開放外資上市對我國證券市場有什么影響

　　外資，是指其他國家地區(qū)(包括 港澳臺地區(qū))來 中國大陸以從事經(jīng)濟社會活動為主要目的，在遵守中國法律法規(guī)前提下，遵循市場機制 法則，本著互利互惠的原則進行的 獨資、 合資、 參股等市場流入的 資金。那么開放外資上市對我國證券市場有什么影響?

　　周小川主席在“WTO與中國資本市場國際研討會”上描繪了21世紀初期我國證券市場的發(fā)展前景。他指出，“將要按WTO談判的承諾，允許外國證券機構(gòu)在交易所設(shè)立的特別席位直接進行B股交易，允許設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司;積極鼓勵更多的中國優(yōu)秀企業(yè)到境外上市，并隨著條件的成熟，允許外國符合標準的企業(yè)到中國上市;積極研究引進國外機構(gòu)投資者的政策，允許外資有步驟、有限額地進入A股市場。”

　　這是證券監(jiān)管部門對外企在國內(nèi)證券市場上市的問題作出的明確表態(tài)。顯示了我國證券市場正朝著市場化、國際化方向大步邁進。種種跡象表明，無論是政府部門還是證券管理層，對外資企業(yè)在國內(nèi)上市的政策“綠燈”已經(jīng)亮起，外企進軍國內(nèi)證券市場的帷幕將徐徐拉開。

　　已上市的外資股的基本情況長期以來，國內(nèi)證券市場的對外開放程度十分有限，對外資企業(yè)更是大門緊閉。因此，包括H股在內(nèi)的1000多家國內(nèi)上市公司，很少出現(xiàn)外資控股的情況。盡管如此，隨著國內(nèi)經(jīng)濟對外開放步伐的加快和經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)和證券市場對外資的吸引力越來越大，證券市場的堅冰不斷地被這種趨勢所融化。不僅在H股、B股企業(yè)中出現(xiàn)了外資做第一或第二大股東的情況，甚至在A股市場，也時?？呻[隱約約地看到外資大股東的身影。

　　從目前在A.B股市場上被外資控股或持股比例較大的10多家上市公司的情況看，外資企業(yè)介入這些公司的過程，大致可以分為兩種：

　　第一種是上市公司本身是由中外合資企業(yè)發(fā)展而來。這類企業(yè)大多屬于臺商或港商在內(nèi)地投資的獨資或合資企業(yè)改制而來，而且上市時間基本上都在1993年以前，其中又以深圳和福建公司居多，顯示出當時政策的寬松。如閩燦坤B，其前身為廈門燦坤電器有限公司，是1988年由臺商吳燦坤先生和蔡淵松先生合資在中國成立的外商獨資企業(yè)，1993年3月優(yōu)柏工業(yè)有限公司、福馳發(fā)展有限公司和僑民投資有限公司作為發(fā)起人，改制為一間股份有限公司，1993年6月以B股在國內(nèi)上市。ST豪盛前身為一中外合資企業(yè)，由泉州經(jīng)濟開發(fā)公司、誼盛石琳(香港)有限公司三方合資經(jīng)營，1993年12月改制上市后，豪盛石琳(香港)有限公司持股44.84%為第一大股東。聯(lián)華合纖的前身中外合資上海聯(lián)華合纖有限公司，1992年4月改制為上海聯(lián)華合纖股份有限公司，成為上海最先實行股份制試點的中外合資企業(yè)之一。上市后外方投資者香港佳運集團持股17.08%為第一大股東。類似的還有新都酒店、深康佳等。

