什么是看跌期權(quán)看跌期權(quán)的市場(chǎng)運(yùn)用
什么是看跌期權(quán)看跌期權(quán)的市場(chǎng)運(yùn)用
看跌期權(quán)是指期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)按執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)擔(dān)必須賣(mài)出的義務(wù)。那么你對(duì)看跌期權(quán)了解多少呢?以下是由學(xué)習(xí)啦小編整理關(guān)于什么是看跌期權(quán)的內(nèi)容，希望大家喜歡!
看跌期權(quán)的概述
如果未來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格下跌至低于期權(quán)約定的價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)，看跌期權(quán)的買(mǎi)方就可以以執(zhí)行價(jià)格(高于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格)賣(mài)出基礎(chǔ)資產(chǎn)而獲利，所以叫做看跌期權(quán)。如果未來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格上漲超過(guò)該期權(quán)約定的價(jià)格，期權(quán)的買(mǎi)方就可以放棄權(quán)利。按期權(quán)履約的方式可以分歐式期權(quán)與美式期權(quán)。歐式期權(quán)必須持有至到期，是不能提前執(zhí)行的。美式期權(quán)可以看做附有提前執(zhí)行權(quán)利的歐式期權(quán)，即可以在到期日前的任一交易日行權(quán)。
看跌期權(quán)的市場(chǎng)運(yùn)用
給予投資者在某一特定日期或在此日期之前以特定的執(zhí)行價(jià)格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。例如，一份執(zhí)行價(jià)格為85美元的EXXON股票10月份到期看跌期權(quán)給予其所有者在10月份期滿(mǎn)或到期之前以85美元的價(jià)格出售EXXON股票的權(quán)利，甚至就算當(dāng)時(shí)該股票的市場(chǎng)價(jià)格低于85美元。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)值下跌的時(shí)候，看跌期權(quán)的利潤(rùn)才會(huì)增長(zhǎng)。只有當(dāng)其持有者確定資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)格比執(zhí)行價(jià)格低時(shí)，看跌期權(quán)才會(huì)被執(zhí)行。
一個(gè)買(mǎi)了一個(gè)普通股看跌期權(quán)的買(mǎi)方，買(mǎi)的是按合約所定的履約價(jià)賣(mài)出一百股標(biāo)的股票的權(quán)利。因此，一個(gè)買(mǎi)了一份ZYX六月50看跌期權(quán)(ZYX June 50 puts)的買(mǎi)方，有權(quán)利在六月的合約到期日之前，以50美元的價(jià)格，賣(mài)出100股ZYX股票。為了將該期權(quán)履約并按議定的履約價(jià)出售該標(biāo)的股票，買(mǎi)方需要在該期權(quán)合約到期日之前通過(guò)他的經(jīng)濟(jì)人或交易公司向期權(quán)清算公司遞交一份履約通知書(shū)。所有覆蓋ZYX股票的看跌期權(quán)被稱(chēng)為一個(gè)“期權(quán)等類(lèi)”(option class)。每一有獨(dú)特的交易月份和定約價(jià)格的個(gè)別期權(quán)被稱(chēng)作"期權(quán)系列(option series)。ZYX六月50看跌期權(quán)就是一個(gè)個(gè)別的系列。
認(rèn)沽權(quán)證就是看跌期權(quán)，具體地說(shuō)，就是在行權(quán)的日子，持有認(rèn)沽權(quán)證的投資者可以按照約定的價(jià)格賣(mài)出相應(yīng)的股票給上市公司。
如果當(dāng)時(shí)價(jià)格是2元，則認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)值就是2.62元，如果當(dāng)時(shí)的價(jià)格高于4.62元，則認(rèn)沽權(quán)證一文不值。歐式看跌期權(quán)定價(jià)公式的推導(dǎo)，B-S模型是看漲期權(quán)的定價(jià)公式，根據(jù)售出—購(gòu)進(jìn)平價(jià)理論(Put-callparity)可以看出出有效期權(quán)的定價(jià)模型，由售出—購(gòu)進(jìn)平價(jià)理論，購(gòu)買(mǎi)某股票和該股票看跌期權(quán)的組合與購(gòu)買(mǎi)該股票同等條件下的看漲期權(quán)和以期權(quán)交割價(jià)為面值按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率發(fā)行的貼現(xiàn)債券具有同等價(jià)值。
