再融資的基本知識(shí)

　　隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐漸發(fā)展和完善，越來越多的企業(yè)在證券市場(chǎng)上市，如今，企業(yè)股票的市值已經(jīng)成為上市企業(yè)經(jīng)營狀況和投資價(jià)值的代表。我國上市企業(yè)的再融資經(jīng)過了以債權(quán)融資為主、債權(quán)股權(quán)融資并重直到現(xiàn)在更多的企業(yè)偏向于股權(quán)融資的發(fā)展階段。下面小編給大家介紹再融資的基本知識(shí)。

　　上市公司的再中小企業(yè)融資問題

　　1、中小企業(yè)融資方式單一，以股權(quán)中小企業(yè)融資為主。

　　上市公司對(duì)股權(quán)中小企業(yè)融資有著極強(qiáng)的偏好。在1998年以前，配股是上市公司再中小企業(yè)融資的惟一方式，2000年以來，增發(fā)成為上市公司對(duì)再中小企業(yè)融資方式的另一選擇;2001年開始，可轉(zhuǎn)債中小企業(yè)融資成為上市公司追捧的對(duì)象。我國上市公司在選擇再中小企業(yè)融資方式時(shí)所考慮主要是中小企業(yè)融資的難易程度、門檻高低以及中小企業(yè)融資額大小等因素，就目前而言，股權(quán)中小企業(yè)融資成為上市公司再中小企業(yè)融資的首選。我國股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，不流通的法人股占60%以上，在這種情況下，股權(quán)中小企業(yè)融資對(duì)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)具有一定的作用。但是，單一的股權(quán)中小企業(yè)融資并沒有考慮到企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面的差異，不符合財(cái)務(wù)管理關(guān)于最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的中小企業(yè)融資原則。有人對(duì)1997年深市配股公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)其平均資產(chǎn)負(fù)債率為43.29%，對(duì)此類公司繼續(xù)進(jìn)行股權(quán)中小企業(yè)融資使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更趨于不合理。

　　2、中小企業(yè)融資金額超過實(shí)際需求。

　　從理論上說，投資需求與中小企業(yè)融資手段是一種辨證的關(guān)系，只有投資的必要性和中小企業(yè)融資的可能性相結(jié)合，才能產(chǎn)生較好的投資效果。然而，大多數(shù)上市公司通常按照政策所規(guī)定的上限進(jìn)行再中小企業(yè)融資，而不是根據(jù)投資需求來測(cè)定中小企業(yè)融資額。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再中小企業(yè)融資方式及制訂發(fā)行方案的重要目標(biāo)，其中小企業(yè)融資金額往往超過實(shí)際資金需求，從而造成了募集資金使用效率低下及其他一些問題。

　　3、中小企業(yè)融資投向具有盲目性和不確定性。長期以來，上市公司普遍不注重對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項(xiàng)目的收益低下，拼湊項(xiàng)目圈錢的跡象十分明顯。不少上市公司對(duì)投資項(xiàng)目缺乏充分研究，募集資金到位后不能按計(jì)劃投入，造成了不同程度的資金閑置，有些不得不變更募資投向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以2000年上半年上市、增發(fā)以及配股的公司為樣本，至2000年底，在平均經(jīng)歷了半年以上的時(shí)間后，平均只投出了所募資金的46.15%，而從招股說明書中可以看出，多數(shù)企業(yè)投資項(xiàng)目的建設(shè)期在半年、一年左右，不少企業(yè)于是將資金購買國債，或存于銀行，或參與新股配售，有相當(dāng)多的企業(yè)因?yàn)橐M(jìn)行再中小企業(yè)融資，才不得不將前次募集資金“突擊”使用完畢。由于不能按計(jì)劃完成募資投入，為尋求中短期回報(bào)，上市公司紛紛展開委托理財(cái)業(yè)務(wù)。如此往復(fù)，上市公司通過再中小企業(yè)融資不但沒有促進(jìn)企業(yè)的正常發(fā)展，反而造成了資金使用偏離中小企業(yè)融資目的和低效使用等問題。

　　4、股利分配政策制訂隨意。

　　無論是2001年度以前的輕現(xiàn)金分配現(xiàn)象，還是2001年度少部分公司所進(jìn)行的大比例現(xiàn)金分紅，都在一定程度上反映了上市公司股利分配政策制訂的隨意性。

　　上市公司并沒有制定一個(gè)既保證企業(yè)正常發(fā)展又能給予投資者穩(wěn)定回報(bào)的股利政策，管理層推出股利分配方案的隨意性較強(qiáng)。股利政策制訂沒能結(jié)合上市公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，廣大公眾投資者也沒能通過股利分配獲得較高的股息回報(bào)。

　　5、中小企業(yè)融資效率低下。

　　近年來，上市公司通過再中小企業(yè)融資后效益下降成為上市公司再中小企業(yè)融資最嚴(yán)重的問題。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2000年進(jìn)行配股及增發(fā)新股的34家公司中，有26家在中小企業(yè)融資前后的年度凈資產(chǎn)收益率下降，其中有13家配股公司2000年凈利潤大大低于上一年凈利潤，收益率提高的公司僅有8家，約占總調(diào)查數(shù)的四分之一。2001年度年報(bào)顯示，在2000年及2001年初實(shí)施配股或增發(fā)的公司中，有30家公司發(fā)布虧損年報(bào)或預(yù)虧公告。上市公司中小企業(yè)融資效率低下，業(yè)績滑波，使得投資者的投資意愿逐步減弱。這一問題如果長期得不到解決，對(duì)上市公司本身及證券市場(chǎng)的發(fā)展都是極為不利的。

