一、案例基本情況

　　廣東省A市某市政道路項(xiàng)目總投資4.1億元，受地方政府債務(wù)及融資平臺(tái)政策調(diào)整影響，原有投融資方案無(wú)法落地。獲悉項(xiàng)目需求后，浦發(fā)銀行組成了PPP推進(jìn)工作組，積極通過(guò)“融智”推動(dòng)A市采用PPP模式實(shí)施項(xiàng)目。鑒于A市主管部門(mén)對(duì)PPP模式無(wú)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，銀行參照安慶市外環(huán)北路工程PPP項(xiàng)目案例，采用政府可用性付費(fèi)+運(yùn)營(yíng)績(jī)效付費(fèi)的收費(fèi)模式，為政府設(shè)計(jì)了PPP項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制。同時(shí)，浦發(fā)銀行作為社會(huì)資本方(財(cái)務(wù)投資人)與某省一家中型國(guó)有施工企業(yè)(產(chǎn)業(yè)投資人)組成聯(lián)合體參與了PPP項(xiàng)目資格預(yù)審和投標(biāo)，為項(xiàng)目提供“股權(quán)+貸款”的組合金融服務(wù)方案。

　　(一)股權(quán)：浦發(fā)銀行和產(chǎn)業(yè)投資人設(shè)立A市投資建設(shè)基金，基金與A市政府出資代表某城投實(shí)業(yè)有限公司按照80%：20%的比例分別出資設(shè)立項(xiàng)目公司，具體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、融資、運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。其融資結(jié)構(gòu)如下圖：

　　A市投資建設(shè)基金采用有限合伙制，其中理財(cái)資金通過(guò)某基金子公司發(fā)起設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為優(yōu)先級(jí)LP;聯(lián)合體另一方，即產(chǎn)業(yè)投資人作為劣后級(jí)LP，某資產(chǎn)管理有限公司作為普通合伙人。基金以項(xiàng)目收益退出，不采用傳統(tǒng)的回購(gòu)或差額補(bǔ)足方式。

　　(二)貸款：銀行為項(xiàng)目提供了項(xiàng)目貸款，采用信用方式。

　　二、PPP項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)控措施

　　(一)項(xiàng)目合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)

　　本輪PPP模式重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目操作的規(guī)范性。2015年，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作(PPP)綜合信息平臺(tái)運(yùn)行的通知》(財(cái)金[2015]166號(hào))，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了PPP項(xiàng)目規(guī)范性操作的重要性，并明確不規(guī)范的項(xiàng)目將不能進(jìn)入綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)，并不得通過(guò)預(yù)算安排支出責(zé)任。

　　本項(xiàng)目屬于市政類(lèi)PPP項(xiàng)目，采用BOT方式運(yùn)作，嚴(yán)格按照財(cái)政部PPP模式操作流程，分步規(guī)范實(shí)施。完成土地、環(huán)保、規(guī)劃等傳統(tǒng)項(xiàng)目審批程序;開(kāi)展并通過(guò)了財(cái)政承受能力論證和物有所值評(píng)價(jià);認(rèn)真編制項(xiàng)目實(shí)施方案并經(jīng)A市政府以正式文件批復(fù)同意;項(xiàng)目采購(gòu)流程符合相關(guān)規(guī)定。目前項(xiàng)目已納入綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)，有效避免了項(xiàng)目合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)區(qū)域財(cái)政承受能力

　　A市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政收入近年來(lái)增幅高于廣東平均水平，總體債務(wù)負(fù)擔(dān)合理。本項(xiàng)目已通過(guò)財(cái)政承受能力論證，政府付費(fèi)納入政府預(yù)算支出責(zé)任，并向本級(jí)人大報(bào)告。證明本項(xiàng)目具有支付能力和支付意愿。

　　(三)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，本項(xiàng)目為市政道路，技術(shù)方案比較簡(jiǎn)單成熟。產(chǎn)業(yè)投資人具有較強(qiáng)的技術(shù)和履約實(shí)力，有能力達(dá)到項(xiàng)目績(jī)效指標(biāo);其次，本項(xiàng)目采用了EPC模式，已將工程費(fèi)用超支、工期延誤、工程質(zhì)量不合格等風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移至工程承包商。

　　(四)項(xiàng)目信用風(fēng)險(xiǎn)

　　本項(xiàng)目采用無(wú)回購(gòu)股權(quán)融資和信用貸款方式。為防范項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，銀行作為社會(huì)資本與政府協(xié)商確定合理的政府付費(fèi)總額和分年支付比例。經(jīng)銀行評(píng)估，政府付費(fèi)現(xiàn)金流足以覆蓋融資。本項(xiàng)目采用項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)押的方式，在人行應(yīng)收賬款質(zhì)押登記公示系統(tǒng)進(jìn)行出質(zhì)登記，具有法律有效性。

　　(五)投后(貸后)管理風(fēng)險(xiǎn)

　　項(xiàng)目建設(shè)資金和政府付費(fèi)等資金全流程、全額接受銀行監(jiān)管。銀行與有限合伙基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人通過(guò)有限合伙協(xié)議、項(xiàng)目公司合資協(xié)議和公司章程中決策條款的設(shè)置，實(shí)現(xiàn)了銀行對(duì)項(xiàng)目公司重大事項(xiàng)的否決權(quán)，以控制風(fēng)險(xiǎn)。銀行設(shè)立專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，制定投(貸)后管理細(xì)則，嚴(yán)格實(shí)施投(貸)后管理。

　　本項(xiàng)目的順利實(shí)施，為廣東省PPP項(xiàng)目推進(jìn)樹(shù)立了標(biāo)桿，也一舉奠定了浦發(fā)銀行市場(chǎng)影響力。

　　三、案例點(diǎn)評(píng)

　　本項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)投資人具有較好的施工資質(zhì)和專(zhuān)業(yè)能力，但公司規(guī)模中等規(guī)模。銀行通過(guò)前期介入，參與PPP項(xiàng)目合同磋商，在交易架構(gòu)、融資方案、合同條款設(shè)計(jì)、資金管理等方面采取了全流程風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，且不需政府方和社會(huì)資本方提供第三方保證、抵押和回購(gòu)等傳統(tǒng)擔(dān)保手段，實(shí)現(xiàn)了真正意義的項(xiàng)目融資。

　　PPP模式涉及主體多、參與各方均缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。銀行通過(guò)“融智+融資”、“股權(quán)+貸款”的方式，即幫助項(xiàng)目解決一站式融資問(wèn)題，又體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)增值服務(wù)。

　　四、推廣性

　　當(dāng)前，PPP項(xiàng)目采用比較標(biāo)準(zhǔn)化的操作流程，長(zhǎng)期合同關(guān)系比較清晰,回報(bào)機(jī)制比較明確，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分配也在不斷完善。我們認(rèn)為，PPP項(xiàng)目流現(xiàn)金比較穩(wěn)定，且可預(yù)測(cè)可監(jiān)控。因此推廣有限追索據(jù)或無(wú)限追索權(quán)項(xiàng)目融資具有實(shí)踐可行性。

　　根據(jù)前期PPP項(xiàng)目融資試點(diǎn)，我們認(rèn)為，操作比較規(guī)范、項(xiàng)目技術(shù)比較成熟、項(xiàng)目現(xiàn)金流比較穩(wěn)定、社會(huì)資本方履約能力較強(qiáng)的PPP項(xiàng)目更適合采用項(xiàng)目融資。