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證券市場的調(diào)查報告

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  操縱證券市場行為作為證券欺詐侵權(quán)行為的一種重要類型,是我國證券市場的一大痼疾,也是證券法規(guī)制的重要對象。為此,下面由學(xué)習(xí)啦小編為大家整理證券市場的調(diào)查報告相關(guān)內(nèi)容,歡迎參閱。

  證券市場的調(diào)查報告篇一

  1、設(shè)有進(jìn)行日常監(jiān)控的組織、程序

  CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注市場情況的變化,每周都要提交比較詳細(xì)的研究報告;此外,還設(shè)有區(qū)域性監(jiān)管員,負(fù)責(zé)及時掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究報告的具體情況;CFTC每周都要召開監(jiān)控會議,監(jiān)控人員負(fù)責(zé)向委員會匯報潛在問題和重大市場進(jìn)展,以便CFTC采取快速行動。

  2、特別注重非正式的手段

  在市場存在潛在操縱威脅的情況下,CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action),特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning),也就是與相關(guān)的經(jīng)濟(jì)商或交易者進(jìn)行談話,了解、確認(rèn)相關(guān)信息并對他們進(jìn)行相關(guān)警示。即便是CFTC的最高長官——CFTC的主席,通常每年也要打五六個“磨嘴皮子”的電話。

  3、依賴完善的大戶報告制度

  這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀(jì)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)每天通過電子文檔向CFTC提交報告,內(nèi)容包括報告標(biāo)準(zhǔn)以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶可能通過多家經(jīng)紀(jì)商或多個戶頭進(jìn)行交易,CFTC有專人負(fù)責(zé)這方面的信息,確保監(jiān)控人員能夠通過經(jīng)紀(jì)商和相關(guān)賬戶匯總信息,為有效進(jìn)行市場操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。

  4、高投入支撐日常監(jiān)控

  以2003財政年度為例,CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過1000萬美元,占整個預(yù)算的13%以上;CFTC也為市場操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力,有57個全值雇員為防范市場操縱和避免出現(xiàn)其他市場混亂狀況而努力工作。

  證券市場的調(diào)查報告篇二

  市場操縱并不為中國資本市場所獨(dú)有,有著嚴(yán)格監(jiān)管制度的美國資本尤其是期貨市場,早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對市場的危害無疑是巨大的,相關(guān)的美國市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)也因此推出越來越嚴(yán)厲而周密的應(yīng)對措施。

  美國歷史上有著諸多應(yīng)對期貨市場操縱事件的經(jīng)典案例,并積累了豐富的市場經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)表明,市場監(jiān)管者以對市場異?,F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心,提升市場監(jiān)管的效率,是有效防范與遏止期貨價格操縱行為的根本途徑。

  1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件

  1970年代初期,白銀價格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料,邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。

  從1973年12月的2.90美元/盎司開始,白銀價格啟動、攀升。此時亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個月,價格漲到6.70美元。但當(dāng)時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀,購入成本均在2美元/盎司以下,墨政府決定立時從每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人沖垮了市場,銀價跌回4美元左右。

  此后的4年間,亨特兄弟積極地買入白銀,到1979年,亨特兄弟通過不同公司,伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽光,擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當(dāng)他們開始行動時,白銀價格正停留在6美元/盎司附近。

  之后,他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價格大量收購白銀。年底,已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀,擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。

  在他們的控制下,白銀價格不斷上升。到1980年1月17日銀價已漲至每盎司48.7美元,到1月21日漲至有史以來的最高價每盎司50.35美元,比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動,造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié),市場價格嚴(yán)重地偏離其價值。

  就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中,每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時,1000美元合10%;而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會鑒于形勢嚴(yán)峻,所以開始時緩慢推行,但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交,交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。

  最后,紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下,對1979-1980年的白銀期貨市場采取措施,這些措施包括提高保證金、實(shí)施持倉限制和只許平倉交易。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場,當(dāng)然,由于占用了大量保證金,持倉成本會很高。

  當(dāng)白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時,意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金,在1980年3月27日接盤失敗。

  價格下跌時,索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀,再用白銀抵押來貸更多款項(xiàng)?,F(xiàn)在他們的抵押品的價值日益縮水,銀行要求更多的抵押品。3月25日,紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元,但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上,價格崩潰了。

  亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù),他們就要拋出850萬盎司白銀,外加原油、汽油等財產(chǎn),總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員,試圖爭取財政部貸款給他們,幫助他們渡過難關(guān)。

  此時,亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀,如果一下子拋出,市場就會徹底崩潰;美國的一些主要銀行,如果得不到財政部的幫助來償還貸款,他們也要面臨破產(chǎn)的危險。在權(quán)衡利弊之后,聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。

  從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出,交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖時,一定要及時采取行之有效的手段,制止危機(jī)的大面積爆發(fā)。同時,作為市場規(guī)則的制定者與監(jiān)督者,政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險中的作用是無可替代的。政府在面對操縱風(fēng)險造成的市場失靈時,應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案,維護(hù)整個金融市場的安全與穩(wěn)定。

  1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件

  1989年,弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖,并上報給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示,截止到1989年7月10日,F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬蒲式耳,這個頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍,而且這個數(shù)字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍,該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53%。

  美國期貨市場的持倉當(dāng)時是不公開發(fā)布的,發(fā)現(xiàn)這一企圖后,CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當(dāng)時市場總持倉量的85%。

  之后,CBOT采取了3個措施來防止風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)大:(1)停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始,任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個人或者法人戶必須削減頭寸,并且在隨后的每個交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段,市場價位隨后反彈。

  能夠有效地制止這起逼倉案件,主要是因?yàn)槊绹谪浭袌龅谋O(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(CFTC)對期貨價格真實(shí)有效性的高度重視。CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程,發(fā)現(xiàn)可疑跡象,即時通過執(zhí)行大戶報告制度等調(diào)查、了解市場交易情況。

  通過對相關(guān)現(xiàn)貨市場的供需和價格等情況進(jìn)行比較研究,確認(rèn)期貨價格是否同現(xiàn)貨價格嚴(yán)重背離、是否存在市場操縱,嚴(yán)格防范和打擊市場操縱的行為。

  從Ferruzzi事件中可以看出:第一,當(dāng)時芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的,這意味著逼倉事件可以得到避免。第二,市場監(jiān)管者在密切注視期貨市場價格異動、防止風(fēng)險擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。

  市場監(jiān)控的首要任務(wù)是識別市場操縱威脅和采取預(yù)防性措施。對于活躍期貨合約和期權(quán)合約,監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動、重要價格關(guān)系和相關(guān)供需因素,以此來評估潛在的市場問題并及時采取有效手段予以解決。

  1996年住友銅事件

  “住友銅事件”的發(fā)生,是作為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況,蓄意操縱市場所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月,整個事件持續(xù)了近10年。早在1991年,濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象,但是沒有得到及時的處理。

  直到1994年和1995年,由于控制了許多交割倉庫的庫存,導(dǎo)致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng),最高達(dá)3082美元/噸的高位。到1995年下半年,隨著銅產(chǎn)量的大幅增加,越來越多的賣空者加入到拋售者的行列,但是,濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。

  終于,在1995年10、11月份,有人已經(jīng)意識到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價差的不合理狀態(tài),要求展開詳細(xì)調(diào)查。在對每個客戶各個合約上所持有的頭寸,及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后,LME專門成立了一個專業(yè)人士組成的特別委員會,就如何處理進(jìn)行了探討。

  此時,銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注,濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力,使濱中泰男難以承受。

  1996年5月,倫敦銅價已經(jīng)跌至每噸2500美元以下,有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下,大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價重挫25%左右。

  1996年6月5日,濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日,住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后,銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點(diǎn)每噸1860美元,狂跌之勢令人瞠目結(jié)舌。

  事件發(fā)生后,按照當(dāng)時的價格計算,住友商社的虧損額約在19億美元左右,但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊,使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。

  住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為,但是聲稱事件是未授權(quán)的。住友商社和CFTC調(diào)解,同意停止那些違反《美國交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為,支付1.25億美元的民事罰款,并建立一個托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時,對住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本,濱中泰男被判偽造和欺詐罪,入獄8年。

  事實(shí)上,早在1991年,LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價的消息,但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制,特別是市場風(fēng)險監(jiān)控能力上的漏洞,這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份,LME主管部門在國際粗銅協(xié)會和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下,才開始對市場進(jìn)行調(diào)查。

