中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別分析(2)
成思危(2004)曾指出，中小板只是創(chuàng)業(yè)板的第一步。從推出時(shí)間上看，先有了中小板才有了創(chuàng)業(yè)板。 中小板與主板的不同可以表示為“四個(gè)獨(dú)立”，即獨(dú)立掛盤(pán)、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、獨(dú)立設(shè)置指數(shù)。
但這一點(diǎn)中小板與創(chuàng)業(yè)板一致。
例如，美國(guó)的思科、微軟等信息科技產(chǎn)業(yè)巨頭，一開(kāi)始在納斯達(dá)克上市，后來(lái)成為美國(guó)乃至世界大公司 創(chuàng)業(yè)板的目的主要扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，之后也并未脫離二板市場(chǎng)而進(jìn)入主板市場(chǎng)。
為自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦
(4)代辦股份裝轉(zhuǎn)讓統(tǒng)。代辦股份轉(zhuǎn)讓是證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2001年成立，此后該系統(tǒng)承擔(dān)了退市公司股票的流通轉(zhuǎn)讓功能。現(xiàn)主要為退市公司、非上市股份公司、中關(guān)村高新園區(qū)股份公司等提供報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。
創(chuàng)業(yè)板與中小板的區(qū)別：中小板市場(chǎng)是中國(guó)的特殊產(chǎn)物，是我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要舉措。中小企業(yè)板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的差異在于，中小企業(yè)板主要面向已符合現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)、成長(zhǎng)性好、科技含量較高、行業(yè)覆蓋面較廣的各類(lèi)公司，之所以未能在主板上市，主要原因是規(guī)模較小。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則主要面向符合新規(guī)定的發(fā)行條件，但尚未達(dá)到現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)。也就是說(shuō)，不夠條件在主板和中小板上市的公司可以在創(chuàng)業(yè)板上市，所以，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更大。
總體來(lái)說(shuō)，主板主要面向經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)的大型成熟企業(yè);中小板主要面向進(jìn)入成熟期但規(guī)模較主板小的中小企業(yè);創(chuàng)業(yè)板主要面向尚處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)。
但是，企業(yè)不論在中國(guó)主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板上市，都要遵循《公司法》和《證券法》，只是在發(fā)行、上市及監(jiān)管的具體法律規(guī)則上有所區(qū)別。主板與中企業(yè)小板的發(fā)行條件是一樣的，只不過(guò)中小企業(yè)板的企業(yè)規(guī)模小一點(diǎn)，且中小企業(yè)板在深交所上市，而主板在上交所上市。
二、我國(guó)資本市場(chǎng)劃分帶來(lái)的問(wèn)題
創(chuàng)業(yè)板推出后，市場(chǎng)劃分就會(huì)產(chǎn)生混亂：既按照企業(yè)規(guī)模大小劃分成中小板市場(chǎng)與大盤(pán)股為主的滬市主板市場(chǎng)，又按照傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)劃分為主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。同時(shí)，也帶來(lái)了兩外一個(gè)難題，即制度與監(jiān)管創(chuàng)新的問(wèn)題。由于創(chuàng)業(yè)板與主板在監(jiān)管系統(tǒng)和上市資源等方面均不同，而且要求效率更高、監(jiān)管更嚴(yán)，還必須要建立嚴(yán)格的退市制度。因此，如果實(shí)行與主板市場(chǎng)無(wú)異的監(jiān)管體制，效率無(wú)法保證的，創(chuàng)業(yè)板也就名存實(shí)亡。同時(shí)，如果上市資源過(guò)少，另立監(jiān)管系統(tǒng)就屬于行政資源的浪費(fèi) 。
因此，既要設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，又要節(jié)約目前的行政資源，最好的辦法莫過(guò)于將創(chuàng)業(yè)板與中小板市場(chǎng)合二為一。將傳統(tǒng)中大型企業(yè)全部轉(zhuǎn)向主板市場(chǎng)，保留新興的中小企業(yè)與以后的創(chuàng)業(yè)公司合為一體，統(tǒng)稱(chēng)創(chuàng)業(yè)板。但就目前來(lái)看，我國(guó)的中小板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還不能那么快進(jìn)行合并。
國(guó)外的創(chuàng)業(yè)板就曾有失敗的例子，1997年創(chuàng)立、2003年關(guān)閉的德國(guó)新市場(chǎng)倒閉的原因就在于監(jiān)管與上市資源的劣質(zhì)化。
附：創(chuàng)業(yè)板與主板的主要區(qū)別
從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與主板的主要區(qū)別是體現(xiàn)在在上市公司的規(guī)模和融資額上。
(1)企業(yè)類(lèi)型不同
