bot是一個具有國際性質的投資項目，今天學習啦小編就國際BOT項目融資財務模型做出分析，歡迎閱讀參考。

　　國際BOT項目融資財務模型分析

　　項目融資可分為無追索權項目融資和有限追索項目融資。無追索權項目融資是指貸款人對項目發(fā)起人無任何追索權，只能依靠項目所產生的收益作為還本付息的唯一來源。有限追索權項目融資是指項目發(fā)起人只承擔有限的債務責任和義務。有限追索性一般表現在三個方面：

　　1.時間上：在項目建設開發(fā)階段，貸款人有權對項目發(fā)起人進行完全追索。通過完工標準測試后，項目進入正常運營階段，貸款變?yōu)闊o追索。

　　2.金額上：如果項目在經營階段不能產生足夠的現金流量，貸款人就差額部分可以向項目發(fā)起人進行完全追索。

　　3.對象上：如果項目是通過發(fā)起人設立特別目的公司(SPV)進行融資，則貸款人一般只能追索到項目公司，而不能對項目發(fā)起人追索。但對發(fā)起人為項目公司提供的擔?？梢赃M行追索。

　　BOT項目融資是指由項目所在國政府或所屬機構對項目的建設和經營提供一種特許權協議(Concession Agreement)作為項目融資的基礎，由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經營者安排融資，承擔風險，開發(fā)建設項目，并在有限的時間內經營項目獲取商業(yè)利潤，最后根據協議將該項目轉讓給相應政府機構。BOT是建設(Build)、經營(Operate)和轉讓(Transfer)三個英文單詞第一個字母的縮寫，代表著一個完整的項目融資過程。它是國際上近十幾年來逐漸興起的一種基礎設施建設融資模式，是一種利用外資和民營資本興建基礎設施的前途遠大的融資模式。該模式一出現，就引起了國際金融界的廣泛重視，被認為是代表國際項目融資發(fā)展趨勢的一種新型形式。

　　BOT的概念是由土耳其厄扎爾1984年正式提出的。并得到廣泛推廣。世界銀行在《1994年世界發(fā)展報告》中指出，BOT至少有三種具體形式：BOT、BOOT、BOO，除此之外還有一些變通形式，如BTO(建設―轉讓―經營)、BLT(建設―租賃―移交)等。

　　標準BOT即本文所說的最典型的定義。私人財團或國外財團自己融資，設計建設基礎設施項目，項目開發(fā)商根據事先約定，經營一段時期以收回投資。經營期滿，項目經營權將轉讓給東道國政府。BOOT(建設―擁有―經營―轉讓)是指由私營部門融資建設基礎設施項目，項目建成后在規(guī)定的期限內擁有項目的所有權并進行經營，經營期滿后，將項目移交給政府部門的一種融資方式。BOO(建設―擁有―運營)是指私營部門根據政府賦予的特許權，建設并經營某項基礎設施，但是并不在一定時期后將該項目移交給政府部門。

　　項目融資財務模型是國際BOT項目融資可行性分析的重要組成部分，是對BOT項目可融資性進行的定量分析。在項目融資中項目發(fā)起人通常要聘用有經驗的投資銀行作為財務顧問負責在國際金融市場上安排融資。財務顧問除了要負責尋找潛在的投資者或貸款人外，另一個非常重要的工作就是為整個BOT項目建立一個財務模型，在投標時要根據這個財務模型進行計算確定最終標價，并向業(yè)主提交此財務模型。在安排融資時也要向貸款人提交此財務模型。銀行只有在項目財務模型被證明可行的前提條件下，才會考慮為項目提供條件適宜的貸款。貸款銀行通過對項目財務模型的分析，判斷項目未來的現金流量及償債能力。財務模型是貸款銀行做出決策的基礎，如果其對財務模型的設計及結果滿意，項目融資成功的可能性較大。下面對財務模型的建立及敏感性分析進行闡述。

　　財務模型的建立

　　一、項目成本分析

　　在計算項目成本時要考慮所有與項目相關的成本，包括那些不太明顯，隱藏起來的成本項目。比如能源項目中財務模型計算的成本要包括能源消耗和節(jié)約等因素。項目成本范圍主要包括資本性支出，即項目初始投資;融資成本，如貸款利率;燃料成本，包括汽油、石油和電力等;運營成本，如維修、原材料、人工成本、公共設施等;倉儲;其他預計在一年中有支出的項目。

　　在向貸款銀行提供的可融資性報告(Bankable Proposal)中，對金額較大的成本支出要詳細列明，如對于準備購買的大型機械設備等資本性貨物，一般要列明：需要購買的技術設備價格，購買條件以及已使用時間、經濟壽命等;購買設備的時間，技術描述等;購買設備代理商的介紹及商業(yè)記錄好壞;購買設備、技術合同條款;或有成本(Cost Contingencies);以何種方式使用貸款人資金購買設備、技術，如L/C、T/T等。資本性貨物主要包括土地、建筑物、公共設施、設備和機械。對于資本性貨物除了考慮成本支出外，還要考慮其折舊。折舊是資產賬面價值的每年減少額，作為一項成本從應稅收入中扣除。但它是一項非付現費用，僅減少應稅收入，即每年提供稅盾(Tax Shield)，大小等于折舊額與稅率的乘積。

　　運營成本包括直接成本和間接成本。直接成本主要指原材料、人工成本和燃料成本。對直接成本的預測相對準確。間接成本主要指倉儲、租金、保險、搬運等，另外還包括一些日常管理費。這些成本項目都應在可融資性報告中詳細寫明。通常來講，項目投資人間接費用的估計總是偏少，一般不包括可能出現的延遲和未預期費用。這種對間接費用的錯誤估計有可能導致成本增加，甚至導致項目失敗。在向貸款銀行提交的可融資性報告中，一般將成本費用分為固定成本和變動成本。固定成本包括租金、保險費、管理費用、利息等;變動成本可以分為原材料、燃料、維修費、包裝費、人工成本等。在可融資性報告中將成本費用項目劃分為固定、變動兩個部分，主要是為了更準確地預測項目成本支出，分析這些支出的合理性，有無可能更加優(yōu)化。