  由此看來,正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個住友銅事件的嚴(yán)重后果。

  1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商,在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日,因其操縱市場及逼倉的行為,CFTC宣布已經(jīng)通過一項(xiàng)對芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時,CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請求。

  1993年6月,F(xiàn)enchurch承諾對在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天,F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進(jìn)行交割,但是期貨合約的價格必須集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場價值。

  在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時期,F(xiàn)enchurch通過在回購市場上的一系列交易活動增加了它對最便宜國債票據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張。因此,期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù),只能用貴的有價證券進(jìn)行交割。

  CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出,這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為,在空方準(zhǔn)備對期貨合約進(jìn)行交割時加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價值。

  在CFTC 的裁定結(jié)果中,F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過對最便宜的債券進(jìn)行逼倉達(dá)到操縱期貨價格的目的,違反了《商品交易所法》。同時,F(xiàn)enchurch也打算對證券交易委員會(SEC)提交的指控進(jìn)行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來完成對SEC的支付義務(wù)。另外,CBOT也會采取相關(guān)的行動。

  除了進(jìn)行罰款之外,CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個交易日,F(xiàn)enchurch的持倉部位達(dá)到或超過5000手,CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì)分析部報告兩年內(nèi),在所有市場上,每天直到進(jìn)入交割月的國債證券期貨合約的最后一個交割日,最便宜交割證券的總多頭倉位。

  同時,CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序:1)確定公司是否設(shè)計合理的政策,用來確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要,改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報告。

  CFTC應(yīng)對期貨市場操縱的日常監(jiān)管措施

  1974年,美國國會頒布了《商品期貨交易委員會法》,創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(CFTC)。此法給予CFTC相當(dāng)大的權(quán)力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務(wù)活動,期貨市場操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務(wù)之一。與市場操縱進(jìn)行了30多年的斗爭,CFTC積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),并形成了一套應(yīng)對市場操縱的嚴(yán)密程序。

  證券市場的調(diào)查報告篇三

  市場操縱并不為中國資本市場所獨(dú)有,有著嚴(yán)格監(jiān)管制度的美國資本尤其是期貨市場,早年也是頻發(fā)各種人為操縱案例。這種操縱對市場的危害無疑是巨大的,相關(guān)的美國市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)也因此推出越來越嚴(yán)厲而周密的應(yīng)對措施。

  美國歷史上有著諸多應(yīng)對期貨市場操縱事件的經(jīng)典案例,并積累了豐富的市場經(jīng)驗(yàn)。這些經(jīng)驗(yàn)表明,市場監(jiān)管者以對市場異?,F(xiàn)象的監(jiān)控為工作重心,提升市場監(jiān)管的效率,是有效防范與遏止期貨價格操縱行為的根本途徑。

  1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件

  1970年代初期,白銀價格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料,邦克 亨特和赫伯特 亨特兄弟圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。

  從1973年12月的2.90美元/盎司開始,白銀價格啟動、攀升。此時亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬盎司白銀的合約。不到兩個月,價格漲到6.70美元。但當(dāng)時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀,購入成本均在2美元/盎司以下,墨政府決定立時從每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人沖垮了市場,銀價跌回4美元左右。

  此后的4年間,亨特兄弟積極地買入白銀,到1979年,亨特兄弟通過不同公司,伙同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽光,擁有和控制著數(shù)億盎司的白銀。當(dāng)他們開始行動時,白銀價格正停留在6美元/盎司附近。

  之后,他們在紐約商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司6-7美元的價格大量收購白銀。年底,已控制紐約商品交易所53%的存銀和芝加哥商品交易所69%的存銀,擁有1.2億盎司的現(xiàn)貨和0.5億盎司的期貨。

  在他們的控制下,白銀價格不斷上升。到1980年1月17日銀價已漲至每盎司48.7美元,到1月21日漲至有史以來的最高價每盎司50.35美元,比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機(jī)活動,造成白銀的市場供求狀況與生產(chǎn)和消費(fèi)實(shí)際脫節(jié),市場價格嚴(yán)重地偏離其價值。