　　1993年至1997年的幾年時間里，外資股直接上市明顯減少。直到1997年6月海南航空發(fā)行B股，使人們再次看到外資股的身影。1995年尚未公開上市的海南航空向境外極具影響力的索羅斯旗下“量子基金”控股的美國航空有限公司(AmericanAviationLDC)發(fā)行外資股，1997年6月B股發(fā)行與上市后，美國航空有限公司持有海南航空1.0004億非流通外資股，以21.23%的比例成為第一大股東;1999年11月A股上市時，美國航空有限公司持股比例減少至14.8%，但仍穩(wěn)居第一大股東的寶座。而近期上市的北方股份更成為目前滬深A(yù)股市場中第一家以中外合資企業(yè)作為發(fā)起人股東的上市公司。該公司的前身為成立于1988年的北方重型汽車有限責(zé)任公司，由原內(nèi)蒙古第二機械制造總廠(現(xiàn)更名為北方重工業(yè)集團有限公司)和英國特雷克斯設(shè)備有限公司共同投資設(shè)立。上市后，英國特雷克斯設(shè)備有限公司以發(fā)起人身份為公司第二大股東，持股比例為25.1%。這兩個案例顯示我國對外資控股或持股企業(yè)的上市政策，再次趨于寬松。

　　第二種是通過受讓股權(quán)或以戰(zhàn)略投資者的身份介入，成為上市公司大股東。這種情況比較多地出現(xiàn)在B股公司中，典型的是通過參與B股的認購和配售，成為國內(nèi)上市公司的大股東。1995年9月ST江鈴發(fā)行17400萬股B股，其中世界最大的貨車生產(chǎn)商美國福特公司以4000萬美元認購了13864萬股，占發(fā)行總額的80%，使這兩個著名的汽車制造商結(jié)成了戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。目前，福特公司共持有股份為25864.3萬股，占江鈴汽車總股本的29.96%，為ST江鈴的第二大股東。與此類似的是華新水泥1999年1月向目前全球最大的水泥制造商“Holderbank”FinanciereGlarisLtd間接擁有的全資子公司Holchin BV定向增發(fā)7700萬股B股(占增資發(fā)行后總股本的23.4%)，由此引入了一個國際型的戰(zhàn)略伙伴。

　　但目前上市公司中類似ST江鈴和華新水泥這樣，外資以戰(zhàn)略投資者的身份持有股份并且與上市公司結(jié)成密切合作關(guān)系的卻不多見。更多的情況是，外資以普通投資者身份而被動持股，由于沒有對上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性的改變，也沒有帶來業(yè)務(wù)上的關(guān)系，這種持股可能是短期的，對上市公司不會造成大的影響。

　　如果說，福特公司和Holchin BV介入國內(nèi)上市公司的方式更加國際化，那么，韓資的三星康寧公司的做法則更加中國化。1998年8月韓國三星康寧株式會社以協(xié)議方式受讓了深業(yè)(集團)有限公司全資子公司深業(yè)騰美有限公司所持有的賽格三星(原賽格中康)的股份16795.77萬股，占總股本的21.37%，三星康寧公司由此成為賽格三星的第二大股東。盡管是第二大股東，但三星康寧公司的持股比例與第一大股東賽格集團的持股比例僅相差7.12個百分點，并且其副社長魚慶健出任了賽格三星的總經(jīng)理，使得賽格三星成為真正意義上的中外合資上市公司。

　　從經(jīng)營業(yè)績上看，大部分有外資持股的上市公司經(jīng)營狀況與其它公司的區(qū)別不大，同樣出現(xiàn)業(yè)績參差的情況。其中的閩燦坤B.海欣股份、海南航空、茉織華B等都顯示了外資持股所帶來的優(yōu)勢。但也有相當一部分公司出現(xiàn)業(yè)績滑坡的現(xiàn)象，尤其是最早的一批外商參與改制上市的公司，大都屬于紡織等以出口產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營為主的企業(yè)，近年來隨著國際市場的變化，這些企業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑，甚至虧損。典型的包括ST中華、聯(lián)華合纖、ST豪盛等。而且，這些公司中的大多數(shù)并不是外商作為大股東，即使是外商控股，由于這些公司在國內(nèi)注冊與經(jīng)營，難免出現(xiàn)本地化特征，因而整體經(jīng)營上沒有與國內(nèi)控股上市公司形成明顯的區(qū)別。