特殊運(yùn)用，在二元期權(quán)中，期權(quán)是在到期時(shí)間后由交易系統(tǒng)自動(dòng)結(jié)算的。如在777option購(gòu)買(mǎi)了某標(biāo)的資產(chǎn)的一小時(shí)看跌期權(quán)，則在期權(quán)預(yù)定的到期時(shí)間，期權(quán)是由777option的交易系統(tǒng)根據(jù)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)的價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的到期價(jià)格對(duì)比，若該看跌期權(quán)為價(jià)內(nèi)期權(quán)，則此筆二元期權(quán)交易盈利，反之虧損。
看跌期權(quán)的交易策略
賣(mài)出看跌期權(quán)
你能在到期日前任何一天賣(mài)出看跌期權(quán)。如果標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)值下跌低于敲定價(jià)格，你買(mǎi)進(jìn)的看跌期權(quán)價(jià)值在增長(zhǎng)，賣(mài)出看跌期權(quán)將有利可圖。因?yàn)闀r(shí)間價(jià)值在持有期會(huì)下降，僅僅為了獲得短期利益而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)是一種高度的投機(jī)策略。如果決策背后設(shè)有任何其他原因，僅憑持續(xù)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)就能獲利是不大可能的。例如，如果你認(rèn)為你的投資組合中的股票超買(mǎi)了，你想保持你的賬面利潤(rùn)，買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)可以作為一種保險(xiǎn)來(lái)保護(hù)你的股票頭寸。
到期作廢
如果你在期權(quán)到期前不采取任何措施，那么買(mǎi)進(jìn)的看跌期權(quán)將會(huì)變得無(wú)價(jià)值，并且會(huì)損失你先前支付的全部權(quán)利金。當(dāng)你購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，當(dāng)且僅當(dāng)標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)值下跌時(shí)，你才獲利，如果股票價(jià)值保持在敲定價(jià)格水平或之上，你的看跌期權(quán)無(wú)利可圖。即使股票下跌幾個(gè)點(diǎn)，看跌期權(quán)隨著到期日臨近而流失時(shí)間價(jià)值，因此為了保住利潤(rùn)，你需要在到期前股票能下跌足夠的點(diǎn)數(shù)去抵消你原先的成本，并且用內(nèi)在價(jià)值取代時(shí)間價(jià)值。
履約
如果現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于你的看跌期權(quán)敲定價(jià)格，你有權(quán)在較高的敲定價(jià)格賣(mài)出你的100股股票。如果你持有股票，并且購(gòu)買(mǎi)了看跌期權(quán)防范下跌的風(fēng)險(xiǎn)，看跌期權(quán)履約可以作為一種明智的退出策略。例如，如果你認(rèn)為某股票初看起來(lái)像一個(gè)長(zhǎng)線(xiàn)潛力股，因此，你購(gòu)買(mǎi)了一些股票，但是財(cái)務(wù)狀況隨后發(fā)生變化。如果每100股你有1手對(duì)應(yīng)的看跌期權(quán)，那么看跌期權(quán)履約，并且賣(mài)出股票能使你保持賬面利潤(rùn)，從而解脫你的股票多頭頭寸。
看跌期權(quán)的監(jiān)管機(jī)制
為簡(jiǎn)化論證，只討論一種期權(quán)——看跌期權(quán)(puts)，并且相應(yīng)地，只討論認(rèn)為最恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)制。
根據(jù)通常的定義，股票市場(chǎng)的“風(fēng)險(xiǎn)”是由單位時(shí)段內(nèi)投資收益波動(dòng)的方差來(lái)測(cè)度的。此處需要澄清的，是“投資收益”概念，它僅對(duì)特定投資者有意義——投資決策的行為學(xué)意義。最可能發(fā)生的是兩種情形：
(1)以單位時(shí)段內(nèi)股票“分紅”和股票“價(jià)值”的增長(zhǎng)為決策基礎(chǔ)的投資者，所謂“價(jià)值投資者”
(2)以單位時(shí)段內(nèi)主觀(guān)預(yù)期的股票價(jià)格的波動(dòng)為決策基礎(chǔ)的投資者，所謂“趨勢(shì)投資者”。當(dāng)然，在真實(shí)的股票市場(chǎng)里，大部分投資行為是上列兩類(lèi)按不同比例的混合。
對(duì)所謂“新興資本市場(chǎng)”而言，由于缺乏韋伯所論的“資本主義支撐系統(tǒng)”的服務(wù)，我們相信，有相當(dāng)多的投資者并不熟悉也沒(méi)有動(dòng)機(jī)去熟悉二級(jí)市場(chǎng)流通股票的“基礎(chǔ)分析”(fundamentalanalysis)研究結(jié)論。這樣，他們的行為就會(huì)主要地屬于趨勢(shì)投資的行為。此外，“新興市場(chǎng)”的特征之一，是大部分流通股票的交易量，如果按照成交價(jià)格分配，與成熟的股票市場(chǎng)相比，缺乏“厚度”(thickness)。這一情形誘使大部分機(jī)構(gòu)投資者的行為因缺乏可信的“價(jià)值-價(jià)格”預(yù)期而更多地成為趨勢(shì)投資行為。