  就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中,每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時,1000美元合10%;而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以交易所決定提高保證金要求。理事會鑒于形勢嚴(yán)峻,所以開始時緩慢推行,但最終把保證金提高到6000美元。后來索性出臺“只許平倉”的規(guī)則。新合約不能成交,交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸。

  最后,紐約商品期貨交易所在美國商品期貨交易委員會的督促下,對1979-1980年的白銀期貨市場采取措施,這些措施包括提高保證金、實(shí)施持倉限制和只許平倉交易。其結(jié)果是降低空盤量和強(qiáng)迫逼倉者不是退出市場就是持倉進(jìn)入現(xiàn)貨市場,當(dāng)然,由于占用了大量保證金,持倉成本會很高。

  當(dāng)白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時,意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金,在1980年3月27日接盤失敗。

  價格下跌時,索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買銀,再用白銀抵押來貸更多款項(xiàng)?,F(xiàn)在他們的抵押品的價值日益縮水,銀行要求更多的抵押品。3月25日,紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元,但是他們無力償還。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上,價格崩潰了。

  亨特兄弟持有數(shù)千張合約的多頭頭寸。單位清償債務(wù),他們就要拋出850萬盎司白銀,外加原油、汽油等財產(chǎn),總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員,試圖爭取財政部貸款給他們,幫助他們渡過難關(guān)。

  此時,亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀,如果一下子拋出,市場就會徹底崩潰;美國的一些主要銀行,如果得不到財政部的幫助來償還貸款,他們也要面臨破產(chǎn)的危險。在權(quán)衡利弊之后,聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。

  從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出,交易所在發(fā)現(xiàn)操縱市場的企圖時,一定要及時采取行之有效的手段,制止危機(jī)的大面積爆發(fā)。同時,作為市場規(guī)則的制定者與監(jiān)督者,政府在解決由操縱引發(fā)的風(fēng)險中的作用是無可替代的。政府在面對操縱風(fēng)險造成的市場失靈時,應(yīng)該根據(jù)自己的實(shí)力拿出最終的解決方案,維護(hù)整個金融市場的安全與穩(wěn)定。

  1989年弗羅茨公司操縱大豆期貨事件

  1989年,弗羅茨公司(Ferruzzi)被CBOT發(fā)現(xiàn)有逼倉的企圖,并上報給CFTC。CFTC的最終調(diào)查顯示,截止到1989年7月10日,F(xiàn)erruzzi公司當(dāng)時建立的大豆多頭頭寸已經(jīng)達(dá)到了2200萬蒲式耳,這個頭寸數(shù)量達(dá)到了投機(jī)交易頭寸限額的7倍,而且這個數(shù)字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的5倍,該公司的頭寸已經(jīng)占到了7月合約空盤量的53%。

  美國期貨市場的持倉當(dāng)時是不公開發(fā)布的,發(fā)現(xiàn)這一企圖后,CFTC向公眾披露弗羅茨公司持有的期貨頭寸超過當(dāng)時市場總持倉量的85%。

  之后,CBOT采取了3個措施來防止風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)大:(1)停止弗羅茨公司進(jìn)行新的交易;(2)要求從7月12日開盤交易開始,任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個人或者法人戶必須削減頭寸,并且在隨后的每個交易日以至少20%的份額遞減。(3)提高弗羅茨公司持有頭寸的保證金。經(jīng)過了超跌階段,市場價位隨后反彈。

  能夠有效地制止這起逼倉案件,主要是因?yàn)槊绹谪浭袌龅谋O(jiān)管者——美國商品期貨交易委員會(CFTC)對期貨價格真實(shí)有效性的高度重視。CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家每天密切關(guān)注、跟蹤所有上市商品的現(xiàn)貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程,發(fā)現(xiàn)可疑跡象,即時通過執(zhí)行大戶報告制度等調(diào)查、了解市場交易情況。

  通過對相關(guān)現(xiàn)貨市場的供需和價格等情況進(jìn)行比較研究,確認(rèn)期貨價格是否同現(xiàn)貨價格嚴(yán)重背離、是否存在市場操縱,嚴(yán)格防范和打擊市場操縱的行為。

  從Ferruzzi事件中可以看出:第一,當(dāng)時芝加哥期貨交易所采取的措施是相當(dāng)必要的,這意味著逼倉事件可以得到避免。第二,市場監(jiān)管者在密切注視期貨市場價格異動、防止風(fēng)險擴(kuò)大化方面采取的監(jiān)控措施對于防范和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。