　　政策上的緊與松從上述分析可以發(fā)現(xiàn)，我國證券市場上外資企業(yè)的進入雖然沒有出現(xiàn)群體效應(yīng)，但進入的步伐從來沒有停止。從法律上看，《公司法》在第七十五條中規(guī)定“設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當有5人以上為發(fā)起人，其中至少有過半數(shù)的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所”;第八十五條規(guī)定“經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準，股份公司可以向境外公開募集股份，具體辦法由國務(wù)院作出特別規(guī)定。”顯然，這些條款都沒有對外資持股進行特別的限制。而且，中國證監(jiān)會在執(zhí)行過程中也沒有對外資企業(yè)境內(nèi)上市設(shè)定什么限制，對一些外資介入上市公司采取了默認。但也必須承認，國內(nèi)證券市場在發(fā)展初期承擔的最主要職責(zé)是滿足國有大中型企業(yè)迫切的融資需求，所以一直以來，以上市額度制與審批制對上市公司進行把關(guān)，在向國有大中型企業(yè)傾斜的政策驅(qū)動下，外資企業(yè)或中外合資企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市自然存在巨大障礙。這種情況與外資企業(yè)在國內(nèi)經(jīng)濟活動中所占的比例，以及對國內(nèi)經(jīng)濟的推動作用是十分不相稱的。而且，我們發(fā)現(xiàn)，在已經(jīng)上市的部分合資企業(yè)中，許多本身就具備明顯的外向型經(jīng)濟的特征，如聯(lián)華合纖、海欣股份、茉織華B等紡織類公司，外資的參股對維持產(chǎn)品在國際市場的銷售發(fā)揮了巨大的作用。因而，隨著我國經(jīng)濟對外開放步伐的加快，尤其是加入WTO的日益臨近，對外資企業(yè)上市的政策限制顯然已不合時宜，越來越多的外資企業(yè)提出上市要求，橫在外資企業(yè)進入國內(nèi)證券市場的柵欄必將拆除。

　　今年4月底出臺的《上市公司向社會公開募集資金股份暫行辦法》，規(guī)定對有B股或境外上市外資股的公司，可增發(fā)A股，表明過去對一家公司發(fā)行股票種類的政策限制已有所松動。今年7月，中國證監(jiān)會秘書長屠光紹表示，鼓勵境外上市企業(yè)在國內(nèi)市場上市，試行允許中外合資企業(yè)和外資企業(yè)在國內(nèi)市場上市。8月中旬，國家計委副主任李子彬在外交部召開的新聞發(fā)布會上表示，我國將再次出臺包括允許外資企業(yè)在國內(nèi)A.B股市場上市的一系列新舉措，以促進吸收外國直接投資。9月8日，外經(jīng)貿(mào)部部長石廣生在第四屆中國投資貿(mào)易洽談會國際投資論壇的專題演講中，列舉了中國政府在鼓勵外商投資方面的一系列新舉措，其中包括允許符合條件的外商投資企業(yè)在中國A股、B股市場上市等。

　　這一系列政策舉措是我國證券市場朝著市場化、國際化方向邁進的有力體現(xiàn)。它充分表明了，無論是政府部門還是證券管理層，對外資企業(yè)在國內(nèi)上市的政策“綠燈”已經(jīng)亮起，外企進軍國內(nèi)證券市場不再是遙不可及。

　　外資股介入給我國證券市場帶來的積極意義實際上，無論是國內(nèi)企業(yè)在境外上市，還是以B股的方式發(fā)行股票，都吸引了外資股東介入國內(nèi)企業(yè)。但顯然，與外資企業(yè)直接在A.B股市場上市有著明顯的區(qū)別。外資企業(yè)以控股股東身份在國內(nèi)證券市場上市，或以非控股股東及戰(zhàn)略投資者身份參與國內(nèi)上市公司經(jīng)營，將是國內(nèi)證券市場及我國經(jīng)濟進一步全球化的重要標志，尤其是對于尚處于封閉狀況的國內(nèi)證券市場來說，其積極意義更非同一般。首先，外資控股企業(yè)進入A.B股市場，對改善目前我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，豐富投資品種，具有明顯的促進作用。由于歷史的原因，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分不合理，一方面，體現(xiàn)在存在可流通股與不可流通股兩大部分，另一方面，接近70%的不可流通的股本是以國有股、國有法人股的方式存在。這種局面對于建立現(xiàn)代企業(yè)制度、發(fā)揮證券市場資源配置功能，以及豐富投資品種等方面都造成巨大的制約。顯然，這種局面產(chǎn)生是與在股市建立之初將其定位為為國有大中型企業(yè)改制與融資的場所有很大關(guān)系。從海南航空的上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)看，不僅由于外資持股比例大，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)中，第一、二大股東持股為14.79%和7.28%，其余股東的持股比例均不超過5%，股權(quán)分散所帶來的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離、股東之間的控制權(quán)的制約等現(xiàn)代企業(yè)特征得到了充分的體現(xiàn)。這正是我們目前正在展開的國有股減持所要達到的目標之一。我們相信，隨著外資股加快在國內(nèi)上市的步伐，可以大大改善目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。

