巴菲特如何給企業(yè)估值

　　巴菲特是如何給企業(yè)估值的呢?下面跟著學(xué)習(xí)啦小編一起來探討一下巴菲特給企業(yè)估值的策略。

　　巴菲特如何給企業(yè)估值第一步 選模型

　　內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。——巴菲特

　　內(nèi)在價(jià)值非常重要，為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段，是一種有事實(shí)——比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等——作為根據(jù)的價(jià)值，完全有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場(chǎng)價(jià)格。

　　現(xiàn)金為王原則

　　巴菲特認(rèn)為，投資者進(jìn)行投資決策的唯一標(biāo)準(zhǔn)不是企業(yè)是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否為投資者的將來帶來更多的現(xiàn)金(不能帶來更多現(xiàn)金的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也不能給股東創(chuàng)造價(jià)值,是沒意義的)，所以，內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估原則就是現(xiàn)金為王。

　　因此，對(duì)巴菲特來講，正確的內(nèi)在價(jià)值評(píng)估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型：今天任何股票、債券或公司的價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。

　　用公式表示，即V= ，其中，Dt表示在時(shí)間T(t=1，2，3，……，n)內(nèi)與某一特定普通股股票相聯(lián)系的預(yù)期現(xiàn)金流，即在未來時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利;K為一 定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率;V為股票的內(nèi)在價(jià)值。該公式假定所有時(shí)期內(nèi)的貼現(xiàn)率都一樣，且對(duì)股票和債券完全相同。

　　符合投資原則

　　巴菲特使用伊索寓言中“一鳥在手勝過二鳥在林”的比喻，再次強(qiáng)調(diào)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估應(yīng)該采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。使用這一公式及原則只需要回答3個(gè)問題：你能在多大程度上確定樹叢里有小鳥?小鳥何時(shí)出現(xiàn)?以及有多少小鳥會(huì)出現(xiàn)?小鳥在此就是資金(或者說產(chǎn)生的現(xiàn)金)。

　　如果你能回答出以上3個(gè)問題，那么你將知道這片樹叢的最大價(jià)值是多少，以及你現(xiàn)在需要擁有小鳥的最大數(shù)量是多少，才能使你現(xiàn)在擁有的小鳥價(jià)值(準(zhǔn)備付出?)正好相當(dāng)于樹叢未來可能出現(xiàn)的小鳥的價(jià)值(可能收益?)。使用該模型，只要輸入正確的數(shù)字，你就可以對(duì)資本在宇宙間任何一種可能用途的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

　　巴菲特如何給企業(yè)估值第二步 選標(biāo)準(zhǔn)

　　現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量數(shù)值(包含維持企業(yè)經(jīng)營需要再投資的現(xiàn)金流量)其實(shí)高估了真實(shí)的自由現(xiàn)金流量(即可自由支配的利潤)。

　　無風(fēng)險(xiǎn)利率是多少?我們認(rèn)為應(yīng)以美國長期國債利率為準(zhǔn)。——巴菲特

　　同樣的評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，巴菲特在使用上與其他人截然不同，即兩個(gè)最關(guān)鍵的變量————現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的標(biāo)準(zhǔn)選擇上有根本不同。

　　所有者收益為標(biāo)準(zhǔn)

　　巴菲特認(rèn)為，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)計(jì)算出來的現(xiàn)金流量并不能反映真實(shí)的長期自由現(xiàn)金流量，所有者收益才是計(jì)算自由現(xiàn)金流量的正確標(biāo)準(zhǔn)，二者的區(qū)別在于是否包括了企業(yè)為維護(hù)長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的資本性支出。(是否需要大額的投資來維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),收益的增長或維持是否需要大比例的投資來驅(qū)動(dòng)?是否屬于小投入大產(chǎn)出,還是大產(chǎn)出更大投入?)

　　所有者收益包括：(a)報(bào)告受益，加上(b)折舊費(fèi)用、折耗費(fèi)用、攤銷費(fèi)用和某些其他非現(xiàn)金費(fèi)用，減去(c)企業(yè)為維護(hù)其長期競(jìng)爭(zhēng)地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年平均資本性支出。而根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算出的現(xiàn)金流量數(shù)值卻沒有減去(c)部分。

　　所以，巴菲特說，現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量數(shù)值其實(shí)高估了真實(shí)的自由現(xiàn)金流量，他所倡導(dǎo)的所有者收益才是對(duì)企業(yè)長期自由現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確衡量。盡管由于年平均資本性支出只能估計(jì)，導(dǎo)致所有者收益計(jì)算并不精確，但大致的正確估計(jì)，遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤計(jì)算。

　　貼現(xiàn)率以長期國債率為準(zhǔn)

　　貼現(xiàn)率是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估中非常重要的參數(shù)，其選擇是否恰當(dāng)將對(duì)評(píng)估結(jié)果和投資判斷產(chǎn)生巨大的影響。巴菲特的選取標(biāo)準(zhǔn)是以美國長期國債利率為準(zhǔn)。