創(chuàng)業(yè)板是為處于成長(zhǎng)型的、創(chuàng)業(yè)期的、科技含量較高的中小企業(yè)提供的一個(gè)利用資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的平臺(tái)，其立法宗旨之一就是“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”，如新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等領(lǐng)域的企業(yè)，以及其他領(lǐng)域中成長(zhǎng)性特別突出的企業(yè)，二是在技術(shù)業(yè)務(wù)模式上創(chuàng)新比較強(qiáng)的企業(yè)、行業(yè)排名靠前、市場(chǎng)占有率較高的企業(yè)。
(2)企業(yè)規(guī)模不同
在多層次的資本市場(chǎng)中，主板市場(chǎng)規(guī)模最大，中小板次之，創(chuàng)業(yè)板最小
(3)上市條件不同
A.盈利要求不同;B. 股本要求不同(創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后總股本不低于3000萬(wàn)元)，而主板要求發(fā)行前不少于3000萬(wàn)元，發(fā)行后最低要求5000萬(wàn)元);C.資產(chǎn)要求不同，主板對(duì)發(fā)行人無(wú)形資產(chǎn)的比重做出了限制，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的比重沒(méi)有限制，這類(lèi)企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源主要是自主知識(shí)產(chǎn)權(quán);D. 主營(yíng)業(yè)務(wù)要求不同;E.對(duì)董事及管理層要求不同;F.募集資金運(yùn)用不同
(4)上市申報(bào)環(huán)節(jié)不同——是否需要征求政府部門(mén)意見(jiàn)
(5)發(fā)審委組成人員不同
(6)信息披露要求不同
(7)退市制度不同
從國(guó)外情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與主板的主要區(qū)別是：不設(shè)立最低盈利的規(guī)定，以免高成長(zhǎng)的公司因盈利低而不能掛牌;提高公眾對(duì)最低持股量的要求，以保證公司有充裕的資金周轉(zhuǎn);設(shè)定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，已使公司管理層發(fā)展業(yè)務(wù)方面保持對(duì)股東的承諾。此外，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，不論在何地注冊(cè)成立，只要符合要求即可獲準(zhǔn)上市.
發(fā)行審核委員會(huì)，簡(jiǎn)稱(chēng)“發(fā)審會(huì)”，參加會(huì)議的專(zhuān)家稱(chēng)為“發(fā)審委委員”。目前，主板的發(fā)審委委員共25名，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委委員共35人。
我國(guó)為什么要推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)
上市公司科大訊飛總裁劉慶峰曾比喻說(shuō)： 創(chuàng)業(yè)企業(yè)有兩種，一種像邊跑邊吃草的兔子，另一種像儲(chǔ)備了豐富養(yǎng)分的駱駝。創(chuàng)業(yè)板推出，就把企業(yè)從兔子變成駱駝。通俗地說(shuō)，由于創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了融資渠道，能帶來(lái)企業(yè)發(fā)展所必需的上億元的巨額資金，使企業(yè)在發(fā)展的關(guān)鍵起飛階段儲(chǔ)存充足的資金，能促使企業(yè)更加迅猛地發(fā)展壯大。
創(chuàng)業(yè)者在艱難的創(chuàng)業(yè)期，好像在爬坡，爬到半路上，需要有人助推，沒(méi)有持續(xù)的助推力，增長(zhǎng)速度肯定放慢，辛苦幾年達(dá)到的積累可能浪費(fèi)，有些企業(yè)可能死掉。但是，如果有了創(chuàng)業(yè)板，能夠給企業(yè)提供融資支持，給爬坡的企業(yè)以助推力，企業(yè)就會(huì)很快爬過(guò)這道坡，進(jìn)行快速前進(jìn)的平坦大道。
由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍具有高風(fēng)險(xiǎn)、小規(guī)模、建立時(shí)間短等特點(diǎn)，一般難以進(jìn)入一國(guó)的主板市場(chǎng)，為了促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展，許多西方國(guó)家根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況，在主板市場(chǎng)之外專(zhuān)門(mén)建立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)對(duì)許多以信息、生物為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了不可估量的推動(dòng)作用。因此，有人將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)譽(yù)為“科技企業(yè)成長(zhǎng)的搖籃”。
與IPO對(duì)應(yīng)的概念是pre-IPO，即IPO之前的企業(yè)的融資行為，如面向特定的投資者發(fā)行股票。特定的投資者 是指公司在發(fā)行股票之前，就知道誰(shuí)會(huì)認(rèn)購(gòu)，有多少人會(huì)認(rèn)購(gòu)，每個(gè)投資者認(rèn)購(gòu)多少。 特定的投資者 不算是 社會(huì)公眾 ，由于涉及的人數(shù)少，利益關(guān)系不復(fù)雜，并且企業(yè)還沒(méi)有上市，因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)此不過(guò)問(wèn)，企業(yè)在IPO之前想怎么向 特定的投資者 發(fā)行股票都可以，只要不違反法律就行，不需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)的同意、批準(zhǔn)。在pre- IPO之前的這些發(fā)行股票募集資金的行為，由于針對(duì)的是特定的投資者，沒(méi)有針對(duì)社會(huì)公眾，是私下進(jìn)行的，因此，我們稱(chēng)之為“私募融資”，簡(jiǎn)稱(chēng)“私募”。
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