杠桿，仍然需要大家來共同研究創(chuàng)業(yè)板市場成長與風(fēng)險。

　　我相信經(jīng)過各位專家學(xué)者深入研討，通過前十四次論壇借鑒，中國資本市場并將取得更多更好更重要的研究成果。這些優(yōu)秀的研究成果，必將有助于推進我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和建設(shè)，將成為中國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，和建立中國經(jīng)濟發(fā)展提供強大動力的現(xiàn)代金融體系做出應(yīng)有貢獻。

　　2010年9月9號教師節(jié)前夕，胡錦濤專門親臨人民大學(xué)考察，他充分肯定人民大學(xué)的辦學(xué)宗旨，以及60多年來辦學(xué)成就，期望把中國人民大學(xué)建立成為人民滿意，世界一流大學(xué)。希望我校多做研究成果，為中央決策提供參考，這是對廣大師生巨大鞭策和鼓舞。我們希望通過中國資本市場進一步推動人民大學(xué)金融與資本市場理論研究水平，把資本市場研究與金融學(xué)科發(fā)展成為人民大學(xué)具有國際影響，和世界一流重要學(xué)科理念，同時也為我們金融政策制定提供重要的參考，為我國社會主義經(jīng)濟發(fā)展做出積極的貢獻。

　　但是應(yīng)該看到，創(chuàng)業(yè)板要能夠持續(xù)可持續(xù)的發(fā)展下去是很不容易的。剛才林晨和紀寶成同志都講到這個問題，世界上創(chuàng)業(yè)板兩個熱潮，71年納斯達克開始之后，80年代世界各國又在炒。但是到了90年代有些東西就不行了，后來又網(wǎng)絡(luò)興起又是一股熱潮，但是網(wǎng)絡(luò)組泡沫破滅之后又不行了?，F(xiàn)在你放眼看世界上創(chuàng)業(yè)板市場，有的根本就關(guān)了，像德國的創(chuàng)業(yè)板就被關(guān)了，有的被邊緣化了，真正出現(xiàn)就是一個納斯達克，還有韓國那個也可以，但是他的規(guī)模比納斯達克小多了。

　　所以，我們說要想真正中國創(chuàng)業(yè)板能夠健康發(fā)展，我們真正能打造出中國納斯達克，這是一個很艱巨任務(wù)，而且也不是短期內(nèi)就能做到，需要我們堅持不懈的努力。那么，我在這想跟大家分享一下我的一些思考。第一就是納斯達克它是一個多層次的資本市場，有人把創(chuàng)業(yè)板，把納斯達克說成是創(chuàng)業(yè)板，這個不全面。從納斯達克發(fā)展歷史來看，他最初是三個層次，一個是納斯達克全國市場，一個叫納斯達克小型資本市場，一個就是柜臺交易，OTC。

　　昨天我也上網(wǎng)看一下，名字改了一下，但是三個層次沒有變。因為現(xiàn)在它已經(jīng)是更全球化，所以它叫納斯達克全球市場，全球市場里面還有一個精神失常，這是一個層次。第二個層次原來叫小型資本市場，現(xiàn)在叫資本市場。那么，全球市場大概4千多家上市公司，資本市場，小型資本市場真正的二板是1700多家上市公司。那么，他的三板實施交易OTC現(xiàn)在也分了三個層次，一個叫OTCQS，一個叫OTCQB，還有一個粉紅色市場。實際上他整個在柜臺交易上市之后7千家分成三個檔次，QS是第一檔，QB是第二檔，粉紅色市場是第三檔，他是這樣一個結(jié)構(gòu)。

　　所以我們說要建設(shè)中國的納斯達克不能孤立去談創(chuàng)業(yè)板，一定要談多層次資本市場。為什么要談多層次資本市場?因為從一個角度來說，上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)成長以后，他要去進一步擴大融資的話，他就可以到一板市場上去，上升到一板市場。另外，有一些還不夠成熟上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，他可以先在柜臺交易上，再有一些退市，從創(chuàng)業(yè)板退市的企業(yè)可以退到柜臺交易上。因為，有的投資者手里的股票還得要有交易，所以我說三板，就是OTC，柜臺，實際既是一個孵化器，又是一個垃圾筒。