  市場監(jiān)控的首要任務(wù)是識別市場操縱威脅和采取預(yù)防性措施。對于活躍期貨合約和期權(quán)合約,監(jiān)察人員每天都需要監(jiān)視大戶交易活動、重要價格關(guān)系和相關(guān)供需因素,以此來評估潛在的市場問題并及時采取有效手段予以解決。

  1996年住友銅事件

  “住友銅事件”的發(fā)生,是作為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況,蓄意操縱市場所導(dǎo)致。此次事件全面爆發(fā)于1996年6月,整個事件持續(xù)了近10年。早在1991年,濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象,但是沒有得到及時的處理。

  直到1994年和1995年,由于控制了許多交割倉庫的庫存,導(dǎo)致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng),最高達(dá)3082美元/噸的高位。到1995年下半年,隨著銅產(chǎn)量的大幅增加,越來越多的賣空者加入到拋售者的行列,但是,濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。

  終于,在1995年10、11月份,有人已經(jīng)意識到期銅(46200, -430.00, -0.92%)各月合約之間價差的不合理狀態(tài),要求展開詳細(xì)調(diào)查。在對每個客戶各個合約上所持有的頭寸,及交易所倉庫中倉單的所有權(quán)有了清晰的了解之后,LME專門成立了一個專業(yè)人士組成的特別委員會,就如何處理進(jìn)行了探討。

  此時,銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注,濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力,使濱中泰男難以承受。

  1996年5月,倫敦銅價已經(jīng)跌至每噸2500美元以下,有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下,大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價重挫25%左右。

  1996年6月5日,濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日,住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后,銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點(diǎn)每噸1860美元,狂跌之勢令人瞠目結(jié)舌。

  事件發(fā)生后,按照當(dāng)時的價格計算,住友商社的虧損額約在19億美元左右,但是接踵而來的恐慌性拋盤打擊,使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。

  住友商社承認(rèn)了濱中泰男的行為,但是聲稱事件是未授權(quán)的。住友商社和CFTC調(diào)解,同意停止那些違反《美國交易所法》中有關(guān)禁止操縱的行為,支付1.25億美元的民事罰款,并建立一個托付基金用來賠償由操縱行為造成的損失。當(dāng)時,對住友商社的罰款是美國政府開出的最大額的民事罰款。在日本,濱中泰男被判偽造和欺詐罪,入獄8年。

  事實(shí)上,早在1991年,LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價的消息,但是由于交易所內(nèi)部在管理機(jī)制,特別是市場風(fēng)險監(jiān)控能力上的漏洞,這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份,LME主管部門在國際粗銅協(xié)會和美國監(jiān)管部門CFTC的壓力下,才開始對市場進(jìn)行調(diào)查。

  由此看來,正是交易所在監(jiān)控制度上的弊端才導(dǎo)致整個住友銅事件的嚴(yán)重后果。

  1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據(jù)期貨Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商,在美國政府證券現(xiàn)貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日,因其操縱市場及逼倉的行為,CFTC宣布已經(jīng)通過一項(xiàng)對芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時,CFTC接受Fenchurch提出的支付0000作為民事罰款及采取補(bǔ)救性措施的調(diào)解請求。

  1993年6月,F(xiàn)enchurch承諾對在CBOT交易的10年期美國國債票據(jù)期貨的多頭倉位進(jìn)行交割。在交割期的最后4天內(nèi)及6月合約的最后一天,F(xiàn)enchurch有意收集并持有了大量的6月合約的最便宜國債票據(jù)。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據(jù)進(jìn)行交割,但是期貨合約的價格必須集中于最便宜國債票據(jù)交易到期前的現(xiàn)貨市場價值。

  在票據(jù)供不應(yīng)求的這段時期,F(xiàn)enchurch通過在回購市場上的一系列交易活動增加了它對最便宜國債票據(jù)的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據(jù)使最便宜票據(jù)的供應(yīng)更加緊張。因此,期貨合約的空方不能拿出足夠的票據(jù),只能用貴的有價證券進(jìn)行交割。