　　其次，外資企業(yè)在國內(nèi)上市，對推動經(jīng)濟全球化、促進企業(yè)及股權(quán)之間的相互融合具有明顯的積極意義。美國納斯達克交易所之所以成為近幾十年來全球發(fā)展最快的證券市場，其中一個主要因素就是其對美國以外的企業(yè)形成巨大的吸引力。目前它在上市公司數(shù)量方面超過紐約證券交易所，尤其是在外國公司的上市數(shù)量上，已超過紐約和美國證券交易所的總和。納斯達克以其巨大的適應(yīng)能力，將業(yè)務(wù)范圍和服務(wù)方式做了極大的調(diào)整，不斷地贏取主動，也推動了金融全球化的進程。在這一全球性趨勢下，我國吸引外資企業(yè)在國內(nèi)證券市場上市也將成為一種必然的潮流。以福特公司進入ST江鈴和Holchin BV介入華新水泥的事例看，其戰(zhàn)略性介入的運作方式與國內(nèi)上市公司中出現(xiàn)的財務(wù)性并購有著明顯的差距。雖然這些公司的介入，短期內(nèi)沒有給上市公司帶來明顯的變化，但從實際上運作過程及已經(jīng)產(chǎn)生的效果看，中長期將會對這些公司帶來根本性的轉(zhuǎn)變。

　　更重要的是，外資股帶進來的國際上市公司經(jīng)營管理模式將使國內(nèi)公司受益匪淺。雖然在目前1100多家上市公司中，以外資作為發(fā)起人的公司極少，外資控股的上市公司更是鳳毛麟角。但從這些具有外資背景的上市公司的經(jīng)營狀況看，許多方面都顯示了國內(nèi)企業(yè)不具備的優(yōu)勢。以臺資企業(yè)閩燦坤B為例，93年6月以B股在國內(nèi)上市后至今的8年內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)、凈利潤等各項經(jīng)營指標都呈穩(wěn)步增長勢頭。作為一家以家電產(chǎn)品生產(chǎn)為主的企業(yè)，能夠保持這種增長，以及規(guī)范運作，是許多國內(nèi)上市公司無法做到的。同樣，以中外合資企業(yè)身份上市的深康佳，92年3月A.B股上市時，港資的港華公司持股34.83%，為第二大股東。雖然經(jīng)過幾年來的資本運作，目前港華公司的持股比例已經(jīng)下降到1.1%，但其合資企業(yè)的運作模式卻始終貫穿于公司的經(jīng)營過程。尤其是在經(jīng)營管理和股權(quán)運作方面，顯示了相當高的國際化水平。如99年9月深康佳與國際知名的麥肯錫公司合作，導(dǎo)入了國際先進模式，建立了市場導(dǎo)向型管理體系，可以適應(yīng)公司未來十年高科技、國際化、現(xiàn)代化發(fā)展的需要。三星康寧公司成為賽格三星的第二大股東后，由韓方出任總經(jīng)理，給公司的經(jīng)營帶來了一系列的變化。今年初，耗時一年多的冷修改擴建工程全部完成，賽格三星已經(jīng)具備了年產(chǎn)800萬套CDT(計算機顯像管用玻殼)和CPT(電視機顯像管用玻殼)兩大系列彩玻的生產(chǎn)能力，由此公司順利完成了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由小尺寸向CDT的過渡，在國內(nèi)外市場的競爭能力大大增強。

