一、案例基本情況

　　廣東省A市某市政道路項目總投資4.1億元，受地方政府債務(wù)及融資平臺政策調(diào)整影響，原有投融資方案無法落地。獲悉項目需求后，浦發(fā)銀行組成了PPP推進工作組，積極通過“融智”推動A市采用PPP模式實施項目。鑒于A市主管部門對PPP模式無實踐經(jīng)驗，銀行參照安慶市外環(huán)北路工程PPP項目案例，采用政府可用性付費+運營績效付費的收費模式，為政府設(shè)計了PPP項目回報機制。同時，浦發(fā)銀行作為社會資本方(財務(wù)投資人)與某省一家中型國有施工企業(yè)(產(chǎn)業(yè)投資人)組成聯(lián)合體參與了PPP項目資格預(yù)審和投標(biāo)，為項目提供“股權(quán)+貸款”的組合金融服務(wù)方案。

　　(一)股權(quán)：浦發(fā)銀行和產(chǎn)業(yè)投資人設(shè)立A市投資建設(shè)基金，基金與A市政府出資代表某城投實業(yè)有限公司按照80%：20%的比例分別出資設(shè)立項目公司，具體負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、融資、運營維護等。其融資結(jié)構(gòu)如下圖：

　　A市投資建設(shè)基金采用有限合伙制，其中理財資金通過某基金子公司發(fā)起設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃作為優(yōu)先級LP;聯(lián)合體另一方，即產(chǎn)業(yè)投資人作為劣后級LP，某資產(chǎn)管理有限公司作為普通合伙人?；鹨皂椖渴找嫱顺?，不采用傳統(tǒng)的回購或差額補足方式。

　　(二)貸款：銀行為項目提供了項目貸款，采用信用方式。

　　二、PPP項目融資風(fēng)險及風(fēng)控措施

　　(一)項目合規(guī)性風(fēng)險

　　本輪PPP模式重點強調(diào)項目操作的規(guī)范性。2015年，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺運行的通知》(財金[2015]166號)，進一步強調(diào)了PPP項目規(guī)范性操作的重要性，并明確不規(guī)范的項目將不能進入綜合信息平臺項目庫，并不得通過預(yù)算安排支出責(zé)任。

　　本項目屬于市政類PPP項目，采用BOT方式運作，嚴(yán)格按照財政部PPP模式操作流程，分步規(guī)范實施。完成土地、環(huán)保、規(guī)劃等傳統(tǒng)項目審批程序;開展并通過了財政承受能力論證和物有所值評價;認(rèn)真編制項目實施方案并經(jīng)A市政府以正式文件批復(fù)同意;項目采購流程符合相關(guān)規(guī)定。目前項目已納入綜合信息平臺項目庫，有效避免了項目合規(guī)性風(fēng)險。

　　(二)區(qū)域財政承受能力

　　A市經(jīng)濟增長和財政收入近年來增幅高于廣東平均水平，總體債務(wù)負(fù)擔(dān)合理。本項目已通過財政承受能力論證，政府付費納入政府預(yù)算支出責(zé)任，并向本級人大報告。證明本項目具有支付能力和支付意愿。

　　(三)項目建設(shè)和運營風(fēng)險

　　首先，本項目為市政道路，技術(shù)方案比較簡單成熟。產(chǎn)業(yè)投資人具有較強的技術(shù)和履約實力，有能力達到項目績效指標(biāo);其次，本項目采用了EPC模式，已將工程費用超支、工期延誤、工程質(zhì)量不合格等風(fēng)險全部轉(zhuǎn)移至工程承包商。

　　(四)項目信用風(fēng)險

　　本項目采用無回購股權(quán)融資和信用貸款方式。為防范項目風(fēng)險，銀行作為社會資本與政府協(xié)商確定合理的政府付費總額和分年支付比例。經(jīng)銀行評估，政府付費現(xiàn)金流足以覆蓋融資。本項目采用項目收益權(quán)質(zhì)押的方式，在人行應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)進行出質(zhì)登記，具有法律有效性。

　　(五)投后(貸后)管理風(fēng)險

　　項目建設(shè)資金和政府付費等資金全流程、全額接受銀行監(jiān)管。銀行與有限合伙基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人通過有限合伙協(xié)議、項目公司合資協(xié)議和公司章程中決策條款的設(shè)置，實現(xiàn)了銀行對項目公司重大事項的否決權(quán)，以控制風(fēng)險。銀行設(shè)立專業(yè)團隊，制定投(貸)后管理細(xì)則，嚴(yán)格實施投(貸)后管理。

　　本項目的順利實施，為廣東省PPP項目推進樹立了標(biāo)桿，也一舉奠定了浦發(fā)銀行市場影響力。

　　三、案例點評

　　本項目產(chǎn)業(yè)投資人具有較好的施工資質(zhì)和專業(yè)能力，但公司規(guī)模中等規(guī)模。銀行通過前期介入，參與PPP項目合同磋商，在交易架構(gòu)、融資方案、合同條款設(shè)計、資金管理等方面采取了全流程風(fēng)險緩釋措施，且不需政府方和社會資本方提供第三方保證、抵押和回購等傳統(tǒng)擔(dān)保手段，實現(xiàn)了真正意義的項目融資。

　　PPP模式涉及主體多、參與各方均缺乏實踐經(jīng)驗。銀行通過“融智+融資”、“股權(quán)+貸款”的方式，即幫助項目解決一站式融資問題，又體現(xiàn)了金融機構(gòu)增值服務(wù)。

　　四、推廣性

　　當(dāng)前，PPP項目采用比較標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程，長期合同關(guān)系比較清晰,回報機制比較明確，在實踐中風(fēng)險識別和分配也在不斷完善。我們認(rèn)為，PPP項目流現(xiàn)金比較穩(wěn)定，且可預(yù)測可監(jiān)控。因此推廣有限追索據(jù)或無限追索權(quán)項目融資具有實踐可行性。

　　根據(jù)前期PPP項目融資試點，我們認(rèn)為，操作比較規(guī)范、項目技術(shù)比較成熟、項目現(xiàn)金流比較穩(wěn)定、社會資本方履約能力較強的PPP項目更適合采用項目融資。