　　上市公司的再中小企業(yè)融資問題存在原因

　　1、股權(quán)中小企業(yè)融資的實(shí)際資金成本較低。

　　中小企業(yè)融資方式的選擇在很大程度上受到中小企業(yè)融資成本的制約。股權(quán)中小企業(yè)融資的實(shí)際成本即為股利回報(bào)，對(duì)企業(yè)而言，現(xiàn)金股利為企業(yè)實(shí)際需要支付的資金成本。而我國證券市場(chǎng)在股利分配上長期存在重股票股利，輕現(xiàn)金股利的情況。在我國，由于上市公司的股利分配政策主要由大股東選出的董事會(huì)制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調(diào)控的砝碼，因此外部股權(quán)中小企業(yè)融資的實(shí)際成本成為公司管理層可以控制的成本，相對(duì)于債券中小企業(yè)融資的利息回報(bào)的硬約束，上市公司的管理層更愿意選擇股利分配的軟約束。這正是造成我國上市公司偏好股權(quán)中小企業(yè)融資方式的一個(gè)重要原因。

　　2、企業(yè)債券市場(chǎng)尚不成熟。

　　企業(yè)債券市場(chǎng)的不成熟主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是法規(guī)滯后。目前債券發(fā)行的主要法規(guī)是1993年制訂的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，條例中規(guī)定企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%。由于此規(guī)定，企業(yè)債券的利率即使按政策的高限發(fā)行，由于企業(yè)債券尚需交納利息稅，其實(shí)際收益也與國債相差無幾，與國債的低風(fēng)險(xiǎn)相比，企業(yè)債券的收益對(duì)投資者無吸引力。二是企業(yè)債券上市的規(guī)模小。目前，上海證券交易所上市交易的企業(yè)債券僅有10只，發(fā)債主體僅為六家特大型國有企業(yè)，還有許多發(fā)行債券的企業(yè)未在證券市場(chǎng)上市交易，債券的流通性不高?；谝陨蟽煞矫娴脑?，就安全性、流通性、收益性三方面綜合而言，投資者并不看好企業(yè)債券，使得這種在西方國家最重要的一種中小企業(yè)融資方式在目前中國的證券市場(chǎng)上尚處于襁褓之中。因此，上市公司只能更多地選擇增發(fā)、配股等股權(quán)中小企業(yè)融資方式。

　　3、特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年底公眾投資者的流通股所占的股權(quán)比重僅為34%左右，而國家股卻占到47%的比重，其他非流通股份占到19%的比重。從總體上看，國有股東在上市公司中處于絕對(duì)控股的地位，即使個(gè)別上市公司中國有股東只是處于相對(duì)控股地位，但由于公眾投資者非常分散，致使在人數(shù)上占絕大多數(shù)的公眾投資者也難以取得對(duì)上市公司的控制權(quán)，公眾投資者無法真正參與決策。

　　在此情況下，管理層的決策并不代表大多數(shù)流通股東的權(quán)益，很大程度上只代表少數(shù)大股東的利益。由于再中小企業(yè)融資的溢價(jià)發(fā)行，通過中小企業(yè)融資老股東權(quán)益增長很快，對(duì)新股東而言是權(quán)益的攤薄。由于大股東通過股權(quán)中小企業(yè)融資可以獲得額外的權(quán)益增長，因此擁有決策權(quán)的大股東進(jìn)行股權(quán)中小企業(yè)融資的意愿極強(qiáng)。再者，部分上市公司的大股東利用自己的控股地位在再中小企業(yè)融資后很快推出大比例現(xiàn)金分紅方案，按照其所占股權(quán)比例取走的分紅的大部分。

　　4、政策的導(dǎo)向作用。

　　在核準(zhǔn)制下，再中小企業(yè)融資條件更加嚴(yán)格，審核時(shí)間加長，上市公司希望一次籌集到盡可能多的現(xiàn)金。隨著2001年新股發(fā)行管理辦法的頒布，許多上市公司紛紛推出增發(fā)方案，掀起增發(fā)熱潮。下半年由于市場(chǎng)原因，增發(fā)的核準(zhǔn)難度加大，許多公司又轉(zhuǎn)而采用配股及可轉(zhuǎn)債方式;當(dāng)年可轉(zhuǎn)債發(fā)行辦法出臺(tái)以及監(jiān)管部門對(duì)券商實(shí)行通道限制制度，可轉(zhuǎn)債不占通道且不受中小企業(yè)融資間隔不低于一個(gè)會(huì)計(jì)年度的限制，使得眾多公司在下半年推出可轉(zhuǎn)債中小企業(yè)融資方式。2001年3月頒布的《上市公司發(fā)行新股管理辦法》中將上市公司分紅派息作為再中小企業(yè)融資時(shí)的重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，當(dāng)年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》中也提出應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司上市以來最近三年歷次分紅派息情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配利潤的比例以及董事會(huì)對(duì)于不分配所陳述的理由，因此大多數(shù)上市公司從2001年度開始大范圍進(jìn)行現(xiàn)金分紅。這些情況說明，政策規(guī)定對(duì)再中小企業(yè)融資起著重要的導(dǎo)向作用。