  CFTC的執(zhí)行董事Geoffrey Aronow指出,這起發(fā)生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為,在空方準(zhǔn)備對期貨合約進(jìn)行交割時加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實(shí)不恰當(dāng)?shù)赜绊懥私灰椎狡谇暗暮霞s價值。

  在CFTC 的裁定結(jié)果中,F(xiàn)enchurch被控操縱其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美國國債期貨合約。CFTC認(rèn)定Fenchurch通過對最便宜的債券進(jìn)行逼倉達(dá)到操縱期貨價格的目的,違反了《商品交易所法》。同時,F(xiàn)enchurch也打算對證券交易委員會(SEC)提交的指控進(jìn)行調(diào)解。Fenchurch的0000民事罰款將用來完成對SEC的支付義務(wù)。另外,CBOT也會采取相關(guān)的行動。

  除了進(jìn)行罰款之外,CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款 及第 9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個交易日,F(xiàn)enchurch的持倉部位達(dá)到或超過5000手,CFTC要求Fenchurch向它的經(jīng)濟(jì)分析部報告兩年內(nèi),在所有市場上,每天直到進(jìn)入交割月的國債證券期貨合約的最后一個交割日,最便宜交割證券的總多頭倉位。

  同時,CFTC要求該公司檢查內(nèi)部的政策和程序:1)確定公司是否設(shè)計合理的政策,用來確保能夠有效監(jiān)管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為;2)假如必要,改正一些程序和政策;3)向執(zhí)行部提交一份有關(guān)檢查結(jié)果的報告。

  CFTC應(yīng)對期貨市場操縱的日常監(jiān)管措施

  1974年,美國國會頒布了《商品期貨交易委員會法》,創(chuàng)立了商品期貨交易委員會(CFTC)。此法給予CFTC相當(dāng)大的權(quán)力監(jiān)管期貨交易和交易所的業(yè)務(wù)活動,期貨市場操縱的防范與監(jiān)管是其核心任務(wù)之一。與市場操縱進(jìn)行了30多年的斗爭,CFTC積累了豐富的經(jīng)驗(yàn),并形成了一套應(yīng)對市場操縱的嚴(yán)密程序。

  1、設(shè)有進(jìn)行日常監(jiān)控的組織、程序

  CFTC設(shè)有經(jīng)濟(jì)分析部和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家密切關(guān)注市場情況的變化,每周都要提交比較詳細(xì)的研究報告;此外,還設(shè)有區(qū)域性監(jiān)管員,負(fù)責(zé)及時掌握經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究報告的具體情況;CFTC每周都要召開監(jiān)控會議,監(jiān)控人員負(fù)責(zé)向委員會匯報潛在問題和重大市場進(jìn)展,以便CFTC采取快速行動。

  2、特別注重非正式的手段

  在市場存在潛在操縱威脅的情況下,CFTC通常采取非正式的或幕后的手段(behind-the-scenes action),特別是所謂的“磨嘴皮子”(jawboning),也就是與相關(guān)的經(jīng)濟(jì)商或交易者進(jìn)行談話,了解、確認(rèn)相關(guān)信息并對他們進(jìn)行相關(guān)警示。即便是CFTC的最高長官——CFTC的主席,通常每年也要打五六個“磨嘴皮子”的電話。

  3、依賴完善的大戶報告制度

  這是CFTC監(jiān)控體系的核心。該制度要求期貨經(jīng)紀(jì)商等相關(guān)機(jī)構(gòu)每天通過電子文檔向CFTC提交報告,內(nèi)容包括報告標(biāo)準(zhǔn)以上的交易者的頭寸狀況。由于客戶可能通過多家經(jīng)紀(jì)商或多個戶頭進(jìn)行交易,CFTC有專人負(fù)責(zé)這方面的信息,確保監(jiān)控人員能夠通過經(jīng)紀(jì)商和相關(guān)賬戶匯總信息,為有效進(jìn)行市場操縱的監(jiān)管與防范提供充分的資料支持。

  4、高投入支撐日常監(jiān)控

  以2003財政年度為例,CFTC在日常監(jiān)控上的投入超過1000萬美元,占整個預(yù)算的13%以上;CFTC也為市場操縱的監(jiān)管與防范投入了大量的人力,有57個全值雇員為防范市場操縱和避免出現(xiàn)其他市場混亂狀況而努力工作。

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