如果趨勢(shì)投資行為在投資行為的總體中占有足夠高的比重，那么，股票價(jià)格的波動(dòng)就很可能被投機(jī)行為轉(zhuǎn)化為“泡沫”——雖然這一概念尚缺乏理論依據(jù)——換句話(huà)說(shuō)，波動(dòng)的上升階段可能表現(xiàn)為“非理性痙攣”的上升，波動(dòng)的下降階段可能表現(xiàn)為“崩潰”。
在真實(shí)市場(chǎng)里發(fā)生的上述“波動(dòng)-泡沫”轉(zhuǎn)化過(guò)程，通常還需要一個(gè)關(guān)鍵性的前提，即市場(chǎng)被樂(lè)觀(guān)情緒主導(dǎo)。也就是通常所說(shuō)的：當(dāng)每一個(gè)人都悲觀(guān)時(shí)，市場(chǎng)跌至谷底;僅當(dāng)每一個(gè)人都樂(lè)觀(guān)時(shí)，市場(chǎng)處于崩潰的前夕。這當(dāng)然也符合華爾街那句名言：市場(chǎng)的本性就是讓最大多數(shù)人最大程度地陷入尷尬。
假設(shè)中國(guó)的股票市場(chǎng)里全部流通股票為100股，它們是一家企業(yè)的股票——“中國(guó)企業(yè)股”。在完全沒(méi)有看跌期權(quán)情形中，如果股票價(jià)格足夠高，那么，新進(jìn)入股市的投資者一定是比那些把股票轉(zhuǎn)讓給他們的投資者更樂(lè)觀(guān)的投資者。在有看跌期權(quán)的情形中，如果股票價(jià)格足夠高，那些悲觀(guān)的股票持有者可以購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，采取所謂“保護(hù)性期權(quán)策略”(protectiveputs)。比較這兩情形，不難看到，隨著中國(guó)企業(yè)股的價(jià)格不斷攀升，在第一種情形中，將有越來(lái)越多場(chǎng)內(nèi)持有股票的投資者是受樂(lè)觀(guān)情緒主導(dǎo)的，而在第二種情形中，樂(lè)觀(guān)投資者的比例未必隨股票價(jià)格的攀升而增加。
上述的思想實(shí)驗(yàn)表明，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許投資者購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)，則“波動(dòng)-泡沫”的轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)將有極大降低。不過(guò)，這一機(jī)制還要求看跌期權(quán)的出售者接受恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。
具體而言，有看跌期權(quán)出售資格(sellingputs)的投資者，必須接受這樣的監(jiān)管：
(1)由市場(chǎng)結(jié)算中心及時(shí)報(bào)告該投資者按照多頭與空頭持倉(cāng)的當(dāng)日市值加以調(diào)整的總資產(chǎn)的“凈空頭”比例
(2)由監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)不同時(shí)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定期發(fā)布總資產(chǎn)中的凈空頭比例的上限。
這一監(jiān)管機(jī)制十分明確且易于實(shí)施，我們不需要進(jìn)一步論證它的可實(shí)施性。需要強(qiáng)調(diào)的是，假設(shè)看跌期權(quán)出售機(jī)構(gòu)的隨時(shí)間和市值變化的總資產(chǎn)凈空頭比例為P，假設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的凈空頭比例上限為A，則必定存在一個(gè)恰當(dāng)?shù)腁使得股票市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)低于完全沒(méi)有看跌期權(quán)時(shí)的整體風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于這一結(jié)論的符合直覺(jué)的論證是：看跌期權(quán)誘使一部分受悲觀(guān)情緒主導(dǎo)的投資者繼續(xù)持有股票，而且，只要持有股票的投資者群體內(nèi)，以悲觀(guān)情緒為主導(dǎo)的投資者占有足夠高的比例，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低(監(jiān)管機(jī)構(gòu)不允許悲觀(guān)投資者出售超過(guò)比例上限A的看跌期權(quán))。
這一機(jī)制的有效性還依賴(lài)于這一限制：不允許引入看漲期權(quán)——buyingcalls和sellingcalls。如取消這一限制，則上述論證無(wú)效。當(dāng)然，對(duì)期權(quán)制度實(shí)施如此嚴(yán)厲的限制，在長(zhǎng)期內(nèi)未必有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。但在短期內(nèi)，可以肯定地說(shuō)，這一限制是必要的。
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