　　所以，這樣一個結(jié)構(gòu)是完全必要的，如果沒有這樣一個多層次的資本市場結(jié)構(gòu)，想孤立的去發(fā)展創(chuàng)業(yè)板恐怕是不容易的。

　　這是我的第一條觀點。

　　第二個觀點，就是創(chuàng)業(yè)板的定位。

　　當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板定位現(xiàn)在有各種不同提法，有的是叫高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有的是

　　效益好的中小企業(yè)，有的是自主創(chuàng)新企業(yè)等等。我個人認為，在我們國家對創(chuàng)業(yè)板的定位，首先應(yīng)該強調(diào)支持就是創(chuàng)新型企業(yè)，為什么呢?這是從兩個角度來說。一個角度大家都知道我們面臨國際競爭，現(xiàn)在中國越來越受到世界關(guān)注，就是我說過的世界上經(jīng)濟實力競爭，背后是科技實力競爭，科技實力競爭是人才實力的競爭，人才實力競爭關(guān)鍵是人才創(chuàng)新能力的競爭。沒有創(chuàng)新能力的人才，沒有創(chuàng)新型的企業(yè)，我們不可能占領(lǐng)科技的制高點我們就可能淪為知識應(yīng)用技術(shù)，引進知識的軀干國家，要想成為生產(chǎn)知識，輸出知識的頭腦國家，就必須培養(yǎng)我們的創(chuàng)新型人才和創(chuàng)新型企業(yè)，這也就是為什么中央提出建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要因素。

　　而這些創(chuàng)新型企業(yè)在開始成長的時候，都會遇到各種各樣的困難。當(dāng)通過風(fēng)險投資的支持，成長到一定程度之后，風(fēng)險投資力量，就不足以支持他的GDP發(fā)展，這個時候風(fēng)險投資就需要退出，退出的渠道之一就是上市，另一個渠道就是兼并收購，并購。所以我們說創(chuàng)業(yè)板的定位，首要是支持這些真正創(chuàng)新企業(yè)。我個人認為，一般高新技術(shù)企業(yè)里頭，有的并不是真正的創(chuàng)新企業(yè)。比如電腦生產(chǎn)企業(yè)，他也是高新技術(shù)企業(yè)，但是我們的芯片是英特爾，或者是AMB，軟件是微軟，我們實際上起了一個組裝的作用，大部分的技術(shù)還都是人家的，這樣的話就不能夠真正實現(xiàn)真正達到創(chuàng)新型企業(yè)的目標。

　　當(dāng)然如何認定創(chuàng)新型企業(yè)這個事情是一個比較難的話題，這需要科技部、證監(jiān)會和有關(guān)專家一起來認定。但是，我認為上市定位首要應(yīng)該是這一條。因為從創(chuàng)業(yè)企業(yè)來看，這個范圍就很廣。有一些如果說的客觀一點，你開個面館，連鎖店也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。我們在奧運會之前，在北京出現(xiàn)大批廉價的旅館，當(dāng)時是為了奧運會大家覺得這是一個商機。但是實際上是曇花一現(xiàn)，有的最后還虧本了。所以，我們要支持有自主創(chuàng)新創(chuàng)新型企業(yè)，我認為這一點定位是非常重要的。

　　第三就是創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。

　　根據(jù)我上面的說法，創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)來說，絕大部分企業(yè)應(yīng)該是真正的創(chuàng)新企業(yè)，如果拿這個標準來衡量我們現(xiàn)在上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，我覺得恐怕有些企業(yè)還達不到這樣一個標準。那么，從規(guī)模來說，剛才尚福林同志告訴我，到去年年底是153家，昨天又上了5家，應(yīng)該是158家。應(yīng)該說從我們開始到現(xiàn)在發(fā)展那還是很快的，香港創(chuàng)業(yè)板上市剛開始說50家，昨天我們查了一下127家，還沒有我們發(fā)展的快，他已經(jīng)差不多10年了，他99年開始，11年了。　　但是從中國這樣一個資本市場，這樣一個規(guī)模來看，158家還是少的