　　在股權(quán)運作和對待股東的態(tài)度方面，外資股也給國內(nèi)公司樹立了很好的榜樣。主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)和海峽經(jīng)貿(mào)設(shè)施項目建設(shè)及經(jīng)營的運盛實業(yè)，其大股東為香港運盛有限公司，96年底上市以來充分利用資本運作來調(diào)控經(jīng)營戰(zhàn)略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。98年11月公司實施配股時，香港運盛公司以運盛(上海)公司67.8%的股權(quán)認購1000萬股的運盛實業(yè)配股，12月底公司進一步收購運盛(上海)公司27.2%股權(quán)和收購蘇州運盛公司95%股權(quán)。至此，運盛實業(yè)已擁上述兩公司幾乎100%股權(quán)。利用上述兩公司雄厚的資源優(yōu)勢，為公司創(chuàng)造了長期穩(wěn)定的利潤來源。在分紅派息方面，盈利情況較好的這些外資持股的公司大多能夠按時分紅，這一點與國內(nèi)其它上市公司形成了明顯的區(qū)別。閩燦坤B上市8年來公司年年以送紅股及現(xiàn)金的方式分紅。深康佳、聯(lián)合化纖、深基地B等上市后的幾年間，也每年都以送股或送現(xiàn)金的方式進行分紅，成為難得的規(guī)范運作的上市公司。而且，由于是按照國際通行的做法，在分紅過程中，一般是以現(xiàn)金為主，滿足了境外投資者需求，也為國內(nèi)上市公司提供了國際化運作的榜樣。

　　四、未來外資企業(yè)進入A.B股市場的可能方式截至2000年7月底，全國累計批準外商投資企業(yè)35.37萬個，合同外資金額6417.04億美元，實際使用外資金額3277.46億美元。而且，出現(xiàn)了許多類似美國柯達公司收購多家國內(nèi)彩卷企業(yè)的案例。如此龐大的外資企業(yè)群體和外資對國內(nèi)企業(yè)十分強烈的并購欲望，都將成為我國證券市場重要的資源。預(yù)計這些外資企業(yè)進入我國證券市場將會有多種模式。第一種是類似于閩燦坤B，以外商獨資企業(yè)的身份直接上市。當然這些企業(yè)必須是在國內(nèi)注冊并在內(nèi)地經(jīng)營。目前已有香港的東亞銀行及聯(lián)合利華(中國)公司等發(fā)出了這種信息。相信只要政策允許，會有許多已在國內(nèi)投資的國際著名企業(yè)提出這種要求。第二種是作為發(fā)起人，參與國內(nèi)企業(yè)的改制與上市。如今年上市的北方股份，其前身就是由內(nèi)蒙古第二機械制造總廠與英國特雷克斯設(shè)備有限公司共同投資設(shè)立的內(nèi)蒙古北方重工業(yè)集團有限公司，英國特雷克斯設(shè)備有限公司參與了公司的改制與上市。由于中方一般會作為第一大股東，因而這種企業(yè)將在上市申請方面獲得與國內(nèi)企業(yè)同樣的待遇。顯然，這種方式將成為主流。由此，將使目前市場上的外資股隊伍得到相當大的擴充。第三種是外資以收購國內(nèi)上市公司股份成為大股東。江鈴汽車、華新水泥、賽格三星等都是以這種方式實現(xiàn)外資的參與。由于目前國內(nèi)證券市場上的“殼”資源豐富，更由于未來幾年國內(nèi)上市公司的國有股減持行動將大規(guī)模展開，這將吸引外資企業(yè)以收購法人股的方式持有國內(nèi)上市公司股權(quán)，甚至完成借殼上市的過程。由于這種方式可以吸引許多國際上的著名企業(yè)，因而可能為我國證券市場資產(chǎn)重組帶來全新的變化。

　　當然，從目前的政策環(huán)境看，由于我國資本市場尚未完全開放，人民幣也沒有實行完全自由兌換，外資企業(yè)在國內(nèi)上市，短期內(nèi)還難以成規(guī)模。但隨著政策的放寬，特別是加入WTO之后的3-5年，我國將逐步放開資本市場，到時，外資企業(yè)登陸國內(nèi)證券市場的速度將大大加快，這將極大地豐富我國證券市場的內(nèi)涵。