　　巴菲特之所以將無風(fēng)險(xiǎn)利率以美國長期國債利率為準(zhǔn)，是因?yàn)榘头铺匕岩磺泄善蓖顿Y都放在與債權(quán)收益的相互關(guān)系之中。如果他所投資的股票無法得到超過債券的潛在收益率，那么他寧可購買國債。也就是說，美國長期國債利率是巴菲特為進(jìn)行股票投資所設(shè)定的門檻收益率。

　　巴菲特如何給企業(yè)估值第三步 選方法

　　價(jià)值評(píng)估，既是科學(xué)，又是藝術(shù)!——巴菲特

　　估值的最大困難和挑戰(zhàn)是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值取決于企業(yè)未來的長期現(xiàn)金流，而未來的現(xiàn)金流又取決于企業(yè)未來的業(yè)務(wù)情況，而未來是不確定的，預(yù)測(cè)期間越長，越難準(zhǔn)確進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此，內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值而非精確值，更多的時(shí)候是一個(gè)大致的價(jià)值區(qū)間。為此，巴菲特給出4方法。

　　堅(jiān)守能力圈與安全邊際原則

　　為防止估計(jì)未來現(xiàn)金流量出錯(cuò)，巴菲特認(rèn)為，有兩個(gè)保守卻可靠的辦法：能力圈原則與安全邊際原則。

　　能力圈原則是指堅(jiān)決固守于自己能夠了解且可以了解的企業(yè)，這意味著這些企業(yè)的業(yè)務(wù)本身通常具有相對(duì)簡(jiǎn)單且穩(wěn)定的特點(diǎn)，如果企業(yè)很復(fù)雜而產(chǎn)業(yè)環(huán)境又在不斷變化，那就根本沒有必要花費(fèi)精力去預(yù)測(cè)其未來的現(xiàn)金流量。

　　與能力圈原則同等重要的是安全邊際原則，即強(qiáng)調(diào)在買入價(jià)格上留有安全邊際。例如，經(jīng)過計(jì)算，某一只股票的內(nèi)在價(jià)值僅僅略高于該股票的市場(chǎng)價(jià)格，則就不該對(duì)該股票產(chǎn)生興趣。與格雷厄姆一樣，巴菲特認(rèn)為安全邊際原則是成功投資的基石。

　　以長期歷史經(jīng)營記錄為基礎(chǔ)

　　對(duì)未來保守的估計(jì)，只能建立在企業(yè)穩(wěn)定的長期歷史經(jīng)營基礎(chǔ)上。一個(gè)企業(yè)盈利的歷史記錄是預(yù)測(cè)其未來發(fā)展趨勢(shì)的最可靠的指示器。巴菲特非常強(qiáng)調(diào)企業(yè)業(yè)務(wù)的長期穩(wěn)定性，他認(rèn)為，經(jīng)營盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。這些企業(yè)總是不斷有機(jī)會(huì)進(jìn)一步改善服務(wù)、產(chǎn)品線、生產(chǎn)技術(shù)等等，最終形成穩(wěn)定的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　以股東權(quán)益收益率為最佳指標(biāo)

　　巴菲特認(rèn)為衡量企業(yè)價(jià)值增值能力的最佳指標(biāo)是股東權(quán)益收益率，而不是每股收益的增加，股東權(quán)益收益率體現(xiàn)了管理層利用股東投入資本的經(jīng)營效率。 高水平的權(quán)益投資收益率必然會(huì)導(dǎo)致公司股東權(quán)益的高速度增長，相應(yīng)地企業(yè)內(nèi)在價(jià)值及股價(jià)也將穩(wěn)定增長。集中投資于具有高水平權(quán)益投資收益率的偉大企業(yè)，正 是巴菲特獲得巨大投資成功的重要秘訣之一。這一點(diǎn)，巴菲特通過1988年《財(cái)富》雜志出版的投資人手冊(cè)的數(shù)據(jù)已得到充分證明。

　　由于每股盈利容易受很多因素影響，甚至管理層的操縱，因此每股盈利經(jīng)常不能準(zhǔn)確地反映出企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力。

　　以大量閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告為基本功

　　巴菲特認(rèn)為分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是進(jìn)行企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的基本功。當(dāng)人們問巴菲特是如何對(duì)一個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，巴菲特回答說，大量閱讀!巴菲特閱讀最多的是財(cái)務(wù)報(bào)告，不但要閱讀自己所關(guān)注的企業(yè)年報(bào)，同時(shí)也閱讀它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的年報(bào)。

　　巴菲特認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)管理層試圖向投資者解釋清楚企業(yè)的實(shí)際情況時(shí)，可以通過財(cái)務(wù)報(bào)告的規(guī)定來進(jìn)行;不幸的是，如果他們想弄虛作假時(shí)，同樣可以利用有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的規(guī)定來進(jìn)行。如果不能辨認(rèn)出其中的差別，那么就失去了在資產(chǎn)管理行業(yè)中謀生的意義。