　　二、項目收入分析

　　項目收入是償還貸款的主要資金來源，可融資性報告中要詳細闡述項目收入的內容，盡量準確合理，以增強貸款銀行對項目可行性的信心。對于資源類項目，如果礦產品較為稀缺，市場需求量很大，那么在估計項目收入時準確估計資源儲量是最主要的問題。對于收費管道、橋梁、公路、隧道、鐵路等，預測其產量或可能的旅客流量則是最重要的。在實際工作中，通常都是聘請專家使用專門的預測軟件進行分析預測。在這些軟件中會使用非常復雜的數學模型。

　　三、現金流量及貼現

　　在上述成本收入分析的基礎上，建立財務模型計算項目現金流量。簡單地說，現金流量就是計算出項目每年的現金支出和現金收入，得到每年的凈現金流量(NCF)。凈現金流量和會計利潤是不同的，在會計利潤的基礎上做一些調整可以得到凈現金流量。這些調整視項目的具體情況而定，可能包括：折舊費、攤銷費、壞賬準備、減值準備、應收款項的增減、應付款項的增減等。得到項目建設和經營期每年的凈現金流量后，下一步是考慮貨幣時間價值，對現金流量進行貼現，得到貼現后的凈現金流量(DCF)。貼現后的凈現金流量是計算NPV、IRR等投資評價指標的基礎?？紤]貨幣時間價值是指針對項目的具體情況，如項目融資利率、利率匯率風險、通貨膨脹系數、再融資成本等估計出一個百分比作為貼現率(Discount Factor)。將項目生命周期中的第N

　　為無風險投資收益率，一般以短期國庫券利率表示，是考慮通貨膨脹后的實際利率;β為市場β系數，代表項目對資本市場系統(tǒng)風險變化的敏感程度，在資本市場相對發(fā)達的工業(yè)國家，一些權威性證券公司常常定期公布所有上市公司的β以及各個工業(yè)部門的平均β系數，提供給投資者作參考，β系數越高，表明該項目在經濟發(fā)生波動時的風險越大;Rm為資本市場平均投資收益率，用證券市場指數回報率表示。

　　β系數分為權益β系數(βL)和資產β系數(βU)。如果公司只有一項資產，并且資金只來源于普通股權益，βU就應該是公司單一資產的經營風險，稱為資產β系數，或無負債β系數。當公司舉債籌資時，權益β系數受到公司資產的經營風險βU和資本結構的影響發(fā)生變化，此時的β系數用βL表示，稱為權益β系數，或負債β系數。所以相同的項目，進一步說，處于相同行業(yè)，生產相同產品的公司，如果資本結構不同，盡管資產β系數一致，但權益β系數是不同的。項目不像公司股票既有股利的支付記錄，又有現實的股票市價，無法通過合適的歷史數據進行統(tǒng)計分析，估計項目的市場風險，得到項目的市場β系數，所以項目的市場風險很難衡量。但是可以采用單一經營替代法來計算。單一經營替代法是指公司為了評價項目的風險和可行性，選擇幾個與項目同行業(yè)的上市公司，這些公司經營單一，而且與項目生產的產品相同。首先，計算替代公司的權益βL系數，也可以計算多個替代公司權益βL系數的平均值，使用哈馬達公式，將權益βL系數轉換成資產βU系數。然后用計算出的資產βU系數表示項目的資產βU系數，并結合項目的資本結構，再次使用哈馬達公式求得項目的權益βL系數，衡量項目的市場風險。這種方法的最大缺陷是較難選擇替代公司，但是當上市公司越來越多，行業(yè)劃分越來越細的情況下，總能在一些行業(yè)中找到符合替代條件的公司。

　　因素在預期值上的不同變動方向和幅度，可以得到不同的凈現值或內部報酬率。用橫軸代表變動因素的變動程度，縱軸代表凈現值或內部報酬率，將其繪制成圖，表示了凈現值或內部報酬率對某個因素的敏感程度。圖中的直線越陡意味著項目的凈現值或內部報酬率對該因素變動的敏感性越強，直線越緩則敏感性越弱。敏感性分析可以使決策者了解不確定因素對項目評價指標的影響，從而提高決策的準確性，還可以啟發(fā)評價者對那些較為敏感的因素重新進行分析研究，以提高預測的可靠性。進行敏感性分析后，如果發(fā)生最壞的情況，項目的內部收益率仍高于資本成本或凈現值仍大于零，說明該項目在財務上具有一定可行性。項目融資中敏感性因素的取值問題主要考慮生產水平、價格水平、投資成本、生產成本、稅收政策、利率及匯率等方面。

　　隨著中國國際承包工程公司進一步走向世界，面對的國際競爭會越來越激烈。目前。國際大型工程項目往往要求承包商帶資興建，用項目收益代替工程款。對于這種趨勢，中國企業(yè)要學會認真應對。BOT項目融資是適應這種趨勢的一種較為有效的方法，能夠在一定程度上解決中國企業(yè)面臨的資金壓力。建立適當的財務模型是成功運用這種融資模式的關鍵，也是有關各方的焦點，需要花費較長時間。目前，中國企業(yè)已經在國際上進行初步嘗試，隨著經驗的逐漸積累，一定能夠熟悉項目財務模型的建立和運用，利用BOT項目融資模式承攬到更多大型國際工程項目。